我國(guó)能源資源特點(diǎn)為“富煤、貧油、少氣”，因此煤炭是我國(guó)最主要的能源。從我國(guó)煤炭消費(fèi)結(jié)構(gòu)來(lái)看，電力、鋼鐵、建材、化工四大行業(yè)煤炭消費(fèi)量占總消費(fèi)比重超過(guò)90%，對(duì)應(yīng)的可以將煤炭分為動(dòng)力煤、煉焦煤、化工煤及其他。其中，動(dòng)力煤主要依靠煤炭燃燒產(chǎn)生的熱值發(fā)電、發(fā)熱，煤種包括褐煤、無(wú)煙煤、長(zhǎng)焰煤、不粘煤和貧煤；煉焦煤主要用于冶金、煉焦，包括氣煤、肥煤、氣肥煤、1/3焦煤、焦煤和瘦煤；化工煤主要用于生產(chǎn)能源化工產(chǎn)品，包括褐煤、無(wú)煙煤及部分煙煤等?；っ航?jīng)化學(xué)加工轉(zhuǎn)化為氣體、液體和固體燃料以及化學(xué)品的過(guò)程稱為煤化工。煤化工涉及的相關(guān)期貨品種較多，其中尿素、甲醇、乙二醇等品種均屬于煤氣化產(chǎn)業(yè)鏈，具有較強(qiáng)的相關(guān)性。

圖為煤化工產(chǎn)業(yè)鏈

首先來(lái)看尿素的原料用煤情況，煤制尿素工藝可劃分為固定床、流化床和氣化床。固定床主要以無(wú)煙煤為原材料，而流化床和氣化床則可使用成本更低的煙煤。以無(wú)煙煤為原料的固定床裝置生產(chǎn)1噸尿素，需消耗1 噸左右的無(wú)煙煤（標(biāo)準(zhǔn)7000大卡）、0.1噸左右的動(dòng)力煤（主流為5000大卡）、電1000度左右。以煙煤為原料的流化床裝置中，航天爐裝置消耗的煙煤為1.3~1.5噸，耗電量140~200 度。四噴嘴氣化爐裝置消耗的煙煤為0.75~0.79 噸，耗電量控制在 700~1000 度。

其次是甲醇的原料煤使用情況，國(guó)內(nèi)甲醇生產(chǎn)中煤制工藝占比較大，煤制甲醇工藝分為固定床、流化床、氣流床等裝置，生產(chǎn)原料煤包括褐煤、煙煤、無(wú)煙煤等，以西北某上市公司為例，其原料煤?jiǎn)魏脑?.63~1.88噸，燃料煤?jiǎn)魏脑?.55~1.14噸。

最后是乙二醇的原料煤使用情況，國(guó)內(nèi)乙二醇主要生產(chǎn)工藝為乙烯法和合成氣法，其中煤制合成氣制乙二醇主要成本構(gòu)成包括原料煤（褐煤）、動(dòng)力煤以及其他費(fèi)用。以通遼某公司為例，褐煤綜合單耗為5.3噸，動(dòng)力煤綜合單耗為1.15噸。

通過(guò)前文分析看出，煤化工品種的原料煤種類較多，主要包括動(dòng)力煤、無(wú)煙煤、煙煤等。因此，現(xiàn)貨價(jià)格方面選擇具有代表性的秦皇島港動(dòng)力煤（Q5500）、晉城無(wú)煙煤、榆林煙煤和柳林焦煤作為分析指標(biāo)。之所以增加焦煤，主要是目前期貨市場(chǎng)上只有動(dòng)力煤期貨和焦煤期貨，且焦煤期貨較為活躍，因此選取焦煤作為期貨和現(xiàn)貨的中間橋梁，來(lái)進(jìn)一步分析原料煤和煤化工品種的相關(guān)性。

圖為煤炭?jī)r(jià)格走勢(shì)（單位：元/噸）

2019年以來(lái)，煤價(jià)走勢(shì)主要包括三個(gè)階段：一是2019年至2020年一季度，由于經(jīng)濟(jì)增速放緩，需求下降，煤價(jià)處于下行趨勢(shì)；二是2020年二季度至2021年四季度，受新冠疫情、政策因素影響，煤價(jià)迎來(lái)一輪牛市上漲；三是2021年四季度至今，隨著供需矛盾緩解，煤價(jià)自高位回落，并回歸至歷史合理區(qū)間。通過(guò)相關(guān)性分析顯示，2019年以來(lái)，焦煤現(xiàn)貨與動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性系數(shù)為0.81，焦煤現(xiàn)貨與無(wú)煙煤現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性系數(shù)為0.80，焦煤現(xiàn)貨與煙煤現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性系數(shù)為0.86，均處于較高水平。由于上述現(xiàn)貨報(bào)價(jià)均為周度價(jià)格，頻率較慢，如果使用期貨價(jià)格監(jiān)控更為方便?？紤]選定焦煤期貨作為日常監(jiān)控煤炭市場(chǎng)價(jià)格變化的指標(biāo)，通過(guò)對(duì)焦煤期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)性分析得出，自2019年以來(lái)，焦煤期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的相關(guān)性系數(shù)為0.82，也處于較高水平。因此，可以通過(guò)關(guān)注焦煤期貨的日常波動(dòng)來(lái)判斷焦煤現(xiàn)貨價(jià)格的趨勢(shì)，并進(jìn)一步為判斷整個(gè)煤炭現(xiàn)貨市場(chǎng)（如動(dòng)力煤現(xiàn)貨、無(wú)煙煤現(xiàn)貨、煙煤現(xiàn)貨）的運(yùn)行趨勢(shì)提供參考。

表為煤炭現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)性系數(shù)

通過(guò)前面分析，由于煤炭在尿素等煤化工品種的生產(chǎn)原料成本中占比較高，因此，煤炭?jī)r(jià)格的波動(dòng)也將會(huì)影響尿素等煤化工品種的價(jià)格波動(dòng)，傳導(dǎo)途徑主要是通過(guò)成本端，即煤炭?jī)r(jià)格的上漲或者下跌會(huì)帶動(dòng)煤化工品種成本的上漲或下跌，并進(jìn)一步影響煤化工價(jià)格的波動(dòng)。以尿素為例，自2019年8月9日在鄭州商品交易所上市以來(lái)，其價(jià)格與原料煤之一的晉城無(wú)煙煤價(jià)格相關(guān)性系數(shù)高達(dá)0.85，且煤價(jià)的每一輪大幅上漲和下跌都能和尿素價(jià)格形成共振，例如2021年煤價(jià)大漲和2023年煤價(jià)大跌過(guò)程中，尿素價(jià)格都同樣跟隨上漲和下跌，且行情啟動(dòng)和結(jié)束的時(shí)間點(diǎn)也非常接近。

圖為煤炭?jī)r(jià)格與尿素價(jià)格走勢(shì)（單位：元/噸）

表為煤化工相關(guān)期貨品種的相關(guān)性系數(shù)

從相關(guān)性統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)能夠看出，尿素期貨、甲醇期貨和乙二醇期貨與焦煤期貨的相關(guān)性系數(shù)分別為0.91、0.88、0.62，處于較高水平，基本可以印證前面分析中提出的使用焦煤期貨作為煤炭市場(chǎng)運(yùn)行的參考指標(biāo)并進(jìn)一步分析煤化工品種走勢(shì)的邏輯。另外，從與焦煤期貨的相關(guān)性系數(shù)排列順序上來(lái)看，尿素>甲醇>乙二醇。主要原因在于，煤炭在尿素和甲醇的生產(chǎn)原料中所占比例較高，而在乙二醇生產(chǎn)原料中占比相對(duì)較低。因此，可以把焦煤價(jià)格作為尿素、甲醇這兩個(gè)煤化工品種走勢(shì)的重要參考指標(biāo)。

從政策角度來(lái)看，煤炭作為我國(guó)基礎(chǔ)能源，價(jià)格走勢(shì)穩(wěn)定是重中之重。一旦其價(jià)格發(fā)生巨大波動(dòng)，反映出市場(chǎng)政策或者經(jīng)濟(jì)需求也發(fā)生了重要變化。由于期貨價(jià)格具有高度的金融屬性，其對(duì)經(jīng)濟(jì)政策和宏觀形勢(shì)的反應(yīng)也較為敏感，并先于現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)。因此，當(dāng)煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)大幅上漲或者下跌時(shí)，就容易成為主導(dǎo)煤化工期貨品種價(jià)格走勢(shì)的重要因素。從另外一個(gè)角度來(lái)看，尿素、甲醇、乙二醇三者之間的期貨價(jià)格走勢(shì)也具有較高的相關(guān)性，反映出煤化工品種會(huì)受共同的煤炭成本因素影響而出現(xiàn)共振。

2024年上半年，國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)重心整體走弱。具體來(lái)看，1月延續(xù)僵持局面，而后受春節(jié)假日影響，下游階段性補(bǔ)庫(kù)，煤炭?jī)r(jià)格隨之小幅上漲；進(jìn)入3月，隨著氣溫回升，居民用電量下降，終端需求疲軟，煤價(jià)開(kāi)始進(jìn)入加速下行通道；進(jìn)入5月，在鐵路優(yōu)惠政策助推下，下游提前備貨，疊加旺季行情兌現(xiàn)，煤價(jià)再度掉頭向上；但5月下旬之后，市場(chǎng)再度進(jìn)入僵持弱穩(wěn)局面。以鄂爾多斯動(dòng)力煤為例，截至7月5日，年內(nèi)累計(jì)下跌6.4%，和去年同期價(jià)格基本持平。供給方面，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年1—5月國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量18.6億噸，同比下降3%；其中，內(nèi)蒙古地區(qū)5.2 億噸，同比增長(zhǎng)2.7%，山西地區(qū)4.7億噸，同比減少15%。山西減量較為明顯，集團(tuán)礦減量占比較大，主要受安全生產(chǎn)要求等因素影響。相關(guān)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，523 家樣本礦1—6月平均開(kāi)工率為83.29%，同比下降12.66%。進(jìn)口方面，據(jù)海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，2024年1—5月累計(jì)進(jìn)口煤20497萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.6%。

圖為中國(guó)煤炭產(chǎn)量（單位：萬(wàn)噸）

圖為中國(guó)煤炭進(jìn)口量（單位：萬(wàn)噸）

展望下半年，在安全監(jiān)管力度較嚴(yán)格的背景下，山西產(chǎn)量同比或仍有下滑，內(nèi)蒙古、陜西等地區(qū)保持正增長(zhǎng)，部分彌補(bǔ)了山西產(chǎn)量下滑的供應(yīng)缺口。而進(jìn)口煤依然維持較高增速，成為國(guó)內(nèi)供給端的重要邊際變量，對(duì)國(guó)內(nèi)供給形成較好補(bǔ)充。因此，下半年煤炭市場(chǎng)供給端整體將保持相對(duì)充裕，一旦需求端缺乏亮點(diǎn)，煤炭市場(chǎng)價(jià)格整體易跌難漲。對(duì)和煤炭市場(chǎng)關(guān)聯(lián)最密切的煤化工品種尿素和甲醇來(lái)說(shuō)，目前，煤制生產(chǎn)利潤(rùn)均處于負(fù)值水平，當(dāng)煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)明顯上漲時(shí)，成本支撐因素將顯現(xiàn)，并有望推動(dòng)尿素和甲醇價(jià)格同樣進(jìn)入上漲行情。相反，在供給預(yù)期寬松的情況下，下半年一旦煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)下行趨勢(shì)，尿素和甲醇生產(chǎn)利潤(rùn)將有所好轉(zhuǎn)，如果進(jìn)一步帶動(dòng)兩者開(kāi)工率回升，供給端保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，則尿素和甲醇價(jià)格將同樣進(jìn)入下行趨勢(shì)。（作者單位：中原期貨）