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近階段氧化鋁期貨價(jià)格和持倉雙雙創(chuàng)新高，究其原因，以基本面利多不斷出現(xiàn)為主、宏觀利多情緒的烘托為輔，共同引發(fā)期價(jià)上行。一方面氧化鋁自身短期供需錯(cuò)配的矛盾顯現(xiàn)，近期國內(nèi)外氧化鋁原料端不穩(wěn)定，而下游電解鋁在環(huán)保及水電等因素的影響下減產(chǎn)預(yù)期削弱，導(dǎo)致氧化鋁短期供需形成錯(cuò)配，基本面走強(qiáng)持續(xù)成為焦點(diǎn)。另一方面，在流動(dòng)性寬松背景下，大宗商品市場(chǎng)受到更多關(guān)注，氧化鋁期貨盤面多頭信心強(qiáng)化。

幾內(nèi)亞鋁土礦出口受阻消息的傳出，是推動(dòng)10月11日氧化鋁期價(jià)強(qiáng)勢(shì)上漲的重要原因。近期，阿聯(lián)酋環(huán)球鋁業(yè)公司發(fā)布消息稱，其子公司幾內(nèi)亞氧化鋁公司的鋁土礦出口已被海關(guān)暫停。短期來說，即使該企業(yè)的礦石發(fā)運(yùn)量減少，國內(nèi)氧化鋁廠仍可以憑借其他長單以及原料儲(chǔ)備來應(yīng)對(duì)缺口，影響有限。但該消息的傳播對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生了顯著影響，幾內(nèi)亞雨季步入尾聲，市場(chǎng)對(duì)礦石發(fā)運(yùn)量逐漸恢復(fù)正常有一定預(yù)期。相關(guān)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，9月27日和10月4日當(dāng)周，幾內(nèi)亞主要港口鋁土礦周度出港總量分別為196.32萬噸、204.22萬噸，連續(xù)兩周回升，而阿聯(lián)酋環(huán)球鋁業(yè)的聲明或再度改變市場(chǎng)情緒，使得原料供應(yīng)擔(dān)憂情緒蔓延。目前該事件對(duì)幾內(nèi)亞鋁土礦出口量的實(shí)質(zhì)影響仍有待進(jìn)一步評(píng)估，短期情緒性影響更為顯著，未來仍需持續(xù)關(guān)注事態(tài)發(fā)展動(dòng)向，尤其需密切關(guān)注近幾周幾內(nèi)亞鋁土礦發(fā)運(yùn)量變化，以及協(xié)商時(shí)間的持續(xù)性。

從國內(nèi)外氧化鋁的供需情況來看，海外氧化鋁供應(yīng)情況依舊不容樂觀。近期，氧化鋁海外市場(chǎng)成交價(jià)格連創(chuàng)新高，突破650美元/噸，進(jìn)口虧損再度擴(kuò)大，出口窗口的打開加劇了國內(nèi)氧化鋁供需偏緊的情況。從國內(nèi)供應(yīng)數(shù)據(jù)來看，截至10月10日，全國氧化鋁周度開工率為84.61%，小幅上漲，主要產(chǎn)區(qū)開工率漲跌互現(xiàn)。根據(jù)調(diào)研情況，前期西南地區(qū)檢修的部分產(chǎn)能已經(jīng)陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，北方也有部分新投產(chǎn)能釋放，共涉及產(chǎn)能200萬噸/年。10月12日，河南焦作地區(qū)再發(fā)重污染天氣橙色預(yù)警，區(qū)域內(nèi)氧化鋁企業(yè)暫停一臺(tái)焙燒爐，日產(chǎn)減少1500噸。新增產(chǎn)量多用于交付長單，現(xiàn)貨市場(chǎng)流通依然偏緊。需求端來看，下游電解鋁廠產(chǎn)能運(yùn)行率穩(wěn)定在高位，且9—10月四川及貴州鋁廠的復(fù)產(chǎn)再度帶來新增需求量，鋁廠原料庫存仍在低位，氧化鋁剛需支撐較強(qiáng)。在供弱需強(qiáng)之下，現(xiàn)貨市場(chǎng)成交逐漸活躍。數(shù)據(jù)顯示，截至10月14日，氧化鋁現(xiàn)貨均價(jià)已上漲至4304元/噸，較9月30日上漲212元/噸，抬升了期價(jià)的價(jià)格重心。

遠(yuǎn)期來看，四季度國內(nèi)仍有200萬噸左右氧化鋁產(chǎn)能待釋放，主要位于廣西及山東，而礦石供應(yīng)情況以及環(huán)保政策或影響到產(chǎn)能的釋放進(jìn)度，供應(yīng)端關(guān)注廣西及山東新產(chǎn)能的釋放情況，以及四季度后頻繁檢修、環(huán)保政策引發(fā)的階段性減產(chǎn)。據(jù)了解，今年云南秋冬枯水季減產(chǎn)可能較小，這就意味著未來11—12月電解鋁產(chǎn)能運(yùn)行率或仍將維持高位，且隨著部分技改產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)，運(yùn)行率有望進(jìn)一步提升。總體而言，短期國內(nèi)氧化鋁供需偏緊的狀況難以扭轉(zhuǎn)，基本面具有強(qiáng)支撐。

從成本利潤以及產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配的角度看，相關(guān)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，目前氧化鋁完全平均成本為2900元/噸，利潤擴(kuò)大至1400元/噸左右，從2024年的價(jià)格走勢(shì)來看，氧化鋁成本利潤定價(jià)已經(jīng)失效，高利潤水平將繼續(xù)促使氧化鋁廠積極投產(chǎn)、復(fù)產(chǎn)，但價(jià)格將更多受到現(xiàn)貨供應(yīng)不足、供應(yīng)增量受限的支撐。

當(dāng)下盤面利潤已經(jīng)擴(kuò)大至1600元/噸的較高水平，趨近歷史利潤高值，期價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)了一定的超漲。數(shù)據(jù)顯示，近期山西、河南至新疆運(yùn)費(fèi)為250~260元/噸，山東至新疆運(yùn)費(fèi)為300元/噸以上。以10月14日氧化鋁主力合約收盤價(jià)4818元/噸、現(xiàn)貨均價(jià)4304元/噸，疊加新疆交割倉庫380元/噸升水設(shè)置，理論上已經(jīng)出現(xiàn)了期現(xiàn)套利空間。截至10月14日，上期所新疆氧化鋁倉庫注冊(cè)倉單總量為92462噸，較上期增加6896噸，較25萬噸的核定庫容仍有一定空間。但由于當(dāng)前市場(chǎng)現(xiàn)貨較為有限，符合交割標(biāo)準(zhǔn)的交割品更為稀少，因而市場(chǎng)現(xiàn)貨采購難度較大，且會(huì)產(chǎn)生一定溢價(jià)。據(jù)市場(chǎng)調(diào)研反映，出于期現(xiàn)套利目的入市采購的難度較大。后市氧化鋁期價(jià)進(jìn)一步走高，套利空間較為可觀，或提高市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的接受度，不排除高價(jià)采購現(xiàn)貨進(jìn)行期現(xiàn)套利的可能，將進(jìn)一步加劇現(xiàn)貨市場(chǎng)的偏緊程度。

考慮到目前氧化鋁盤面利潤已經(jīng)遠(yuǎn)超合理區(qū)間，幾內(nèi)亞鋁土礦出口情況暫未有明晰評(píng)估，四季度氧化鋁產(chǎn)能釋放情況仍有待觀察，需要警惕期價(jià)高位回落的風(fēng)險(xiǎn)，近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的結(jié)構(gòu)或有所強(qiáng)化，建議投資者做好風(fēng)控。（作者單位：國信期貨）