前有俄烏沖突升級風(fēng)險，后有中東以色列和伊朗展開正面對抗，地緣動亂加劇成為近一個月以來國內(nèi)外原油期貨價格大幅走強的核心邏輯。其中，美國WTI原油期貨近一個月累計漲幅達(dá)5.21%，布倫特原油期貨累計漲幅達(dá)5.68%，國內(nèi)原油期貨主力合約累計漲幅達(dá)3.13%。雖然美聯(lián)儲降息預(yù)期減弱一度干擾油價漲勢，但情緒因子增強，疊加產(chǎn)業(yè)因子改善，油市整體仍處于多頭趨勢中。預(yù)計后市原油期貨價格將維持易漲難跌的格局。

中東原油供應(yīng)面臨較大考驗

步入二季度以來，不僅俄烏衍生沖突不斷發(fā)生，而且中東巴以衍生危機陡然升級。4月初，以色列空襲伊朗駐敘利亞首都大馬士革的大使館，造成伊朗革命衛(wèi)隊高級指揮官陣亡。消息傳回伊朗引發(fā)強烈抗議，并誓言報復(fù)。4月14日，伊朗伊斯蘭革命衛(wèi)隊對以色列目標(biāo)發(fā)動大規(guī)模導(dǎo)彈和無人機襲擊。這是近5年以來伊朗在中東地區(qū)發(fā)動的最大規(guī)模襲擊之一，同時也是伊朗首次從其領(lǐng)土向以色列發(fā)動襲擊，如果以色列“以進(jìn)攻性的方式”予以回應(yīng)，必將引發(fā)一系列升級性質(zhì)的襲擊，從而可能導(dǎo)致局勢失控。長期以來，以色列與伊朗曾以非直接對抗的形式在中東地區(qū)展開博弈，隨著雙方對抗強度出現(xiàn)明顯升級，給中東地區(qū)局勢增添更多不確定性。

隨著巴以沖突衍生風(fēng)險升級至伊朗和以色列的直接正面對抗，未來不排除成為美伊矛盾惡化的直接導(dǎo)火索。目前也門胡塞武裝不斷在曼德海峽襲擾英美和以色列的商船與軍艦，令曼德海峽危機重重。同時一旦美伊沖突升級也將擴大霍爾木茲海峽的危機。

眾所周知，中東地區(qū)有兩個海峽對原油運輸影響巨大，分別為曼德海峽和霍爾木茲海峽。其中曼德海峽如果關(guān)閉或者處于不穩(wěn)定狀態(tài)，那么國際油輪將被迫改變航線轉(zhuǎn)往非洲南部的好望角。作為全球海運線路上的重要航道，紅海航道與蘇伊士運河共同構(gòu)成“歐亞水上通道”，是世界上最繁忙的水道之一。據(jù)國際能源署（IEA）的數(shù)據(jù)，每天約有720萬桶原油和成品油通過曼德海峽，約占世界海運石油貿(mào)易的10%。

而另外一條則是霍爾木茲海峽，連接阿拉伯-波斯灣與印度洋上的阿曼灣。從運輸數(shù)量來看，這里是全球石油運輸?shù)膽?zhàn)略要沖，所有從海灣國家裝載了石油的油輪都要從這里經(jīng)過?；魻柲酒澓{與曼德海峽不同，前者是重要的石油運輸通道，無法被替代，而后者可以被替代。據(jù)統(tǒng)計，每天經(jīng)過霍爾木茲海峽的原油約占全球海上石油貿(mào)易量的30%。來自沙特、阿聯(lián)酋、卡塔爾、伊朗和伊拉克的原油全部都要通過這條海峽交付給國際買家。據(jù)統(tǒng)計，從這里運輸?shù)脑痛蠹s80%流入亞洲市場，中國、印度、日本、韓國和新加坡是最大目的地。由于伊朗是中東地區(qū)重要的產(chǎn)油國，在OPEC中其產(chǎn)油量排名第四，天然氣產(chǎn)量排名第二。美伊矛盾升級或誘發(fā)伊朗封鎖霍爾木茲海峽，導(dǎo)致波斯灣眾多產(chǎn)油國的油輪無法通行，原油外運受阻，從而導(dǎo)致原油和天然氣供應(yīng)中斷風(fēng)險發(fā)生。一旦出現(xiàn)此種情況，無疑將顯著增強原油地緣溢價幅度。

原油供需基本面趨于改善

為了避免出現(xiàn)原油供應(yīng)過剩，3月OPEC+將自愿減產(chǎn)措施延長至二季度末，根據(jù)幾個成員國的聲明，名義減產(chǎn)總量為220萬桶/日。其中沙特宣布，自2023年7月開始實施的日均100萬桶的自愿減產(chǎn)措施將延長至2024年6月底。該減產(chǎn)措施延長后，沙特石油日產(chǎn)量將在900萬桶左右，之后這些額外減產(chǎn)措施將根據(jù)市場狀況逐漸調(diào)整。除了原油供應(yīng)端OPEC+組織支撐油價的決心非常給力外，需求端則需關(guān)注二季度能否迎來北半球成品油需求情況。

全球三大能源機構(gòu)EIA、OPEC和IEA發(fā)布的3月報告紛紛看好原油前景，對市場人氣改善起到了重要的作用。其中，EIA下調(diào)全年供應(yīng)增速至38萬桶/日，低于2月報告的55萬桶/日。EIA預(yù)計隨著OPEC+在今年上半年持續(xù)減產(chǎn)，二季度原油市場將比預(yù)期緊張得多，季度庫存將減少90萬桶/日，EIA還上調(diào)二季度布倫特原油價格預(yù)估4美元/桶，至88美元/桶。OPEC則一如既往維持對油市的樂觀判斷，預(yù)計今年全球需求增速為225萬桶/日，與2月持平，并略微上調(diào)今年全球經(jīng)濟增長預(yù)期至2.8%。當(dāng)前全球石油消費雖處在淡季，但原消費量已經(jīng)階段性見底。預(yù)計進(jìn)入二季度以后，隨著天氣轉(zhuǎn)暖，汽油消費將逐步回升，從而提振原油需求回暖。

原油市場做多熱情高漲

在地緣溢價效應(yīng)增強的鼓舞下，油市做多熱情回暖。截至4月9日，WTI原油非商業(yè)凈多持倉量平均維持在297137張，較3月中旬大幅增長27.10%，較今年年初大幅增長81.48%；布倫特原油期貨非商業(yè)凈多持倉量維持在305834張，較3月中旬大幅增長33.93%，較今年年初大幅增長84.46%?？傮w來看，WTI原油期貨市場和布倫特原油期貨市場的非商業(yè)凈多頭寸均顯著增長，表明市場資金看漲油市的信心較強。

綜上所述，OPEC+控產(chǎn)疊加石油消費季節(jié)性恢復(fù)，二季度原油供需平衡表有望進(jìn)一步改善，預(yù)計油市供應(yīng)偏緊。此外，考慮到目前俄烏沖突的衍生風(fēng)險不斷出現(xiàn)，中東地區(qū)巴以沖突的衍生風(fēng)險也在持續(xù)升級，全球爆發(fā)大規(guī)模沖突的可能性正在逐漸提高，這對于國際原油期貨價格的溢價效應(yīng)或顯著增強。預(yù)計未來國內(nèi)外原油期貨仍將呈現(xiàn)易漲難跌的態(tài)勢，價格重心有望延續(xù)振蕩上行的趨勢。（作者單位：寶城期貨）