收益率曲線預計再度陡峭化
2024-04-11 10:13:40 期貨日報 銀河期貨 沈忱“歡迎關注牛錢網官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務?！?
3月中下旬以來，國債期貨表現分化，中短期限品種相對強勢，而長期、超長期限品種走勢偏振蕩。截至4月10日收盤，30年期主力合約日內下跌0.41%、10年期主力合約下跌0.10%、5年期主力合約接近平收、2年期主力合約上漲0.01%。
經濟景氣度回升，但結構有所分化
3月官方制造業(yè)PMI錄得50.8，時隔5個月重回擴張區(qū)間，優(yōu)于市場預期。整體需求的環(huán)比回暖是制造業(yè)PMI結構上的最大亮點。3月新訂單指數回升至53.0，其中新出口訂單指數升至51.3，創(chuàng)去年2月以來新高。節(jié)后產、需兩端景氣度的提升帶動企業(yè)階段性補庫意愿，產成品、原材料庫存指數雙雙反彈。不過，從歷史數據來看，企業(yè)趨勢性的主動補庫仍有待價格、營收等指標率先好轉。3月出廠和主要原材料購進價格指數表現分化，整體彈性相對有限。
近期高頻數據顯示，居民消費支出結構上也出現分化。清明假期過后，樣本城市一、二手房成交轉弱，此前部分城市二手房銷售的“小陽春”能否延續(xù)有待觀察。不過，清明假期，國內旅游出行1.19億人次，按可比口徑較2019年同期增長11.5%；游客出游花費539.5億元，較2019年同期增長12.7%，增幅均較大，顯示居民日常消費呈現向好趨勢。
市場資金面趨松，利率債供應預計放量
跨季后，市場資金面趨松，尤其是同業(yè)存單利率，出現連續(xù)回落。截至4月10日，1年期國有和股份制銀行同業(yè)存單二級成交在2.1650%附近，明顯低于3月2.25%的運行中樞。央行貨幣政策委員會一季度例會強調更加注重“做好逆周期調節(jié)”，刪除了“跨周期調節(jié)”的表述，顯示出貨幣政策邊際加碼穩(wěn)增長的概率較大。結合國務院新聞辦公室發(fā)布會上央行連續(xù)釋放將繼續(xù)降準的信號，市場對后續(xù)資金面預期偏樂觀。
不過，與去年同期相比，一季度地方政府債券發(fā)行節(jié)奏偏慢，預計二季度發(fā)行加快。截至4月5日，已披露的二季度地方債發(fā)行計劃合計超2.06萬億元，接近去年同期約2.26萬億元的實際發(fā)行規(guī)模。另外，稍早公布的二季度國債發(fā)行計劃雖沒有明確超長期特別國債發(fā)行的具體時間，但在4月到6月均留存空檔期，或是為其騰挪發(fā)行窗口。
綜合媒體報道，二季度政金債發(fā)行也將提速。在央行貨幣政策委員會一季度例會明確表示“關注長期收益率的變化”的情況下，三家政策性銀行預計會大幅增加長期債券的發(fā)行占比。因此，即便二季度可能并非超長期特別國債的供應高峰，但利率債發(fā)行放量的概率較大，債市供應階段性增加的影響不容忽視。
綜合來看，“以價換量”的需求回暖呈現出底部邊際修復特征。與此同時，海外部分國家和地區(qū)基本面韌性較強，外需有望延續(xù)改善勢頭。加之進入二季度，利率債供應增加的確定性較高，央行明確提示長債風險，我們傾向于認為債市面臨一定調整壓力。但是，國內新舊增長動能切換疊加化債環(huán)境，債市長?；A未變。另外，貨幣政策基調不改，市場資金面維持相對偏松狀態(tài)，加之當前投資者對存款利率繼續(xù)調降的預期較高，商業(yè)銀行負債端成本有望繼續(xù)壓降，后續(xù)債市調整的空間相對有限。操作上，短期內建議做陡收益率曲線。（作者單位：銀河期貨）
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