原油 回吐宏觀和地緣溢價
2024-11-04 09:08:33 期貨日報 寶城期貨 陳棟“歡迎關注牛錢網官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務。”
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在地緣因素大幅減弱的背景下，10月國內外原油期貨價格整體呈現(xiàn)先揚后抑的走勢。其中美國WTI原油期貨價格最高上沖至78.46美元/桶，國慶節(jié)后震蕩走低至67.79美元/桶，累計跌幅達13.60%；Brent原油期貨價格最高上漲至81.16美元/桶，中秋節(jié)后震蕩回落至71.68美元/桶，累計跌幅達11.68%；國內原油期貨主力合約最高漲至570.9元/桶，隨后陸續(xù)回吐漲幅，累計跌幅達8.25%。
近期樂觀宏觀氛圍出現(xiàn)修正
美聯(lián)儲9月議息會議超預期降息50個基點，標志著其貨幣政策由緊縮周期轉向寬松周期。由于9月美國非農就業(yè)數(shù)據(jù)得到改善，通脹數(shù)據(jù)回落幅度不及預期，因此11月美聯(lián)儲繼續(xù)降息50個基點的概率大幅降低。數(shù)據(jù)顯示，美國9月非農就業(yè)人數(shù)增加25.4萬人，為2024年3月以來最大增幅。而美國9月失業(yè)率為4.1%，為2024年6月以來新低。與此同時，今年9月美國CPI同比上漲2.4%，為2021年2月以來最低水平。9月核心CPI同比增 3.3%，較2022年9月峰值時期的6.6%雖已回落過半，但仍高于市場預期。
受此影響，根據(jù)芝加哥商業(yè)交易所（CME）“美聯(lián)儲觀察”工具的最新數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲11月降息25個基點的概率為90.1%，維持當前利率不變的概率為9.9%。到12月維持當前利率不變的概率為1.9%，累計降息25個基點的概率為25.2%，累計降息50個基點的概率為72.9%。對比9月美聯(lián)儲超預期降息幅度，11月和12月的常規(guī)降息節(jié)奏顯然讓金融市場情緒由亢奮轉向理性，此前樂觀的宏觀氛圍出現(xiàn)一定程度的修正，原油的宏觀溢價出現(xiàn)部分回吐。
地緣風險因素影響暫時弱化
除了國慶節(jié)后原油期貨市場回吐部分宏觀溢價外，更重要的是，地緣風險減弱在很大程度上導致原油回吐地緣溢價。目前來看，中東地緣動亂已經從巴以沖突1.0版本升級為伊以沖突2.0版本。伊朗和以色列之間的緊張關系可以追溯到多個歷史事件，包括以色列對伊朗核計劃的擔憂、伊朗對以色列的存在持批評態(tài)度，以及雙方在敘利亞、黎巴嫩等地的利益沖突。今年以來，雙方矛盾沖突與日俱增，中東亂局未見緩和，仍在不斷持續(xù)膠著中。
伊朗在原油市場的話語權較大。2024年上半年，伊朗平均每天生產320萬桶原油，累計總產量超過2.9億桶，位居全球第八名。2024年上半年，伊朗的原油產量同比增加63萬桶/日，是OPEC成員國中產量增幅最高的國家。與此同時，伊朗扼守波斯灣石油外運咽喉——霍爾木茲海峽。據(jù)統(tǒng)計，霍爾木茲海峽承擔著全球近40%的原油輸出任務，波斯灣原油總出口量的90%以上均經過霍爾木茲海峽。由此可見，伊朗不但具備較大的原油市場話語權，產量位居全球前列，還掌控霍爾木茲海峽這一重要戰(zhàn)略咽喉，因此無論是以色列通過打擊伊朗產油設施來削弱伊朗經濟實力，還是西方國家通過能源制裁伊朗，均可能對國際原油價格造成較大影響。
雖然伊朗和以色列表面上劍拔弩張，但種種跡象表明，雙方至少在避免沖突升級方面達成了某種默契。以色列在本月25日展開空襲前曾通過包括荷蘭外交大臣在內的多個第三方向伊朗傳遞信息，明確以色列的空襲目標和范圍。而伊朗遭遇空襲以后，迅速給出淡化此次襲擊的表態(tài)。伊朗最高領袖哈梅內伊曾指示，如果以色列襲擊能源基礎設施、核設施，或者暗殺高級官員，并造成大范圍破壞和大量人員傷亡，伊朗將發(fā)射上千枚彈道導彈、升級“代理人”襲擊，以及干擾通過波斯灣和霍爾木茲海峽的航運。而如果以色列將目標限制在幾個軍事基地和儲存導彈和無人機的倉庫，伊朗則有可能按兵不動?；诒据喛找u，以色列打擊范圍避開了伊朗石油設施，原油產出未受影響，同時也沒有觸及伊朗反擊的底線。我們認為，本輪伊朗和以色列的“導彈乒乓”已階段性結束，伊朗很可能不會像上兩次那樣做出大規(guī)模導彈還擊。與此同時，加沙地帶停火談判在卡塔爾首都多哈重啟?？ㄋ?、埃及、美國、以色列四方代表參加會談。鑒于目前中東伊朗石油設備未遭遇破壞，原油產出未受影響，因此讓市場擔心地緣風險失控的極端場景被排除，原油期貨繼續(xù)回吐地緣溢價。
國際油市做多力量顯著減弱
步入2024年10月以來，國際原油期貨價格呈現(xiàn)沖高回落的走勢，市場做多力量顯著減弱。截至2024年10月22日，WTI原油非商業(yè)凈多持倉量平均維持在173731張，周環(huán)比大幅減少10672張。與此同時，Brent原油期貨基金凈多持倉量平均維持在119242張，周環(huán)比小幅減少1601張?？傮w來看，受地緣因素減弱的影響，國際原油期貨市場做多熱情明顯回落。
圖為WTI原油期貨基金持倉情況
圖為Brent原油期貨基金持倉情況
綜上來看，一方面，隨著此前樂觀的宏觀預期出現(xiàn)修正，金融市場風險偏好有所降低，原油回吐部分宏觀溢價。另一方面，鑒于目前中東伊朗石油設備未遭遇破壞，原油產出未受影響，因此讓市場擔心地緣風險失控的極端場景被排除，原油期貨繼續(xù)回吐地緣溢價。預計后市國內外原油期貨價格或維持偏弱的走勢運行。（作者單位：寶城期貨）
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