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自9月3日商務部新聞發(fā)言人表示要對加拿大菜籽發(fā)起反傾銷調查起，菜粕出現大幅上漲，漲勢持續(xù)至9月末，隨后出現了連續(xù)的下跌走勢，并且完全回吐了9月3日以來的漲幅。菜粕的走勢為什么會如此疲軟？后市走勢如何？

市場現狀

自9月3日商務部新聞發(fā)言人表示要對加拿大菜籽發(fā)起反傾銷調查起，菜粕出現大幅上漲，漲勢持續(xù)至9月末，隨后出現了連續(xù)的下跌走勢，并且完全回吐了9月3日以來的漲幅。菜粕的走勢為什么會如此疲軟？我們認為主要基于以下三個方面的原因：

加拿大菜籽集中上市，供應壓力增加

導致菜粕9月下旬由上漲轉為下跌的一個重要原因在于，加拿大菜籽在9月下旬進入收獲高峰期，三個主產省份收獲過半，菜籽集中上市，供應壓力明顯增加，農戶的出貨量增加，菜籽的商業(yè)庫存也出現了回升。在加拿大國內的賣壓之下，ICE菜籽價格下跌，菜籽的進口成本下降，內盤菜粕也跟隨走弱。

菜粕供強需弱，不斷累庫

國內方面，今年油廠進口加拿大菜籽的盤面榨利大部分時間都保持在有利潤的狀態(tài)，導致油廠前期采購了大量菜籽。從進口數據來看，菜籽進口量自今年6月以來都維持在歷史同期高位，并且9月、10月的進口量都超過80萬噸，這是歷史上沒有達到過的單月進口數量，導致菜籽供應壓力激增。實際上在反傾銷事件之前，菜粕就處于下跌趨勢當中，但由于政策因素的影響，菜粕短暫脫離了基本面，到了10月，基本面的弱勢又重新占據主導地位。短期內菜籽仍維持高到港的狀態(tài)，11月的到港量在50萬噸以上，菜籽供應仍然存在壓力。沿海油廠菜籽入庫量近幾個月都處于高位，菜籽庫存55.8萬噸，也遠高于歷史同期水平。

受到反傾銷事件的影響，國內菜籽的現貨榨利迅速從負榨利回升到400~500元/噸的良好榨利水平，這也導致油廠維持盡量高的壓榨開機率。近一段時間油廠的開機率水平基本上保持在30%以上，最高時更是達到了50%，除了長期閑置產能，國內油廠基本上處于應開盡開狀態(tài)，周度菜籽壓榨量在11萬~20萬噸，顯著高于歷史同期的壓榨水平。同時在10月，由于油脂板塊整體偏強，菜油的價格走勢明顯強于菜粕，菜系油粕比走高，菜油的提貨也較好，油廠為了滿足菜油的生產，導致菜粕產量被動增加，價格走弱。菜粕的供應整體大于需求，油廠菜粕庫存呈現累積狀態(tài)，目前庫存水平已經達到8.4萬噸高位。

除了菜籽供應顯著增長之外，進口菜粕的供應也在增長。目前我國進口菜粕的數量幾乎可以占到菜粕總供應量的半壁江山，菜粕的進口呈現逐年增長態(tài)勢，今年1—10月我國已累計進口菜粕235萬噸，與去年全年基本持平。從單月進口量來看，7—9月由于受到加拿大山火、罷工等因素的影響，菜粕進口節(jié)奏有所放緩，10月菜粕進口量為30.6萬噸，單月進口量再次創(chuàng)出新高。南通進口顆粒粕庫存在近期出現了迅速的累積，一方面是由于供應確實增加了；另一方面，華東地區(qū)的氣溫下降速度比華南快，水產養(yǎng)殖行業(yè)先一步進入淡季，菜粕需求出現下滑。

從需求端來看，隨著全國大范圍的降溫，淡水魚的采食量下降甚至停止進食和生長，水產養(yǎng)殖已經進入了淡季，菜粕最大的一塊需求季節(jié)性減少。從提貨的情況也可以看出，南通地區(qū)的菜粕消費量近期呈現下滑趨勢，而華南地區(qū)油廠菜粕的提貨量仍然較高，除了因為華南的水產養(yǎng)殖窗口期比華東長以外，華南的禽料和豬料需求也有不錯的表現。

政策真空期，市場擠出溢價

導致菜粕走勢疲軟的另外一個重要原因來自政策面的變化。自從9月9日商務部啟動反傾銷調查以來，中加貿易關系發(fā)生了一些微妙的變化，包括10月20日時，加拿大打開了一個豁免窗口，允許企業(yè)申請減免對中國產品加征的關稅。11月中旬，中加外長舉行會談，加拿大農業(yè)部長訪問中國，也使市場對菜籽反傾銷的情緒有所松動。11月21日，商務部例行會議消息顯示中國近期積極申請加入CPTPP組織，而2024年CPTPP委員會主席國為加拿大。除了中加貿易關系的緩和外，近日特朗普宣稱將對加拿大進入美國的所有產品加征25%的關稅，這也可能導致加拿大未來對美國出口的菜粕、菜油數量減少，轉而尋求與中國的合作。

后市展望

產地方面，由于加拿大菜籽在生長的后期遭遇了較為嚴峻的干旱問題，優(yōu)良率和主要省份的單產都出現了下調，因此12月5日加拿大統(tǒng)計局公布的最新數據將菜籽產量由1900萬噸下調至1784.45萬噸，下調幅度較大，這對ICE菜籽市場提供了一定支撐。另外，歐盟菜籽減產已造成價格上漲，歐盟進口加菜籽的利潤修復，后期加拿大對歐盟的菜籽出口可能增加，這也是一個相對利多的因素。

圖為巴西大豆播種進度

菜籽供應方面，11月加拿大菜籽的出口數量開始出現下滑，預計12月國內菜籽到港量邊際減少。根據第三方機構的預估，11月到明年1月，國內菜籽進口量逐月遞減，12月的降幅約為20萬噸，預計到明年1—2月，單月進口量將下降到10萬~20萬噸。由于政策不確定，油廠對遠月菜籽的采購處于停滯狀態(tài)，這也可能導致未來菜籽供應出現缺口。此外市場傳言顆粒粕進口GMO證書的發(fā)放受阻，目前大部分進口商GMO證書儲備已經不足，后續(xù)顆粒粕的進口可能減少。

圖為阿根廷大豆播種進度

需求方面，在水產養(yǎng)殖淡季，菜粕的需求支撐主要來自禽料和豬料中的添加。目前華南地區(qū)廣東和廣西的豆菜粕現貨價差都已經達到800元/噸以上，華東地區(qū)也已達到了750元/噸。750元/噸以上的價差水平對禽料企業(yè)就比較有吸引力了，再加上禽料當中前期對葵粕添加得比較多，而葵籽今年減產幅度比較大，近兩個月葵粕的進口和庫存顯著下降，供應的不穩(wěn)定性增加，所以禽料中菜粕對葵粕的替代也在增加。同時肉禽的養(yǎng)殖利潤今年以來不太理想，產能處于高位，并且仍在擴張階段，對于企業(yè)來說，更傾向于選擇便宜的飼料原料。豬料方面，華南地區(qū)也達到了添加的門檻，目前部分企業(yè)的自用料中開始使用菜粕，生豬的存欄也是處于偏高的狀態(tài)，對菜粕需求有支撐。但考慮到菜粕后期的供應逐漸減少，而豆粕供應總體較寬松，因此預計豆菜粕現貨價差的走擴是有上限的，無法實現在豬料中的大范圍添加。

圖為豆粕-菜粕價差

此外，目前豆粕市場呈現震蕩偏弱的走勢。市場主要交易2024/2025年度南美大豆的豐產預期。根據USDA預估，巴西和阿根廷兩國的增產幅度將達到1900萬噸，供應壓力非常大。目前巴西和阿根廷的大豆播種進度均較快，降雨量總體較為適宜，有利于大豆播種和早期生長。同時國內的大豆和豆粕供需總體呈現寬松狀態(tài)，庫存水平中性偏高，12月至明年1月，新作美豆集中到港，會再次對供應端造成壓力。但需要留意的是，目前巴西大豆已經進入關鍵生長期，對天氣的擾動更加敏感。今年又是拉尼娜年份，拉尼娜現象的強度會在年末增大，天氣模型也顯示12月巴西和阿根廷主產區(qū)會出現降雨偏少的問題。如果天氣出現不利變化，豆粕還是存在走強的可能。豆粕價格的變動對菜粕會有同向的帶動。

觀點及策略

目前菜粕市場呈現近弱遠強格局。現階段進口菜籽、進口菜粕集中到港，油廠菜籽、菜粕庫存高位，壓榨開機率高，菜粕供應寬松；水產養(yǎng)殖進入淡季，對菜粕需求減少；中加貿易關系存在緩和跡象，市場擠出風險溢價；南美大豆豐產預期對豆粕、菜粕價格上方空間形成壓制，這些因素導致菜粕近月合約表現偏弱。遠月合約方面，2024/2025年度加拿大菜籽產量存在下調預期；加拿大菜籽出口量邊際減少，預計國內菜籽到港量逐月減少，遠月菜籽采購不足，或導致供應出現缺口；豆粕-菜粕價差擴大，禽類、生豬存欄量大，禽料和豬料對菜粕需求存在支撐。

綜合來看，我們認為短期內近月合約仍維持弱勢震蕩格局，遠月需要關注國內反傾銷政策落地情況，預計價格中樞將震蕩上移，但在全球大豆豐產預期下，較難出現趨勢性上漲行情，建議逢高做縮05合約豆菜粕價差。風險方面，關注中加貿易關系變化、到港風險、南美天氣、宏觀風險等。（作者單位：國聯期貨）