6月以來，隨著美聯(lián)儲降息預(yù)期的反復(fù)搖擺，金銀價格波動明顯加劇。

一德期貨貴金屬分析師張晨表示，隨著前期公布的美國5月ISM制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)、JOLTS職位空缺人數(shù)等回落，疊加上周四晚間歐洲央行“鷹派”降息落地，金銀價格得到了短暫的“喘息”機(jī)會。但隨著上周五晚間美國5月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布，金銀此前的漲幅悉數(shù)回吐，貴金屬的持有成本兩端——實際利率和美元匯率顯著回升，驅(qū)動紐約期金和期銀分別創(chuàng)下了近三年以來的最大單日跌幅，貴金屬市場高位獲利回吐壓力加大。

中泰期貨分析師史家亮告訴期貨日報記者，目前驅(qū)動金銀價格走勢的因素主要有以下幾點：

第一，再貨幣化依然是貴金屬價格走勢的核心影響因素，在信用貨幣信用不穩(wěn)與流動性泛濫預(yù)期的影響下，具有貨幣屬性的貴金屬自然會受到資金的青睞。

第二，美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期的變動再度影響貴金屬走勢。美聯(lián)儲貨幣政策目標(biāo)是充分就業(yè)和物價穩(wěn)定，美國通脹表現(xiàn)和就業(yè)市場表現(xiàn)通過影響市場對美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整的預(yù)期進(jìn)而影響貴金屬價格，正如美國5月非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強于預(yù)期帶來市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期“降溫”，貴金屬板塊出現(xiàn)大幅調(diào)整。

第三，全球央行購金進(jìn)展依然會影響貴金屬走勢。值得注意的是，6月7日，國家外匯管理局公布的數(shù)據(jù)顯示，中國央行在連續(xù)18個月增持黃金儲備后，5月份首次選擇“按兵不動”，黃金儲備維持在7280萬盎司不變。

上周五發(fā)布的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)令貴金屬短線出現(xiàn)較大幅度的下跌。數(shù)據(jù)顯示，美國5月新增非農(nóng)就業(yè)人口數(shù)為27.2萬，大幅超過市場預(yù)期，其中，醫(yī)療行業(yè)、政府就業(yè)及住宿行業(yè)在新增就業(yè)貢獻(xiàn)中表現(xiàn)突出。具體來看，金瑞期貨貴金屬分析師吳梓杰表示，5月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大幅超過市場預(yù)期和前值表現(xiàn)，薪資增速超預(yù)期走高至0.4%，顯示出美國就業(yè)市場仍較為繁榮，勞動力供需矛盾尚未緩解；失業(yè)率環(huán)比上升0.1個百分點，至4%，但更多是勞動人口下降造成基數(shù)變小所致。因此，失業(yè)率數(shù)據(jù)并未構(gòu)成明顯的利空。

他表示，此次超預(yù)期的非農(nóng)報告使得市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期迅速降溫。從邏輯上來說，只要美國就業(yè)市場保持繁榮，失業(yè)人數(shù)維持低位而薪資增速保持高位，美國居民的消費支出就有支撐，作為消費驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)體，美國經(jīng)濟(jì)增長韌性就仍有保障。而在美國經(jīng)濟(jì)韌性較強、流動性寬松、通脹壓力并未顯著緩解的背景下，美聯(lián)儲確實并不急于降息。

史家亮表示，盡管失業(yè)率意外上漲至4%，表現(xiàn)不及預(yù)期值3.9%和前值，但是非農(nóng)新增就業(yè)人口大幅增加和薪資增速意外上揚形成了更重要的影響?！安徽撌菑念A(yù)期管理的因素考慮，還是企業(yè)補庫周期帶來的利好影響，美國就業(yè)市場整體表現(xiàn)偏強，對美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻挠绊懫?fù)面。”他說。

從非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的總體情況看，張晨認(rèn)為，新增就業(yè)、失業(yè)率維持相對穩(wěn)健區(qū)間，不足以觸及美聯(lián)儲此前提及的“若就業(yè)市場突然轉(zhuǎn)弱也可啟動降息”的標(biāo)準(zhǔn)，時薪指標(biāo)的反復(fù)呼應(yīng)了“超級核心通脹最后一英里”的困擾，重燃市場對“去通脹”進(jìn)程停滯的擔(dān)憂。他表示，盡管非農(nóng)數(shù)據(jù)多數(shù)指標(biāo)未能向著支持美聯(lián)儲降息的方向運行，但預(yù)計在本周舉行的6月FOMC會議決策中，美聯(lián)儲首要的考慮因素仍為即將公布的美國5月CPI數(shù)據(jù)。

按照日程安排，美聯(lián)儲將于當(dāng)?shù)貢r間6月11日起召開為期兩天的貨幣政策會議，目前市場預(yù)期美聯(lián)儲6月議息會議大概率仍將“按兵不動”。值得注意的是，本次議息會議將發(fā)布經(jīng)濟(jì)展望報告，需要重點關(guān)注“點陣圖”顯示的聯(lián)儲官員對后續(xù)政策利率的預(yù)期，以及美聯(lián)儲主席鮑威爾會后的相關(guān)發(fā)言。

“目前美聯(lián)儲面對的主要矛盾仍是經(jīng)濟(jì)與通脹的平衡?！眳氰鹘鼙硎?，一方面美聯(lián)儲需要避免市場流動性過于寬松，造成經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱，從而帶動通脹反彈；另一方面，從近期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及美聯(lián)儲5月會議聲明和部分聯(lián)儲官員的表態(tài)來看，美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較此前走弱，美聯(lián)儲對平衡就業(yè)和通脹目標(biāo)的信心也有所走弱，因此，平衡通脹和經(jīng)濟(jì)的矛盾并未緩解。

美聯(lián)儲的政策目標(biāo)是充分就業(yè)和物價穩(wěn)定，即保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和金融健康。從當(dāng)前來看，史家亮表示，一方面美聯(lián)儲面臨著通脹維持高位和失業(yè)率走高的矛盾，但是就業(yè)市場的整體韌性表現(xiàn)降低了失業(yè)率走高的影響；另一方面，市場對高利率沖擊下美國經(jīng)濟(jì)可能會下滑表示擔(dān)憂，抗通脹和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)難以實現(xiàn)兩全其美。

他認(rèn)為，盡管近期加拿大和歐洲央行相繼降息，但是對美聯(lián)儲政策調(diào)整影響有限，預(yù)計美聯(lián)儲整體表現(xiàn)依然偏鷹。

從目前形勢來看，吳梓杰表示，出于市場預(yù)期管理的目的，美聯(lián)儲在6月會議上或?qū)⒕S持較為“鷹派”的態(tài)度。但實際的執(zhí)行上，出于呵護(hù)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)“軟著陸”的目的，美聯(lián)儲可能并不會大幅收緊流動性。

張晨表示，可以預(yù)見的是，考慮到當(dāng)前的“去通脹”進(jìn)展情況，6月FOMC會議極有可能繼續(xù)上調(diào)年內(nèi)通脹展望，同時順勢削減“點陣圖”中年內(nèi)降息的次數(shù)。他認(rèn)為，此次會議焦點仍在于美聯(lián)儲對通脹的整體態(tài)度及對啟動降息的信心情況，但考慮到當(dāng)前市場降息預(yù)期持續(xù)圍繞年內(nèi)1~2次波動，上述“點陣圖”的調(diào)整預(yù)計對市場影響有限。

史家亮表示，近期主要發(fā)達(dá)國家降息周期開啟，貴金屬價格出現(xiàn)反彈，隨后由于受美國非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強于預(yù)期等因素影響，金銀價格又出現(xiàn)大幅回落。當(dāng)前來看，貴金屬板塊的調(diào)整行情仍未結(jié)束，但依然不建議做空，貴金屬調(diào)整行情正是低位做多的機(jī)會。他同時認(rèn)為，貴金屬中長期上漲趨勢將持續(xù)，貨幣屬性回歸與地緣避險需求是主導(dǎo)，政策轉(zhuǎn)向?qū)捤深A(yù)期與流動性泛濫亦是直接利多。

“盡管在美聯(lián)儲首次降息落地前，貴金屬整體延續(xù)上行趨勢為大概率事件，但伴隨美國通脹、就業(yè)等重要數(shù)據(jù)波動，降息預(yù)期反復(fù)可能會對金銀價格形成階段性影響。此外，經(jīng)過前期持續(xù)上漲后，國內(nèi)外資金獲利了結(jié)引發(fā)價格回調(diào)的可能性依舊不容忽視。”但總體來看，張晨表示，在當(dāng)前美聯(lián)儲降息起始點最早或于9月落地的情況下，貴金屬價格在高位遲遲無法突破，向下尋求支撐概率大增，后續(xù)繼續(xù)調(diào)整的空間或有限，投資者可密切關(guān)注調(diào)整末期的低吸進(jìn)場機(jī)會，這或是降息落地前最后的中線入場機(jī)會。

吳梓杰表示，考慮到目前美國經(jīng)濟(jì)韌性較強且降息預(yù)期仍有博弈空間，預(yù)計短期內(nèi)金銀價格偏弱運行。接下來，主要關(guān)注美聯(lián)儲6月會議的結(jié)果及美國5月CPI數(shù)據(jù)表現(xiàn)。如果CPI回落并不順暢或者美聯(lián)儲表態(tài)維持偏鷹，貴金屬價格可能進(jìn)一步回調(diào)。不過，由于市場對降息的預(yù)期已降至1次，美聯(lián)儲進(jìn)一步收緊貨幣政策的可能性有限，美債收益率上行空間也有限。因此，貴金屬價格下跌幅度預(yù)計較小。從中期來說，還要關(guān)注美國市場的流動性表現(xiàn)，如果美聯(lián)儲大幅收緊流動性，美國金融條件指數(shù)出現(xiàn)趨勢性回升，那么貴金屬價格可能會出現(xiàn)一輪較為深度的調(diào)整。