研報正文

核心觀點

4 月 12 日，豆類油脂期價震蕩偏強。豆一(4722, -54.00, -1.13%)期價震蕩偏弱，期價跌破 20 日均線，伴隨小幅減倉 8000 手;豆二(3789, 73.00, 1.96%)期價獲得 60 日均線支撐，期價承壓于 5 日均線，資金變化不大;豆粕(3357, 66.00, 2.01%)期價震蕩偏強，下方獲得 30 日均線支撐，上方承壓于 5 日均線，伴隨增倉 2.7 萬手;

菜粕(2770, 75.00, 2.78%)期價震蕩偏強，下方獲得 30 日均線支撐，收至 5 日均線上方，資金小幅減倉。油脂期價震蕩偏弱，豆油(7644, 18.00, 0.24%)期價震蕩偏弱，期價下探 30 日均線支撐，資金變化不大;棕櫚(7664, -148.00, -1.89%)油期價跌幅超 1%，下探 10 日均線支撐，伴隨增倉 3.2 萬手。

豆類來看，美國農業(yè)部周四公布的 4 月供需報告顯示，美國 2023/24 年度大豆期末庫存預估上調，美國 2023/24 年度大豆出口量預估下調。此外，南美大豆產量和出口均未做調整，最終美國農業(yè)部預計全球 2023/24 年度大豆產量預估為 3.9673 億噸，略低于 3 月預估的 3.9685 億噸。

全球 2023/24 年度大豆期末庫存預估為 1.1422 億噸，低于 3 月預估的 1.1427 億噸。整體來看，美國農業(yè)部報告符合市場預期，整體影響中性。國內油廠開機率下滑，短期豆粕現貨供應相對緊張，對豆粕現貨基差構成較強支撐。

下游飼料企業(yè)在物理庫存天數歷史同期低位的背景下，被動補庫情況有所增加，部分飼料企業(yè)配方中提高豆粕添加比例，油廠豆粕庫存加速去化，豆粕價格獲得較強支撐。

后期關注油廠遠期買船節(jié)奏和豆粕基差變化，4 月份市場供需矛盾將更多轉向需求拉動，需要予以重點關注。盤面來看，豆粕資金完成換月，短期動蕩不可避免，但整體強勢格局并未改變，內強外弱持續(xù)，多頭思路維持。

油脂市場，隨著馬來西亞棕櫚油產量從減產轉向增產，市場密切關注棕櫚油出口需求的變化。目前馬來西亞棕櫚油出口保持強勁，市場預期 3 月底馬來西亞棕櫚油庫存將下降至 180 萬噸以下。

此外，隨著國際油價持續(xù)上漲，棕櫚油制生物柴油需求持續(xù)增加。國內進口利潤窗口關閉，近月買船偏少，庫存加速去化對棕櫚油期價構成支撐。但由于棕櫚油相比豆油和葵籽油持續(xù)強勢，這也削弱棕櫚油在油脂板塊中的消費預期。

盤面來看，隨著近期國際油脂期價走勢出現差異，無論是油粕比價還是油脂間價差都進入修復階段，但短期動蕩并未改變油脂市場強勢格局。

1. 產業(yè)動態(tài)

1)美國農業(yè)部周度出口銷售報告顯示，截至 2023/24 年度第 32 周，美國對中國大豆出口銷售總量同比降低 24.1%。截止到 2024 年 4 月 4 日，2023/24 年度(始于 9 月 1 日)美國對中國(大陸地區(qū))大豆出口總量約為 2309 萬噸，去年同期為 3030 萬噸。

當周美國對中國裝運 23 萬噸大豆，一周前 28 萬噸，去年同期 36.6 萬噸。迄今美國對中國已銷售但未裝船的 2023/24 年度大豆數量約為 43 萬噸，低于去年同期的 70 萬噸。2023/24 年度迄今，美國對華大豆銷售總量(已經裝船和尚未裝船的銷售量)為 2352 萬噸，同比減少 24.1%，上周是同比降低 24.3%，兩周前同比降低 24.4%。

2023/24 年度迄今美國大豆銷售總量為 4085 萬噸，比去年同期降低 18.5%，上周是同比降低 18.8%，兩周前同比降低 18.9%。2024/25 年度美國大豆銷售量約為 47 萬噸，和一周前持平。

2)美國農業(yè)部出口銷售報告顯示，截至 4 月 4 日當周，美國對中國(僅指大陸)銷售 6.9 萬噸大豆，2023/24 年度交貨。作為對比，之前一周美國對中國銷售 15.4 萬噸大豆，2023/24 年度交貨。

截至 4 月 4 日當周，美國對中國銷售 6.6 萬噸玉米(2392, -3.00, -0.13%)和 7.3 萬噸高粱，2023/24 年度交貨。同期對中國裝運 5.6 萬噸小麥，6.7 萬噸玉米，14.5 萬噸高粱和 22.9 萬噸大豆。

3)美國農業(yè)部出口銷售報告顯示，截至 4 月 4 日當周，美國對中國(僅指大陸)銷售 6.9 萬噸大豆，2023/24 年度交貨。作為對比，之前一周美國對中國銷售 15.4 萬噸大豆，2023/24 年度交貨。

截至 4 月 4 日當周，美國對中國銷售 6.6 萬噸玉米和 7.3 萬噸高粱，2023/24 年度交貨。同期對中國裝運 5.6 萬噸小麥，6.7 萬噸玉米，14.5 萬噸高粱和 22.9 萬噸大豆。

4)周四巴西國家商品供應公司(CONAB)發(fā)布第七次產量預測報告，將 2023/24 年度巴西大豆產量預期調低至 1.4652 億噸，較上月預測的 1.46858 億噸低了 34 萬噸或 0.2%。如果這一預期成為現實，將比上年的創(chuàng)紀錄產量 1.546 億噸減少 808 萬噸或 5.2%。

作為對比，上月 CONAB 預測產量同比減少 5.0%。作為參考，自 3 月份以來，共有六家私營咨詢機構更新了對巴西大豆產量的預測值，這些機構平均預期巴西大豆產量為 1.485 億噸。

CONAB 本月的產量預測值要比年度初期預測的 1.62 億噸減少 1548 萬噸或 9.6%。CONAB 本月估計巴西大豆種植面積為 4524 萬公頃，高于上月預測的 4518 萬公頃，比上年的 4408 萬公頃增長 2.6%。大豆平均單產估計為每公頃 3,239 公斤，低于上月預測的 3,251 公斤/公頃，比2022/23年度的3,507公斤/公頃減少7.7%，上月預期降低7.3%。

5)阿根廷農業(yè)部的統(tǒng)計數據顯示，上周阿根廷農戶銷售新季大豆的步伐放慢。阿根廷農業(yè)部稱，截至 4 月 3 日，阿根廷農戶預售 1136 萬噸 2023/24 年度大豆，比一周前高出 19 萬噸，去年同期 5986 萬噸。作為對比，之前一周銷售 63 萬噸。阿根廷農戶銷售 2,034 萬噸 2022/23 年度大豆，比一周前增加 3 萬噸，去年同期 3,636 萬噸。

作為對比，之前一周銷售 10 萬噸。4 月 11 日，羅薩里奧谷物交易所表示，阿根廷大豆收獲已經完成 5%，單產良好。該交易所預計 2023/24 年度阿根廷大豆產量為 5000 萬噸，和上月持平。4 月 5 日，布宜諾斯艾利斯谷物交易所預測阿根廷大豆產量為 5250 萬噸，高于上年的 2100 萬噸。

6)美國農業(yè)部的四月份供需報告中性偏空，因為巴西和阿根廷大豆產量預期均維持不變，同時還調高了美國大豆期末庫存。美國農業(yè)部本月預計巴西大豆產量達到1.55 億噸，和上月預測持平。

此前美國農業(yè)部曾連續(xù)兩個月將巴西大豆產量下調 100 萬噸。報告發(fā)布前，分析師們預計美國農業(yè)部可能本月將巴西大豆產量調低 330 萬噸。巴西大豆的其他供需數據也維持不變，出口預計達到創(chuàng)紀錄的 1.03 億噸。

本月美國農業(yè)部也維持阿根廷大豆產量預期不變，仍為 5,000 萬噸。而分析師們預計產量小幅調高到 5020 萬噸。就全球大豆供需數據而言，美國農業(yè)部將 2023/24 年度全球大豆收成預估下調 12 萬或 0.3%，至 3.9673 億噸。

全球大豆出口預期調低 55 萬噸，達到 1.7306 億噸;全球大豆期末庫存下調 5 萬噸，為 1.1422 億噸，仍為 5 年來最高庫存。作為對比，分析師預測全球大豆庫存可能調低 170 萬噸至 1.126 億噸。

2. 相關圖表