供需緊平衡

2024年下半年內(nèi)地甲醇新增供應(yīng)有限，非烯烴下游投產(chǎn)將帶來需求增量，疊加“金九銀十”旺季補(bǔ)庫預(yù)期，甲醇供需格局有望從寬松轉(zhuǎn)變?yōu)榫o平衡狀態(tài)，價(jià)格重心有望小幅上移，但MTO需求變化和進(jìn)口壓力可能壓制甲醇價(jià)格的上行高度。

2024年上半年甲醇期貨價(jià)格呈寬幅震蕩走勢(shì)，5月份甲醇主力合約期價(jià)達(dá)到2696元/噸，創(chuàng)上半年價(jià)格最高水平。下半年我國(guó)甲醇產(chǎn)能增速大幅放緩，且下游產(chǎn)能投放較多，預(yù)計(jì)甲醇期貨價(jià)格重心將有一定程度的上移，但需注意進(jìn)口壓力和MTO需求變化情況。

供應(yīng)方面，從全球看，2024年下半年海外投產(chǎn)的裝置較多，共計(jì)525萬噸/年，其中包括美國(guó)165萬噸/年的Methanex Geismar3#；馬來西亞180萬噸/年的Pertonas3#；伊朗165萬噸/年的Dena Petrochemical。疊加2024年我國(guó)新投產(chǎn)能180萬噸/年，全球共計(jì)投產(chǎn)705萬噸/年的產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2024年全球產(chǎn)能將達(dá)到1.78億噸，同比增長(zhǎng)約4%。

2024年中國(guó)新增甲醇產(chǎn)能同比增長(zhǎng)約2%，預(yù)計(jì)今年年底中國(guó)甲醇產(chǎn)能將達(dá)到10500萬噸/年。新增產(chǎn)能以小型焦?fàn)t氣和產(chǎn)能置換裝置為主，國(guó)內(nèi)甲醇供應(yīng)增速明顯放緩。內(nèi)蒙古寶豐660萬噸/年甲醇生產(chǎn)裝置可能于2024年11月后投產(chǎn)，主要為一體化配套下游烯烴裝置。

成本方面，2024年上半年，在保供穩(wěn)價(jià)的背景下，國(guó)內(nèi)煤炭供應(yīng)相對(duì)充裕，且進(jìn)口煤炭出現(xiàn)利潤(rùn)窗口，疊加5月份開始，國(guó)內(nèi)降雨偏多，氣溫回升緩慢，下游電煤日耗恢復(fù)較慢，需求偏弱，煤炭庫存高企，煤價(jià)重心不斷下移。煤價(jià)下行給上游甲醇生產(chǎn)企業(yè)帶來了較大的利潤(rùn)空間：內(nèi)蒙古甲醇企業(yè)現(xiàn)金流利潤(rùn)維持在300~500元/噸，創(chuàng)近幾年新高，河南甲醇生產(chǎn)裝置也于2024年3月開始出現(xiàn)盈利。7月份，前期檢修裝置逐步開始復(fù)產(chǎn)，但預(yù)計(jì)夏季裝置故障率將小幅提升，檢修與復(fù)產(chǎn)并存，在甲醇生產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流出現(xiàn)利潤(rùn)的情況下，預(yù)計(jì)開工率將維持中高位水平。當(dāng)下甲醇市場(chǎng)估值在相對(duì)中高位水平，供需整體仍呈現(xiàn)緊平衡狀態(tài)。預(yù)計(jì)2024年下半年在煤價(jià)重心不會(huì)大幅上移的情況下，煤制甲醇企業(yè)的現(xiàn)金流利潤(rùn)將維持良好狀態(tài)，整體生產(chǎn)利潤(rùn)好于往年，企業(yè)開工積極性較高。

圖為甲醇累計(jì)進(jìn)口量（單位：萬噸）

需求方面，2024年非烯烴下游投產(chǎn)較多，以紡織和可降解行業(yè)增長(zhǎng)下的BDO需求、新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來的EVA和碳酸二甲酯需求，以及國(guó)內(nèi)調(diào)油需求和出口需求為主。相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，如果下游投產(chǎn)順利，2024年全年下游新增產(chǎn)能對(duì)甲醇的需求增量將達(dá)到693萬噸，同比增長(zhǎng)約7%。不過在高投產(chǎn)作用下，BDO、碳酸二甲酯、醋酸等高利潤(rùn)品種的水平已經(jīng)較前幾年大幅縮減，一定程度上對(duì)甲醇高價(jià)更加敏感，投產(chǎn)進(jìn)度延緩或項(xiàng)目落地較難，有可能影響甲醇理論上的需求增量。2024年1至5月份，甲醇表觀消費(fèi)量為4041萬噸，同比增長(zhǎng)6%。目前甲醇下游綜合開工率已跌至歷史最低水平，前期甲醇價(jià)格也從高位回落，所以筆者認(rèn)為，當(dāng)前甲醇期價(jià)已經(jīng)兌現(xiàn)了下游需求的疲軟，如果后續(xù)MTO裝置或傳統(tǒng)下游開工率出現(xiàn)回升，甲醇內(nèi)地或港口的供需格局有望出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，價(jià)格下行壓力或減弱。

2024年上半年由于伊朗和非伊裝置檢修較多，甲醇進(jìn)口壓力并不大，基本維持月均100萬~110萬噸水平。預(yù)計(jì)2024年三四季度，我國(guó)從伊朗月均進(jìn)口甲醇80萬噸，非伊地區(qū)月均進(jìn)口量40萬~50萬噸，總體月均進(jìn)口量在120萬~130萬噸。2023年三四季度，國(guó)內(nèi)甲醇月均進(jìn)口量達(dá)到130萬噸。未來能否達(dá)到140萬噸/月的進(jìn)口量，取決于伊朗能否突破80萬噸或85萬噸以上的單月發(fā)運(yùn)量。目前伊朗甲醇生產(chǎn)裝置基本重啟完畢，投資者需關(guān)注后續(xù)印度需求是否出現(xiàn)明顯的增長(zhǎng)，影響發(fā)往中國(guó)的貨源。2024年上半年非伊甲醇生產(chǎn)裝置檢修較多，關(guān)注后續(xù)非伊甲醇產(chǎn)量是否有明顯的增量。預(yù)計(jì)我國(guó)2024年全年甲醇進(jìn)口量在1450萬噸左右。下半年伊朗165萬噸/年甲醇裝置可能于年底投產(chǎn)，2025年國(guó)內(nèi)港口地區(qū)大概率再度面臨進(jìn)口貨源的沖擊。

整體看，在供應(yīng)增量有限、需求有所釋放的背景下，2024年甲醇供需格局將從寬松轉(zhuǎn)變?yōu)榫o平衡。下半年煤價(jià)影響減弱，內(nèi)地新增供應(yīng)有限，隨著非烯烴下游投產(chǎn)帶來需求增量，以及“金九銀十”旺季補(bǔ)庫行情的啟動(dòng)，甲醇價(jià)格重心存在上移的可能性，但MTO需求變化和進(jìn)口壓力的逐步回升，可能壓制甲醇價(jià)格的上行高度。（作者單位：中信建投期貨）