嘉賓介紹：傅小燕，南華研究院航運(yùn)研究總監(jiān)，投資咨詢證號(hào)Z0002675，期貨行業(yè)從業(yè)十余年，先后擔(dān)任農(nóng)產(chǎn)品研究員、策略研究員以及美股研究員等，曾多次榮獲期貨日?qǐng)?bào)、證券時(shí)報(bào)優(yōu)秀分析師稱號(hào)。對(duì)期貨市場(chǎng)發(fā)展非常了解。多次獲得中期協(xié)、交易所征文比賽二等獎(jiǎng)，并擔(dān)任課題研究主要撰稿人。目前從事航運(yùn)市場(chǎng)研究，為多家航運(yùn)企業(yè)提供咨詢服務(wù)。

核心觀點(diǎn)：2025年全球集運(yùn)力增加和17000以上船舶運(yùn)力增加幅度可能稍微回落，但是供應(yīng)層面壓力還是非常大的。

本文來自于12.08晚上“牛轉(zhuǎn)錢坤”直播中關(guān)于集運(yùn)期貨的分享內(nèi)容。

一、集運(yùn)指數(shù)行情復(fù)盤

1、基差回歸邏輯

近月合約進(jìn)入交割月，目前是基差回歸的走勢(shì)。波動(dòng)比較大的是主力合約或者遠(yuǎn)期合約。

在季節(jié)性的漲價(jià)周期中，即使期貨合約處于升水狀態(tài)，也可以從現(xiàn)貨價(jià)格漲勢(shì)中去驗(yàn)證漲價(jià)是否合理。如果升水，現(xiàn)貨也是上漲的，那么期貨會(huì)保持上漲的趨勢(shì)。所以不能認(rèn)為市場(chǎng)供需矛盾比較大，期貨升水，選擇做空。

反過來，如果處于供給嚴(yán)重大于需求，即使貼水，也要保持現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)跟著供需矛盾往下走的看法，保持做空的思路。

2、跨月價(jià)差運(yùn)行邏輯

關(guān)注歷次的期貨合約交割前后的基差包括合約之間跨月價(jià)差的走勢(shì)情況，得出三個(gè)結(jié)論：

第一，在季節(jié)性的漲價(jià)周期中，如果交割合約處于漲價(jià)過程中，是比較健康的。在這種情況下，主力合約移倉時(shí)受到現(xiàn)貨市場(chǎng)的正反饋會(huì)更加明顯，這個(gè)時(shí)候適合做正套。

第二，如果市場(chǎng)處于降價(jià)周期中，主力合約移倉時(shí)，交割合約升水，一般會(huì)下跌。處于貼水狀態(tài)，在現(xiàn)貨漲的時(shí)候，主力會(huì)修復(fù)貼水，這個(gè)時(shí)候適合做正套?，F(xiàn)貨價(jià)格跌，就適合做反套。

第三，對(duì)于遠(yuǎn)期合約，如果供需矛盾沒有明確，應(yīng)該嘗試做季節(jié)性強(qiáng)的合約，比如8月合約適合做多配，2月合約適合做空配。

二、運(yùn)力貨量比

根據(jù)2024年初到11月份，運(yùn)力貨量比、期現(xiàn)貨價(jià)格，更多的時(shí)間是反向關(guān)系。在運(yùn)力貨量比處于向下的過程中，價(jià)格上漲的概率較大。

年初，運(yùn)力貨量比呈現(xiàn)大幅上升，但是運(yùn)價(jià)并沒有大幅下跌，主要是因?yàn)榘鸵詻_突發(fā)生之后，船舶繞航，需要更多的運(yùn)力配備到航線上，吸收了這部分過剩的運(yùn)力。

四季度，繞行趨于穩(wěn)定，市場(chǎng)更多的會(huì)關(guān)注到需求層面，也就是貨量。因?yàn)閾尦隹谝约按汗?jié)前的備貨。10月份的貨量好于9月份，但是這部分貨量只是部分推遲，11月份在運(yùn)力投放增加的情況下，運(yùn)價(jià)比10月份出現(xiàn)環(huán)比好轉(zhuǎn)的情況。

如果要簡(jiǎn)化，可以跟蹤中歐貿(mào)易的周度貨量數(shù)據(jù)，運(yùn)力可以關(guān)注閑置運(yùn)力的數(shù)據(jù)。

比如船舶閑置運(yùn)力在9月份以后，呈現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)，也許是因?yàn)榇就？苛Χ缺容^大，創(chuàng)下自2022年以來相對(duì)高位的水平，所以從需求和閑置運(yùn)力呈現(xiàn)相反的關(guān)系可以看出，船司對(duì)于停航情況的態(tài)度。

對(duì)于全球集運(yùn)的貨量來講，一直處于回落。中歐之間因?yàn)橘Q(mào)易摩擦包括產(chǎn)能轉(zhuǎn)移問題，需求層面對(duì)于運(yùn)價(jià)是邊際影響的概念，只要邊際稍微好轉(zhuǎn)，運(yùn)力的吸收情況更難以匹配，對(duì)運(yùn)價(jià)的利空影響就不大了。

所以2025年的需求也是比較重要的變量。

三、短期運(yùn)價(jià)闡述

SCFI歐線走勢(shì)還是比較符合季節(jié)性的，只不過2024年的波動(dòng)特別大。

進(jìn)入四季度，10月份到了拐點(diǎn)，但并沒有看到貨量大幅度的上升，運(yùn)力和貨量之間處于平衡的狀態(tài)。

相比 10 月，11 月貨量整體偏弱，但通過船司加大停航力度，中歐運(yùn)力投放環(huán)比回落，與運(yùn)力投放相對(duì)應(yīng)的即期運(yùn)費(fèi)，也出現(xiàn)了跌幅收窄，甚至由跌轉(zhuǎn)漲的趨勢(shì)。

12 月可能繼續(xù)反彈。首先從運(yùn)力的投放來看，12月初船司運(yùn)力投放情況要比11月份好很多，船司在歐線、美線、中東、印巴、澳新航線運(yùn)力明顯增加。船司的運(yùn)力投放環(huán)比是處于增加的狀態(tài)。

11月份貨量出現(xiàn)一定的好轉(zhuǎn)，運(yùn)力出現(xiàn)一定幅度的下降。受此影響，11月份船司報(bào)價(jià)先漲后跌，重心小幅抬升。

進(jìn)入12月份，船司報(bào)價(jià)上漲，但分歧加大，按12月份中上旬報(bào)價(jià)計(jì)算結(jié)算價(jià)，EC2412合約小幅貼水。也許這才是當(dāng)前交割月合約最后的救命稻草。

而遠(yuǎn)期合約對(duì)于利空信息的敏感程度高于利多，但遠(yuǎn)期貼水，沽空對(duì)于時(shí)機(jī)的把握非常重要。

四、“估值+驅(qū)動(dòng)”對(duì)運(yùn)價(jià)的長(zhǎng)期影響

把握長(zhǎng)期趨勢(shì)，要分析未來的供需矛盾有多大。2023年到2025年，全球集運(yùn)交付船舶的數(shù)量是相對(duì)多的三年。

2024年“17000+”TEU的船舶運(yùn)力是429萬TEU左右，較2022年增加86萬TEU(343萬 TEU)。

2025年全球集運(yùn)力增加和17000以上船舶運(yùn)力增加幅度可能稍微回落，但是供應(yīng)層面壓力還是非常大的。

2024年到2026年期間，2024年全球集運(yùn)力增長(zhǎng)是10.2%，2025年是5.3%，2026年是3.2%。全球集運(yùn)貿(mào)易量的增長(zhǎng)率，2024年是5.4%，2025年是2.9%，2026年是2.2%。全球集運(yùn)增長(zhǎng)率和全球貿(mào)易量增長(zhǎng)率都是下降的。

2024年運(yùn)力增長(zhǎng)率非常大，但是價(jià)格卻大幅上漲，主要是因?yàn)槔@航，考慮航程的情況下，24—26 年全球運(yùn)力增長(zhǎng)率：17.9%、3.1%、2.2%。

2024年處于供小于需的狀況，2025年供需之間的矛盾發(fā)生扭轉(zhuǎn)，很明顯的供大于需。所以2025年的價(jià)格中樞可能比2024年下降。

對(duì)于歐線來講，波動(dòng)更大。比如我們統(tǒng)計(jì)2024年的歐線運(yùn)力增長(zhǎng)率是6.9%，2025年是5.32%，2026年是4.8%，歐線的集運(yùn)貿(mào)易量同比增長(zhǎng)率2024年是6.9%，2025年是1.1%，2026年是1%。考慮航程：17.9%、3.1%、2.2%。

歐線運(yùn)力增長(zhǎng)和貿(mào)易量增長(zhǎng)，在2025年之后會(huì)凸顯得非常明顯。

五、策略

1、EC2412-EC2502：基差回歸+“搶出口”預(yù)期邏輯。如果現(xiàn)貨疲軟不漲，基差回歸邏輯下，可以嘗試該價(jià)差的反套機(jī)會(huì)；而是否有趨勢(shì)性的反套機(jī)會(huì)，則需要“搶出口”額外加持。

2、EC2502-EC2504：春節(jié)補(bǔ)庫+“搶出口" 預(yù)期邏輯?？磽尦隹诼涞貢r(shí)間，把握該價(jià)差的正套機(jī)會(huì)。

3、EC2504-EC2506/EC2506-EC2508：季節(jié)性強(qiáng)弱先行，“搶出口”預(yù)期邏輯后行。看搶出口落地時(shí)間，把握該價(jià)差的正套機(jī)會(huì)；否則，擇機(jī)反套為主。