研報(bào)正文

【工業(yè)硅】

【行情回顧】

截至7月5日，主力合約Si2409收盤價(jià)為11260元/噸，周環(huán)比下跌160元/噸（-1.40%），月環(huán)比下跌1260元/噸（-10.06%）；本周盤面呈先漲后跌走勢(shì)，整體維持區(qū)間震蕩，主要受下游需求低迷，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)下調(diào)，壓制盤面反彈空間。

【邏輯觀點(diǎn)】

供應(yīng)端：主產(chǎn)區(qū)開工均處高位，供應(yīng)有望進(jìn)一步增加。西南產(chǎn)區(qū)，云南7月正式進(jìn)入豐水期，由于前期大部分工廠已套保鎖定利潤(rùn)，企業(yè)復(fù)產(chǎn)積極性高，開工大幅上行，當(dāng)前云南、四川已處于豐水期開工相對(duì)高位，隨著產(chǎn)量逐步釋放，供應(yīng)有望進(jìn)一步增加。北方產(chǎn)業(yè)繼續(xù)維持開工高位，整體生產(chǎn)相對(duì)穩(wěn)定。據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，周內(nèi)全國(guó)開爐率54.1%，其中新疆開爐率73.7%、云南開爐率75.2%、四川開爐68.5%。

需求端：市場(chǎng)成交清淡，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)普遍有所下調(diào)。多晶硅方面，6月整體產(chǎn)量明顯下降，當(dāng)前有新增產(chǎn)能投放產(chǎn)出，但行業(yè)檢修計(jì)劃依舊較多，市場(chǎng)預(yù)計(jì)需求整體仍有小幅減少；有機(jī)硅、鋁合金方面，其下游進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，以按需采購為主，較難出現(xiàn)明顯改善。在需求持續(xù)疲軟情況下，周內(nèi)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)普遍下調(diào)，新疆大廠也下調(diào)200元/噸。

【行情展望】

下游需求依舊疲軟，且暫無出現(xiàn)改善跡象，疊加西南持續(xù)復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)有望得到進(jìn)一步增加，或?qū)⑦M(jìn)一步加劇寬松格局，預(yù)計(jì)盤面后續(xù)仍有下跌風(fēng)險(xiǎn)。

【操作建議】

以逢高做空為主

【風(fēng)險(xiǎn)提示】

供應(yīng)端減產(chǎn)、國(guó)家發(fā)布利好政策、光伏裝機(jī)改善超預(yù)期

【滬銅(79930, -240.00, -0.30%)】

【行情回顧】

本周銅價(jià)震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行，重心上移，CU2408收盤80370元/噸，周漲幅2.55%，波動(dòng)區(qū)間77880-80570元/噸。

【邏輯觀點(diǎn)】

宏觀面，海外方面，近期公布美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，短期降息預(yù)期升溫，但中期角度對(duì)銅價(jià)不利，關(guān)注宏觀交易邏輯轉(zhuǎn)變。數(shù)據(jù)顯示美國(guó)6月ISM制造業(yè)指數(shù)連續(xù)三個(gè)月萎縮，價(jià)格指數(shù)降幅創(chuàng)逾一年最大。美國(guó)6月ISM制造業(yè)指數(shù)48.5，不及預(yù)期的49.1，5月前值為48.7；ISM服務(wù)業(yè)指數(shù)48.8，預(yù)期52.6，5月前值為53.8。美國(guó)6月非農(nóng)就業(yè)人口增長(zhǎng)20.6萬人，較前值27.2萬人大幅下滑，失業(yè)率在6月份上升至4.1%，預(yù)期和前值均為4%。

基本面，當(dāng)前銅礦仍處于偏緊態(tài)勢(shì)，TC現(xiàn)貨偏穩(wěn)運(yùn)行于0美金附近，6月27日Antofagasta與中國(guó)冶煉廠就2025年50%的銅精礦供應(yīng)量的長(zhǎng)單TC/RC敲定為23.25美元/干噸及2.325美分/磅，較今年80美金明顯降低，后期冶煉供應(yīng)或仍將面臨較大考驗(yàn)，持續(xù)關(guān)注電解銅產(chǎn)量變化，廢銅及陽極銅的補(bǔ)充也是關(guān)鍵。當(dāng)前價(jià)格反彈后需求再次受到抑制，庫存在短暫去化后再次轉(zhuǎn)升。截至7月5日，SHFE銅庫存321642噸，較上周五增加2121噸；SMM全國(guó)主流地區(qū)銅庫存環(huán)比周一增加0.26萬噸至40.98萬噸，且較上周四增加1.07萬噸，連續(xù)兩周周度累庫；SMMTC進(jìn)口銅精礦現(xiàn)貨報(bào)價(jià)1.13美元，較上一期的-0.28美元減少1.41美元。

【行情展望及投資建議】

近期公布美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，短期降息預(yù)期升溫，但中期角度對(duì)銅價(jià)不利，關(guān)注宏觀交易邏輯轉(zhuǎn)變。當(dāng)前銅礦仍處于偏緊態(tài)勢(shì)，TC現(xiàn)貨偏穩(wěn)運(yùn)行于0美金附近，后期冶煉供應(yīng)或仍將面臨較大考驗(yàn)，持續(xù)關(guān)注電解銅產(chǎn)量變化，廢銅及陽極銅的補(bǔ)充也是關(guān)鍵。當(dāng)前價(jià)格反彈后需求再次受到抑制，庫存在短暫去化后再次轉(zhuǎn)升。預(yù)計(jì)價(jià)格反彈空間受限，波動(dòng)區(qū)間維持7.7-8.1萬。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】

國(guó)內(nèi)政策超預(yù)期

【滬錫(274760, -1310.00, -0.47%)】

【行情回顧】

本周錫價(jià)高位震蕩為主，整體宏觀交易情緒仍偏弱，原料隱憂風(fēng)險(xiǎn)暴露緬甸錫礦供應(yīng)持續(xù)緊張，支撐價(jià)格，但與此同時(shí)消費(fèi)端恢復(fù)相對(duì)緩慢，短期價(jià)格反彈動(dòng)力仍較為有限。截至7月5日，周內(nèi)滬錫指數(shù)持倉量減少5046手至65877手，滬錫SN2408合約收盤275340元/噸，漲幅0.36%，周內(nèi)波動(dòng)區(qū)間271100-277980元/噸。

【現(xiàn)貨市場(chǎng)】

據(jù)SMM，國(guó)內(nèi)各錫錠品牌升貼水幅度較近日變化不大，7月5日小牌品牌錫錠報(bào)價(jià)08-500~-400附近出貨,交割品牌報(bào)價(jià):08-500~+0,云錫品牌報(bào)價(jià)08+200~+400,進(jìn)口錫品牌現(xiàn)貨報(bào)價(jià)暫無。

產(chǎn)業(yè)面

5月國(guó)內(nèi)錫礦進(jìn)口量持續(xù)下滑，供應(yīng)偏緊預(yù)期再次強(qiáng)化。5月份國(guó)內(nèi)錫礦進(jìn)口量為0.84萬噸（折合約3782金屬噸）環(huán)比-18.28%，同比-54.12%，較4月份減少996金屬噸。1-5月累計(jì)進(jìn)口量為7.91萬噸，累計(jì)同比-14.49%。5月份國(guó)內(nèi)錫錠進(jìn)口量為637噸，環(huán)比-13.22%，同比-82.72%，1-5月累計(jì)進(jìn)口量為7263噸，累計(jì)同比-28.55%。庫存方面，截至7月5日，LME錫錠庫存為4570噸，較上周五4770噸減少200噸；SHFE錫錠庫存14982噸，較上周五減少145噸；Mysteel國(guó)內(nèi)錫錠社會(huì)庫存16085噸，較上周五減少344噸。

【邏輯分析及投資建議】

緬甸錫礦尚未復(fù)產(chǎn)，國(guó)內(nèi)錫礦進(jìn)口規(guī)模繼續(xù)減量，處于歷史相對(duì)低位，印尼錫錠出口配額問題尚未完全解決，導(dǎo)致我國(guó)錫錠進(jìn)口規(guī)模恢復(fù)有限。供應(yīng)端緊縮預(yù)期仍是支撐錫價(jià)關(guān)鍵因素，且國(guó)內(nèi)錫錠庫存連續(xù)六周去化為價(jià)格提供短期助力，但力度仍需觀察，預(yù)計(jì)錫價(jià)維持高位運(yùn)行，短期波動(dòng)區(qū)間參考26.5-29萬。