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后市關(guān)注鋁材出口數(shù)據(jù)

財政部于11月15日正式公告將于今年12月1日開始取消鋁材等產(chǎn)品的出口退稅，此公告一出便成為市場焦點。預計春節(jié)前是增持電解鋁多頭倉位的最后機會，春節(jié)后出口可能轉(zhuǎn)為拖累因素，可以考慮進行正向套利操作。

財政部于11月15日正式公告將于今年12月1日開始取消鋁材等產(chǎn)品的出口退稅。鋁材出口的增值稅是13%，退稅作為鼓勵出口、提升國際競爭力的重要手段，對鋁材行業(yè)的增長產(chǎn)生積極的推動作用。因而，此公告一出便成為市場焦點。我們認為春節(jié)前是增持電解鋁多頭倉位的最后機會，春節(jié)后，出口可能轉(zhuǎn)為拖累因素，可以考慮進行正向套利操作，即買入12月或明年1月合約，同時做空3月之后的合約。

圖為電解鋁成本（單位：元/噸）

多近月的原因

從當前市場態(tài)勢分析，成本支撐依然穩(wěn)固，氧化鋁價格與鋁價均未出現(xiàn)顯著下滑。當前，氧化鋁在電解鋁成本構(gòu)成中占據(jù)核心地位。受窗口指導等調(diào)控措施影響，氧化鋁期貨價格的上漲受到一定制約。然而，海外市場方面，受澳大利亞氧化鋁減產(chǎn)等供應端因素的影響，現(xiàn)貨價格持續(xù)攀升。與此同時，國內(nèi)氧化鋁市場因礦產(chǎn)資源的緊張局勢，供應依然偏緊。加之進口氧化鋁成本高昂導致進口業(yè)務(wù)虧損，進一步加劇了現(xiàn)貨市場的緊張氛圍，成交價格保持堅挺。最新市場成交數(shù)據(jù)顯示，海外巴西市場氧化鋁成交量達到3萬噸，到岸價格為829美元/噸（折合人民幣約5968元/噸），船期為12月，目的地為印度。而在國內(nèi)，新疆地區(qū)最新的氧化鋁現(xiàn)貨采購到廠價為6000~6025元/噸，這批貨物由貿(mào)易商提供給電解鋁廠。根據(jù)換算，這批貨源成交價格折合為山西地區(qū)氧化鋁出廠價格5750~5770元/噸。在期貨市場方面，氧化鋁11月合約相對國內(nèi)現(xiàn)貨貼水200元/噸，12月合約貼水450元/噸。從這一角度來看，氧化鋁期貨市場的下方支撐較為堅實，預計春節(jié)前將維持偏強震蕩的走勢。基于上述分析，我們審視了電解鋁的成本模型。截至上周，電解鋁的即時成本已攀升至20893.39元/噸的高位，而現(xiàn)貨價格維持在20640元/噸左右。這意味著當前電解鋁生產(chǎn)面臨約253.39元/噸的虧損。然而，考慮到長期協(xié)議（長協(xié)）的保障作用，目前仍有80%的電解鋁廠保持盈利狀態(tài)。因此，我們認為電解鋁的價格下方空間有限，政策面的利空因素對市場情緒的影響基本被市場消化。

另外，今年鋁材的出口表現(xiàn)也頗為亮眼。據(jù)統(tǒng)計，10月我國出口鋁材58萬噸，同比增長31.1%；1—10月累計出口549萬噸，同比增長16.9%。在鋁材細分市場中，鋁箔、鋁型材和鋁板帶今年的利潤表現(xiàn)中規(guī)中矩，但出口表現(xiàn)相比2022年鋁材出口大增時期也不遑多讓，相比2022年前10個月僅落后了3%，如果后續(xù)兩個月僅維持10月的水平（不考慮搶出口效應），2024年的出口水平基本持平2022年。今年出口水平之所以這么好，主要是因為取消退稅在今年年中已經(jīng)有所預期，部分搶出口現(xiàn)象已經(jīng)發(fā)生，有海外需求已然提前兌現(xiàn)，此次取消退稅只是加快了這一進程。根據(jù)我們測算，12月1日退稅政策取消后，在成本完全由國內(nèi)企業(yè)承擔的情境下，鋁板帶出口利潤勉強維持盈虧平衡，鋁箔和鋁型材將面臨虧損，實際執(zhí)行后國內(nèi)企業(yè)理應會選擇把成本轉(zhuǎn)嫁到國外或均攤成本的方式出口。鑒于部分鋁材出口已搶跑，且12月1日至明年1月20日期間仍有出口希望，因此鋁材出口這一增長趨勢預計能持續(xù)到春節(jié)前，并可能出現(xiàn)出口訂單集中提貨的情況，出口還有進一步上升空間。我們建議在此期間關(guān)注鋁材搶出口現(xiàn)象。

空遠月的原因

當前，鋁錠的社會庫存問題凸顯成為一個潛在的風險點，這主要歸因于年內(nèi)前10個月的電解鋁產(chǎn)量與需求之間的不匹配。據(jù)統(tǒng)計，1—10月電解鋁產(chǎn)量達到3580.1萬噸，同比增長3.88%，而同期需求量為3733.5萬噸，同比增長7.8%。在計入165.21萬噸的凈進口量后，市場出現(xiàn)了約11萬噸的供過于求局面。然而，鋁錠庫存迅速下降，現(xiàn)已觸及近5年來的低點。最新數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)鋁錠社會庫存量已縮減至56.3萬噸。鋁價的企穩(wěn)反彈極大地提振了下游企業(yè)的補貨積極性，進而促進了現(xiàn)貨鋁市場交易活躍度的提升。與去年同期相比，當前鋁錠庫存量減少了10.1萬噸，但這并不足以完全緩解庫存壓力。值得注意的是，近期鋁錠庫存的持續(xù)減少并非僅由下游企業(yè)的積極補貨驅(qū)動。新疆地區(qū)運力緊張的問題依然嚴峻，鋁錠的發(fā)運情況未出現(xiàn)明顯改善，進而影響了到貨量和入庫量。因此，在未來一段時間內(nèi)，鋁錠庫存仍將持續(xù)減少，呈現(xiàn)去化趨勢。鋁錠庫存的拐點預計將在11月中下旬新疆運力逐漸緩解后開始顯現(xiàn)。屆時，隨著運輸瓶頸的緩解，鋁錠的到貨量和入庫量有望增加，從而可能對庫存變化產(chǎn)生新的影響。在此背景下，市場參與者需密切關(guān)注新疆地區(qū)的運力恢復情況，以及其對鋁錠庫存和鋁價走勢的潛在影響。

另外，春節(jié)后貿(mào)易環(huán)境可能出現(xiàn)顯著惡化，主要基于特朗普競選時承諾的對我國征收高達60%的關(guān)稅預期。在其第一任任期內(nèi)，特朗普政府不僅多次表達對我國貿(mào)易政策的強烈不滿和制裁意愿，通過加征高額關(guān)稅等手段，對我國出口商品實施了實質(zhì)性的貿(mào)易限制。而這次60%的超高關(guān)稅兌現(xiàn)的概率同樣很大，將對我國鋁材出口造成沖擊。從歷史數(shù)據(jù)來看，中美貿(mào)易摩擦會從宏觀與產(chǎn)業(yè)兩方面對鋁產(chǎn)生影響。第一，以2018年的301調(diào)查為例，美元兌人民幣的貶值伴隨著鋁價的下跌。如果中美貿(mào)易摩擦繼續(xù)升溫，全球宏觀經(jīng)濟可能降溫，鋁價也可能進一步受到波及。第二，貿(mào)易摩擦將對我國的鋁產(chǎn)業(yè)造成直接沖擊，此次關(guān)稅調(diào)整可能導致鋁材出口再次遭受重創(chuàng)。無論成本怎么轉(zhuǎn)嫁，60%的超高關(guān)稅都會造成我國出口的損失，因此明年極端情況下會損失70萬噸鋁材出口的量（我國2023年全年向美國出口鋁材的總量為70萬噸），目前沒有看到任何一塊國內(nèi)消費能夠彌補上。而長期來看，貿(mào)易環(huán)境嚴峻將導致鋁材出口受阻，可作為長空操作的依據(jù)。

圖為取消退稅后鋁板帶出口利潤（單位：元/噸）

圖為電解鋁社會庫存（單位：萬噸）

綜上所述，我們的單邊策略建議是春節(jié)前增持電解鋁多頭倉位，密切關(guān)注鋁材出口數(shù)據(jù)，一旦12月鋁材出口表現(xiàn)不佳，則意味著轉(zhuǎn)嫁成本失敗，可提前做空；套保策略是春節(jié)后貿(mào)易環(huán)境惡化概率較大，應適時進行正向套利操作，考慮到12月合約即將進入交割月，而電解鋁企業(yè)補庫時間差不多集中在明年2月，因此可以多1月合約，空3月、4月合約，邏輯上正套順暢但目前月間價差還比較平滑，需同時關(guān)注月間差變化以及特朗普關(guān)稅政策對鋁材出口的長期影響。（作者單位：國海良時期貨）