在巴西豐產(chǎn)預(yù)期持續(xù)兌現(xiàn)以及北半球幾大食糖主產(chǎn)國糖料作物生長尚可的背景下，近期國內(nèi)外白糖期貨價格表現(xiàn)疲軟，鄭糖遠月合約整體呈現(xiàn)出Back結(jié)構(gòu)，期貨價格以持續(xù)磨底走勢為主。

從國際方面看：巴西新榨季豐產(chǎn)預(yù)期持續(xù)兌現(xiàn)，且醇油比價仍有利于加工廠生產(chǎn)白糖，后市主要關(guān)注最終的產(chǎn)糖量與市場預(yù)期的差值。而印度和泰國糖料作物近期的生長狀況也較正常，但是印度政府目前對于禁止食糖出口的態(tài)度仍較堅決。且在清潔能源政策的影響，未來印度可供出口的白糖額度也逐漸模糊，該國后市出口政策的轉(zhuǎn)變也會對國際糖價形成一定沖擊。

從國內(nèi)方面看：2024/25榨季國內(nèi)食糖或?qū)⒂瓉砘謴?fù)性增產(chǎn)，目前北方甜菜糖豐產(chǎn)事實基本可以確定，同時未來進口糖和替代品的大量到港也會對糖價形成較強壓制?？紤]到我國食糖供應(yīng)的主力為南方甘蔗糖，其后市的雨水以及溫差仍會對其產(chǎn)量以及含糖率產(chǎn)生較大影響，后市應(yīng)注意其實際生長情況。

一、國際方面

1.巴西基本面

根據(jù)巴西蔗糖產(chǎn)業(yè)協(xié)會聯(lián)盟（UNICA）8月13日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，自4月1日開啟2024/25新榨季以來，巴西中南部產(chǎn)糖勢頭強勁。截至8月1日，巴西中南部地區(qū)累計入榨甘蔗33288.4萬噸，同比增長6.65%，累計產(chǎn)糖2075.3萬噸，同比增長7.98%，以上兩項數(shù)據(jù)均處于近10年歷史同期最高值。而作為全球最大的食糖出口國，目前巴西的豐產(chǎn)表現(xiàn)也是壓制國際糖價的最主要因素。

此外，由于巴西的燃料乙醇應(yīng)用廣泛，而甘蔗又是該國生產(chǎn)乙醇的重要原材料，所以制糖比也是決定該國食糖供應(yīng)的重要因素之一。目前巴西周度含水乙醇折糖價為15.3美分/磅左右，這意味著加工廠或仍傾向于制糖。根據(jù)UNICA的最新數(shù)據(jù)顯示，截至7月下半月，巴西中南部雙周累計制糖比為49.16%，同比增加0.54%。但是7月下半月雙周的制糖比為50.28%，同比減少0.35%。因此后市巴西能否維持住較高的制糖比也需持續(xù)進行關(guān)注。

巴西中南部雙周甘蔗壓榨量

數(shù)據(jù)來源：UNICA 格林大華期貨

巴西中南部雙周制糖比

數(shù)據(jù)來源：UNICA 格林大華期貨

除此之外，巴西的豐產(chǎn)預(yù)期雖然已被市場提前進行計價，但是最終的豐產(chǎn)程度如何成為了近期市場博弈的熱點。可以發(fā)現(xiàn)近期原糖主力合約在18美分/磅附近遭遇了較強支撐，盤面向下勢頭有所受阻，這主要是因為近期巴西過于干燥的天氣令投資者對其后市表現(xiàn)較為擔憂。根據(jù)World Ag Weather提供的預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，巴西食糖主產(chǎn)區(qū)（中南部與東北部）在過去30天的平均降水僅達到平常值的60%，且在未來一周也并未發(fā)現(xiàn)有明顯降水。在此背景下，最終巴西2024/25榨季的實際產(chǎn)糖量能否達到市場預(yù)期仍存變數(shù)，這也或成為影響后市糖價運行的主因之一。

2.印度基本面

2024年7月30日，印度糖廠與生物能源制造商協(xié)會（ISMA）公布了印度2024/25榨季的食糖產(chǎn)量預(yù)估，預(yù)計食糖總產(chǎn)量為3331萬噸，較2023/24榨季的3400萬噸略有下降。但是相較于印度的實際產(chǎn)量，目前國際市場更加關(guān)注印度何時能夠解除其食糖出口禁令。

印度榨季產(chǎn)糖量

數(shù)據(jù)來源：ISMA 格林大華期貨

印度作為世界上第二大食糖生產(chǎn)國和消費國，其對國際糖價的影響至關(guān)重要。同時由于該國在不斷推行其清潔能源政策，因此對于食糖的政策調(diào)控有著諸多變化。受食糖產(chǎn)量不佳影響，印度于去年實行食糖出口限制政策，這一政策對當時的糖價形成了較強的支撐效應(yīng)，且目前該政策仍未得到解除。近期ISMA以及印度多家糖廠均要求政府放松其出口限制措施以幫助企業(yè)回流資金。但是從官員回應(yīng)的態(tài)度推測，該國政府目前更關(guān)注其乙醇政策的推行情況，短期內(nèi)該政策或難有改變。

在出口禁令尚未放開的情況下，目前印度對糖價的影響較為有限，外盤也暫時屏蔽了其對盤面的干擾，后市或更多關(guān)注其新榨季的食糖產(chǎn)量以及政策端能否出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。

3.泰國基本面

根據(jù)泰國甘蔗和糖業(yè)委員會辦公室的數(shù)據(jù)，2023/24榨季泰國甘蔗總?cè)胝チ繛?210萬噸，產(chǎn)糖量達870萬噸。而目前對2024/25榨季主流的預(yù)測區(qū)間在900—1100萬噸之間，同比有所上漲。相較于其他白糖主產(chǎn)國來說，泰國可供交易的信息略顯單一，市場更多關(guān)注其糖料作物的生長狀況。按照目前情況來看，該國新榨季呈現(xiàn)恢復(fù)性增長態(tài)勢的可能性較大，這也意味著其可供出口的食糖數(shù)量會有所增加。

泰國榨季產(chǎn)糖量

數(shù)據(jù)來源：OCSB USDA 格林大華期貨

二、國內(nèi)方面

2023/2024年制糖期全國共生產(chǎn)食糖996.32萬噸，同比增加99萬噸，增幅11.03%。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部市場預(yù)警專家委員會最新的報告中顯示，2024/25榨季全國食糖產(chǎn)量預(yù)計為1100萬噸，環(huán)比增加10.41%

截至7月底，全國累計銷售食糖825.14萬噸，同比增加86.68萬噸，增幅11.74%；累計銷糖率82.82%，同比加快0.53個百分點。食糖工業(yè)庫存171.18萬噸，同比增加12.27萬噸。截至7月底，本制糖期全國制糖工業(yè)企業(yè)成品白糖累計平均銷售價格6544元/噸，同比回升415元/噸。2024年7月，成品白糖平均銷售價格6392元/噸，同比下跌450元/噸，環(huán)比下跌63元/噸。當前的庫存以及產(chǎn)銷數(shù)據(jù)是利多糖價的，同時由于去年糖企普遍制糖成本在5800—6200元/噸之間，所以成本上也對近月合約產(chǎn)生了一定支撐。

全國食糖月度工業(yè)庫存                全國食糖月累計產(chǎn)銷率

數(shù)據(jù)來源：中國糖業(yè)協(xié)會 格林大華期貨

但是從進口上看，根據(jù)海關(guān)總署最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2024年7月我國進口食糖42萬噸，同比增加30.89萬噸，增幅達278.01%。2024年1-7月我國累計進口食糖172.21萬噸，同比增加51.37萬噸，增幅42.51%。2023/24榨季截至7月底，我國累計進口食糖358.19萬噸，同比增加60.23萬噸，增幅20.21%。并且根據(jù)船報數(shù)據(jù)顯示，未來還會有進口糖陸續(xù)到港。

國內(nèi)糖漿、預(yù)混粉進口量             國內(nèi)食糖月度進口量進口量

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署 格林大華期貨

除此之外，我國食糖替代品的進口量也在持續(xù)增加。7月我國進口糖漿、白砂糖預(yù)混粉(稅則號列170290)22.81萬噸，同比增加3.48萬噸，增幅17.99%。2024年1-7月份累計進口117.68萬噸，同比增長13.44萬噸，增幅12.90%。2023/24榨季截至7月，累計進口159.21萬噸，同比增加36.58萬噸，增幅29.83%。

三、總結(jié)與展望

綜合以上因素來看，目前國際與國內(nèi)的白糖基本面均呈現(xiàn)偏空態(tài)勢，以巴西、印度和泰國為首的主要食糖出口國在新季均存有一定豐產(chǎn)預(yù)期，國內(nèi)外盤面也提前對此做出反應(yīng)。預(yù)計后市鄭糖仍以震蕩偏弱走勢為主，操作上關(guān)注逢高沽空機會，同時要注意來自宏觀和天氣兩方面的影響。