國際金融市場“蝴蝶效應”擴散

日本央行意外加息引發(fā)全球資本套息交易減弱，“蝴蝶效應”擴散導致海外金融市場波動率顯著回升。與此同時，美國非農就業(yè)數據表現慘淡誘發(fā)“衰退交易”席卷大宗商品期貨市場。在宏觀因子轉弱的影響下，上周五國內甲醇期貨2409合約反彈受阻，期價在上行至2516元/噸一線止?jié)q轉跌。隨著負面情緒蔓延，疊加甲醇產業(yè)因子趨弱，港口累庫壓力增強，本周甲醇2409合約維持震蕩偏弱走勢，期價重心穩(wěn)步下移。

宏觀因子轉弱影響，市場風險偏好降低

近期國際金融市場上出現不利信號，日本央行意外加息引發(fā)全球資本套息交易減弱。之前日元利率偏低，全球資本借出低息日元，換成美元等其他貨幣，去投資其他風險資產。隨著美國通脹壓力減弱，美聯儲降息預期增強，而日本央行出臺“加息+縮表+干預”的鷹派“組合拳”后，利率政策差異凸顯使得美日10年期國債利差收窄至3%左右，為2023年5月以來的最低水平。受此影響，日元匯率持續(xù)上漲導致全球資本去杠桿，相繼賣出股票，償還日元債務?！昂睌U散導致甲醇等大宗商品也受到波及，價格出現回落。

與此同時，上周美國公布的7月制造業(yè)PMI和非農就業(yè)數據表現不佳，美國失業(yè)率也回升至4.3%，顯示美國勞動力市場趨于疲軟，令投資者擔心美聯儲貨幣緊縮周期或導致經濟衰退程度加劇，美債利率和美元指數雙雙回落。在“衰退交易”邏輯顯露的情況下，商品需求預期被調降，金融屬性和商品屬性雙雙走弱，風險偏好進一步降低，從而擴大了大宗商品期貨價格的跌幅。

國內產量小幅回落，供應增速明顯放緩

圖為2018—2024年我國甲醇周度產量（單位：萬噸）

步入8月以后，煤制甲醇利潤延續(xù)7月的虧損狀態(tài)。數據顯示，截至8月9日當周，我國西北地區(qū)煤制甲醇制造成本在2587元/噸，而同期國內甲醇期貨2409合約價格維持在2505元/噸。以制造成本核算，西北地區(qū)煤制甲醇處于虧損狀態(tài)，成本利潤率在-3.17%左右。由于煤制甲醇利潤持續(xù)一個多月處于虧損局面，從而導致國內甲醇裝置開工率和周度產量出現小幅回落。據統(tǒng)計，截至8月9日當周，國內甲醇企業(yè)生產裝置平均開工率維持在70.46%，環(huán)比小幅下降1.11個百分點，較去年同期小幅下降2.78%。受此影響，我國甲醇周度產量均值達161.82萬噸，環(huán)比小幅回落5.06萬噸，較去年同期的161.62萬噸略微增加0.20萬噸。

國內甲醇企業(yè)產量出現下滑對內陸甲醇企業(yè)廠庫和社庫的壓力有所緩解。據統(tǒng)計，截至8月15日當周，我國內陸甲醇庫存合計達43.84萬噸，環(huán)比小幅增加3.61萬噸，較年初略微增加0.61萬噸，較去年同期小幅增加7.07萬噸。從新增產能角度來看，2024年中國新增甲醇產能同比增長約2%，新增產能以小型焦爐氣和產能置換裝置為主，國內甲醇供應增速明顯放緩。

圖為2018—2024年國內甲醇開工率（單位：%）

外部進口穩(wěn)步增加，國內累庫周期到來

如果中東地緣局勢保持穩(wěn)定，能源市場交易邏輯回歸商品屬性，那么外部甲醇供應則將維持產能持續(xù)釋放的狀態(tài)。從新增角度來看，2024年下半年海外投產的甲醇裝置較多，預計達到525萬噸/年，其中包括美國165萬噸/年的Methanex Geismar3#、馬來西亞180萬噸/年的Pertonas3#、伊朗165萬噸/年的Dena Petrochemical。預計2024年全球甲醇產能將達到1.78億噸，同比增長約4%。

從甲醇存量裝置角度來看，步入二季度以后，隨著裝置重啟，外盤甲醇開工率穩(wěn)步回升，我國進口壓力有增無減。據統(tǒng)計，得益于伊朗一帶的整體供應充裕以及國內主港整體卸貨順暢等因素對進口提升形成的支撐，二季度，國內甲醇進口總量達到321.61萬噸，較一季度增加12.96萬噸。7月國內甲醇進口延續(xù)增量態(tài)勢。

根據往年季節(jié)性特征來看，三、四季度國內甲醇月均進口量達到130萬噸。預計2024年三、四季度，我國從伊朗月均進口甲醇80萬噸，非伊地區(qū)月均進口量40萬~50萬噸，總體月均進口量在125萬~135萬噸。目前伊朗甲醇生產裝置基本重啟完畢，關注后續(xù)非伊甲醇產量是否有明顯的增量。預計我國2024年全年甲醇進口量在1450萬噸左右。下半年伊朗165萬噸/年甲醇裝置可能于年底投產，2025年國內港口地區(qū)大概率再度面臨進口貨源的沖擊。

圖為2013—2024年國內甲醇進口量（單位：萬噸）

隨著海外甲醇裝置復產持續(xù)釋放產能，國內進口船貨到港穩(wěn)步增加，甲醇進口壓力也顯著增強，港口累庫周期開啟。據統(tǒng)計，截至8月9日當周，我國華東和華南地區(qū)的港口甲醇庫存量維持在77.7萬噸，周環(huán)比小幅減少3.13萬噸，月環(huán)比大幅增加18.23萬噸，較去年同期略微0.22萬噸。其中華東港口甲醇庫存達52.03萬噸，環(huán)比大幅增加7.25萬噸；華南港口甲醇庫存達25.67萬噸，環(huán)比大幅增加10.98萬噸。從季節(jié)性角度來看，每年6月底至8月底，國內港口甲醇處在累庫周期，預計未來一個月內，港口高庫存壓力仍將抑制甲醇期價反彈。

圖為2017—2024年國內華東+華南港口甲醇庫存走勢（單位：萬噸）

傳統(tǒng)需求改善不足，短期難有較強表現

圖為2016—2024年國內MTO/MTP開工率（單位：%）

今年以來，我國甲醇表觀消費量呈現平穩(wěn)態(tài)勢。上半年旺季背景下，下游傳統(tǒng)需求改善不足，而甲醇制烯烴（MTO）也是多數時間處于虧損狀態(tài)。據了解，今年二季度以后，華東地區(qū)不少MTO裝置停車。例如，浙江興興MTO在5月12日停車；陽煤恒通烯烴5月15日進行停車檢修；南京誠志一期也在降低負荷。甲醇制烯烴行業(yè)的低利潤甚至持續(xù)虧損的局面在三季度未見改善跡象，由此導致7月中旬以后，國內烯烴行業(yè)整體開工率出現顯著下滑。據統(tǒng)計，7月19日當周，國內烯烴開工率最低下滑至55.16%，創(chuàng)2018年以來新低。雖然近半個月，烯烴開工率企穩(wěn)反彈，不過上行空間有限。截至8月9日，國內甲醇制烯烴期貨盤面利潤為184元/噸，雖然周環(huán)比小幅回升40元/噸，但同比大幅下降158元/噸；國內煤（甲醇）制烯烴裝置平均開工負荷在74.35%，雖較三周前低點回升19.19個百分點，不過依然較去年同期大幅回落了4.82個百分點。

除了烯烴行業(yè)外，其他甲醇傳統(tǒng)需求領域也表現乏力。據統(tǒng)計，截至8月9日當周，國內甲醛開工率維持在27.62%，環(huán)比小幅減少1.59個百分點；二甲醚方面，開工率維持在15.55%，環(huán)比小幅增加2.77個百分點；醋酸開工率維持在87.70%，環(huán)比小幅回落4.64個百分點；MTBE開工率維持在46.72%，環(huán)比小幅回落5.42個百分點。當前甲醇下游需求依然處于淡季，后市難有太多表現機會，弱需特征仍是主旋律。

綜上來看，國際金融環(huán)境不確定性增強，偏空氛圍趨濃，宏觀因子轉弱。同時甲醇產業(yè)因子改善不足。雖然國內甲醇產量小幅回落，不過海外進口壓力凸顯，港口甲醇社庫仍處在累積周期。隨著下游甲醇制烯烴盤面利潤表現低迷，傳統(tǒng)需求處在季節(jié)性淡季階段，需求乏力隱患仍在。預計后市國內甲醇期貨主力合約期價或維持易跌難漲的走勢。

圖為2016—2024年國內盤面烯烴裝置生產毛利（單位：元/噸）（作者單位：寶城期貨）