美聯(lián)儲(chǔ)降息在即

短期利空逐漸釋放，疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息在即以及金銀比價(jià)修復(fù)預(yù)期，白銀仍具有上行動(dòng)力，擇機(jī)逢低買入為主。長(zhǎng)期來(lái)看，降息、再通脹以及避險(xiǎn)邏輯或繼續(xù)提振貴金屬價(jià)格，長(zhǎng)期維持偏多思路。

近期受宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布影響，市場(chǎng)交易邏輯不斷切換，白銀價(jià)格波動(dòng)加劇。當(dāng)前基本面和政策面利空逐漸釋放，市場(chǎng)不斷消化美聯(lián)儲(chǔ)9月降息幅度；另外，在經(jīng)濟(jì)基本面未再度惡化的情況下，白銀繼續(xù)向下的動(dòng)力不足。綜合來(lái)看，短期利空逐漸釋放，疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息在即以及金銀比價(jià)修復(fù)預(yù)期，白銀仍具有上行動(dòng)力，擇機(jī)逢低買入為主。長(zhǎng)期來(lái)看，降息、再通脹以及避險(xiǎn)邏輯或繼續(xù)提振貴金屬價(jià)格，長(zhǎng)期維持偏多思路。

政策預(yù)期主導(dǎo)行情

7月初至今白銀價(jià)格波動(dòng)加劇，市場(chǎng)交易的主邏輯不斷跟隨經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)切換。7月中旬到8月初，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不斷走弱，美股大幅下行，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期升溫，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)弱，白銀大幅下挫。伴隨著初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)超預(yù)期放緩，衰退預(yù)期不斷證偽，行情有所反彈，但從盤面上來(lái)看，反彈力度較弱，上方壓力較大，因此并未實(shí)現(xiàn)向上突破。近期，由于勞動(dòng)力市場(chǎng)好壞參半，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月大幅降息預(yù)期存疑，銀價(jià)再度走弱。

未來(lái)市場(chǎng)交易邏輯可能不斷切換，投資者博弈點(diǎn)依然是經(jīng)濟(jì)能否軟著陸以及美聯(lián)儲(chǔ)降息的幅度。市場(chǎng)希望美聯(lián)儲(chǔ)降息50BP，但是實(shí)際可能只降25BP，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)做多的信心是脆弱的，這種狀態(tài)會(huì)維持到美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議，屆時(shí)根據(jù)點(diǎn)陣圖降息斜率選擇方向。短期政策利空影響逐漸釋放，在宏觀數(shù)據(jù)未出現(xiàn)急劇走弱的情況下，白銀價(jià)格充分調(diào)整后有繼續(xù)上行的可能。

就業(yè)市場(chǎng)仍有韌性

美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)指標(biāo)存在一定差異，8月非農(nóng)報(bào)告好壞參半，失業(yè)率如期下降，掐斷了此前“薩姆規(guī)則”釋放的衰退信號(hào)，但就業(yè)增長(zhǎng)遠(yuǎn)不及預(yù)期，前值也大幅下修，表明勞動(dòng)力市場(chǎng)仍未走出泥潭，為美聯(lián)儲(chǔ)在9月降息提供了更大的操作空間。美國(guó)8月非農(nóng)就業(yè)人口增長(zhǎng)14.2萬(wàn)人，預(yù)期16.5萬(wàn)人，7月數(shù)據(jù)從11.4萬(wàn)人大幅下修至8.9萬(wàn)人，6月數(shù)據(jù)下修了6.1萬(wàn)人；失業(yè)率從7月的4.3%下降至4.2%，失業(yè)率為今年3月以來(lái)首次出現(xiàn)下降；時(shí)薪同比上漲3.8%，略高于預(yù)期的3.7%，前值為3.6%；時(shí)薪環(huán)比上漲0.4%，預(yù)期和前值分別為0.3%和0.2%。美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍存在諸多的不確定性，未來(lái)勞動(dòng)力市場(chǎng)的表現(xiàn)將直接影響美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏。

美元下行趨勢(shì)難改

美國(guó)8月ISM制造業(yè)不及預(yù)期，市場(chǎng)擔(dān)憂美國(guó)經(jīng)濟(jì)再度走弱，疊加勞動(dòng)力市場(chǎng)放緩，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息預(yù)期有所升溫。隨著美聯(lián)儲(chǔ)利率決議時(shí)間的臨近，市場(chǎng)對(duì)降息交易的預(yù)期調(diào)整或較為明顯，美元或重返跌勢(shì)。往后看，美元指數(shù)能否企穩(wěn)取決于經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和降息預(yù)期，若經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)，即實(shí)現(xiàn)軟著陸的話，宏觀基本面的支撐依然存在；反之，若經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩，美元大概率繼續(xù)下探，可能觸及95～97區(qū)間。降息的過(guò)程中美元指數(shù)或持續(xù)走弱，如果降息斜率比預(yù)期更陡，美元將進(jìn)一步下探，這對(duì)大宗商品有較強(qiáng)支撐。

基本面有支撐

世界白銀協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，2024年全球白銀供給將下降1%，至31222噸；需求方面，工業(yè)用銀將增長(zhǎng)9%，主要由光伏行業(yè)用銀驅(qū)動(dòng)；2024年的白銀供需缺口將擴(kuò)大至6697噸。

國(guó)內(nèi)需求方面，7月國(guó)內(nèi)珠寶零售額同比增速為-8.4%，降幅擴(kuò)大，并創(chuàng)2022年4月以來(lái)低位。工業(yè)需求方面，7月規(guī)模以上企業(yè)電子消費(fèi)工業(yè)增加值同比增幅回落至13.4%，但依然維持相對(duì)高位，制造業(yè)景氣度對(duì)白銀工業(yè)需求仍有支撐。另外，7月光伏太陽(yáng)能電池產(chǎn)量同比增速為-0.8%，創(chuàng)2018年8月以來(lái)最低水平，累計(jì)同比則升至18.2%。持續(xù)關(guān)注全球制造業(yè)復(fù)蘇的情況，但銀價(jià)保持高位對(duì)相關(guān)工業(yè)需求仍有抑制。

綜合來(lái)看，短期利空逐漸釋放，疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息在即以及金銀比價(jià)修復(fù)預(yù)期，白銀仍具有上行動(dòng)力，擇機(jī)逢低買入為主。長(zhǎng)期來(lái)看，降息、再通脹以及避險(xiǎn)邏輯或繼續(xù)提振貴金屬價(jià)格，長(zhǎng)期維持偏多思路。（作者單位：徽商期貨）