嘉賓介紹：侯雪玲，光大期貨油脂油料分析師，期貨從業(yè)十余年。2013-2016年連續(xù)四年獲得中國最佳期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)暨最佳期貨分析師“最佳農(nóng)產(chǎn)品分析師稱號(hào)”，2019年所在團(tuán)隊(duì)獲大連商品交易所十大研發(fā)團(tuán)隊(duì)稱號(hào)。

本文來自于12.22晚上“牛轉(zhuǎn)錢坤”直播中關(guān)于油脂油料的分享內(nèi)容。

最近油脂市場(chǎng)波動(dòng)幅度非常大，最開始下跌的品種是豆油，因?yàn)榇嬖趦蓚€(gè)利空點(diǎn)，一是巴西雷亞爾的貶值，豐產(chǎn)預(yù)期的強(qiáng)化，導(dǎo)致國際大豆價(jià)格回落。二是未來美豆油生物柴油政策的變動(dòng)前景偏空。

從持倉角度來看，空頭發(fā)動(dòng)力度是比較大的，多頭以保守策略為主，更多的是觀望。

【巴西大豆】

今年巴西大豆播種面積擴(kuò)大。播種初期因?yàn)楦珊?，整體播種進(jìn)度偏慢，但是從10月開始，天氣逐漸向好，播種速度比較好，作物的前期生長也比較好。

從天氣預(yù)報(bào)來看，北部地區(qū)存在一些土壤墑值問題，但是南部地區(qū)降雨比較多，而且2月份之前，產(chǎn)區(qū)還會(huì)有濕度偏高的降水，意味著今年巴西大豆的單產(chǎn)前景比較樂觀。近期大多數(shù)機(jī)構(gòu)把巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估放在1.68—1.72億噸，今年巴西大豆高產(chǎn)量非常明確，而且增產(chǎn)幅度很大。

在此影響下，全球大豆庫存攀升到1.32億噸的歷史新高。對(duì)農(nóng)民來說，要開始考慮大豆銷售問題，怎么鎖住利潤。因?yàn)閰R率快速貶值，刺激到銷售意愿，壓力較大。

巴西2月船期到岸，國內(nèi)的升貼水是372美元/噸，3—5月份在357—366美元/噸，7月份以后，升貼水逐漸增長。參照去年同期的價(jià)格，去年2月份船期的大豆升貼水到岸是490美元/噸，3—5月份是460美元/噸。

今年的匯率相比去年同期大概貶值25%。今年價(jià)格比去年少了100美元左右，幅度大體也是20%左右。所以同比來看，今年的價(jià)格跟去年同期的價(jià)格幾乎一樣。但國際CBOT大豆或者國內(nèi)大豆進(jìn)口成本，在這一年中發(fā)生了翻天覆地的變化。

按照今年6.2左右的匯率來看，國內(nèi)這一輪到港價(jià)格在310美元/噸左右。以當(dāng)前的CNF價(jià)格來看，巴西升貼水還有17%左右的下跌空間，在未來幾個(gè)月可能要逐漸兌現(xiàn)。

【政策】

1、美元的摻混免稅收政策

對(duì)于美豆油來講，關(guān)注點(diǎn)在于1美元的摻混免稅收在明年1月1號(hào)之后是否進(jìn)行，我們認(rèn)為大概率會(huì)兌現(xiàn)不執(zhí)行。對(duì)美豆油來說，就是在等利空的完全兌現(xiàn)。

如果1美元政策不執(zhí)行，明年美豆油產(chǎn)能會(huì)有25%到30%的減少，按美豆油600多萬噸/年的生物柴油消費(fèi)量來看，對(duì)應(yīng)豆油減少150萬噸左右。

美豆油的生柴消費(fèi)有兩個(gè)途徑，首先是美國生物柴油原料中30%是豆油，其他原料可擠出的空間，就已經(jīng)不止20%。

另一方面在出口上，棕櫚油產(chǎn)地刺激政策引發(fā)國際出口萎縮，現(xiàn)在巴西和阿根廷國內(nèi)生物柴油政策也在逐漸加強(qiáng)過程中，導(dǎo)致可出口量萎縮。

因?yàn)樽貦坝停?0%）和豆油（10%）在市場(chǎng)貿(mào)易占比差距較大，豆棕價(jià)差倒掛必然會(huì)刺激更多的豆油流入到出口市場(chǎng)份額中，并且很好消化。

對(duì)于美豆油市場(chǎng)而言，生物柴油政策的轉(zhuǎn)變，只是把盤面的交易邏輯進(jìn)行相應(yīng)轉(zhuǎn)折，不存在需求難以消化，直接形成國內(nèi)的累庫壓力情況。我們需要等待政策的明朗，屆時(shí)盤面交易相應(yīng)結(jié)束，后期的影響就沒有那么大了。

2、印尼B40生物柴油政策

對(duì)于印尼的生物柴油，雖然市場(chǎng)一直懷疑B40的執(zhí)行情況，但是印尼政府不停明確，2025年1月1日一定要進(jìn)行 B40政策的執(zhí)行，唯一的變化就是下調(diào)分配量。

印尼堅(jiān)持執(zhí)行B40的主要原因是當(dāng)屆領(lǐng)導(dǎo)人的主題思想：能源獨(dú)立和糧食安全。

印尼生物柴油政策最開始的初衷是消化多余的棕櫚油，但是現(xiàn)在已經(jīng)把政策做到能源獨(dú)立，格局已經(jīng)是國家能源體系。

此前印尼政府通過出口或者稅收，去補(bǔ)助國內(nèi)生物柴油的完美運(yùn)行機(jī)制，已經(jīng)失效了。所以印尼政府現(xiàn)在的思路就是優(yōu)化未來生物柴油繼續(xù)擴(kuò)張的運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制。

印尼棕櫚油理事會(huì)提出8項(xiàng)戰(zhàn)略步驟，去支持棕櫚油的使用：

一，進(jìn)行棕櫚油領(lǐng)域的綠色發(fā)展。

二，建立直屬于總統(tǒng)的棕櫚油管理機(jī)構(gòu)，棕櫚油從生產(chǎn)到出口銷售的所有環(huán)節(jié)進(jìn)行合理匹配的運(yùn)轉(zhuǎn)，優(yōu)化各環(huán)節(jié)效能，進(jìn)而提升資源的最大化使用。

三，進(jìn)行加工技術(shù)創(chuàng)新，通過脫硝棕櫚油果皮油技術(shù)，將果串加工成棕櫚油，擁有低碳排放以及保留高微量營養(yǎng)元素的特點(diǎn)。

四，建立棕櫚油健康醫(yī)生，減少病蟲害問題。病蟲害防害技術(shù)的提高，可以把果串每年的生產(chǎn)能力從9.2噸/公頃提升到26噸/公頃。

五，建立透明的機(jī)制，建立貿(mào)易數(shù)據(jù)庫，減少各個(gè)環(huán)節(jié)之間的接觸，提高效率。

六，貿(mào)易部有權(quán)參考印尼交易的價(jià)格，去確定全球市場(chǎng)的價(jià)格，調(diào)整關(guān)稅收取。

七，發(fā)展二代生柴，在未來B40、B50執(zhí)行的時(shí)候，對(duì)二代生柴進(jìn)行認(rèn)證，當(dāng)原油價(jià)格比較高時(shí)，調(diào)動(dòng)國內(nèi)的棕櫚油生物柴油，進(jìn)行能源補(bǔ)充和成本控制以及能源獨(dú)立性。最終把國內(nèi)的能源價(jià)格控制在一定范圍之內(nèi)。

八，取消綠色能源激勵(lì)，未來有可能直接對(duì)原油征稅，以解決資金緊張問題，保證原油和生物柴油之間的價(jià)差，從而達(dá)到政策目的。

如果八大戰(zhàn)略執(zhí)行，市場(chǎng)就會(huì)進(jìn)入到一個(gè)新的邏輯。

國內(nèi)消費(fèi)增速會(huì)放緩。因?yàn)槲磥碜貦坝鸵呀?jīng)不再是唯一使用的油，當(dāng)產(chǎn)量比較高的時(shí)候，更多使用棕櫚油。但是棕櫚油價(jià)高時(shí)，消費(fèi)量就會(huì)進(jìn)行壓縮。

【總結(jié)】

在1月1號(hào)之前，油脂市場(chǎng)在本身供給緊張背景下，將會(huì)呈現(xiàn)政策接力行情。以棕櫚油為主，價(jià)格不會(huì)呈現(xiàn)完全趨勢(shì)性的扭轉(zhuǎn)下跌，但是也存在政策恐慌，價(jià)格沒有很好的上升空間。更多可能是震蕩行情。

政策確定之后，可能重新走油脂的供需邏輯。最先沖出來的是棕櫚油，因?yàn)楫a(chǎn)地出口環(huán)比減少8.32%，馬來西亞還是有比較集中的降雨，產(chǎn)量降幅可能會(huì)在10%左右。3月份以后，產(chǎn)量恢復(fù)速度也是比較關(guān)心的問題，因?yàn)榍捌诮涤陠栴}，產(chǎn)量恢復(fù)可能放緩。

印尼12月份多雨，但是沒有集中性的暴雨，最多的影響是運(yùn)輸和果串酸化的問題，減產(chǎn)幅度可能在5%—6%。

對(duì)于豆油市場(chǎng)，未來交易的是成本端，政策明朗之后，就是低價(jià)出口?，F(xiàn)在的美豆油成本恰好屬于下跌通道中，是很好的刺激。后面要重點(diǎn)關(guān)注庫存降幅。

對(duì)于菜籽油而言，今年油菜籽是減產(chǎn)的，菜籽油整體產(chǎn)量持平，庫存下降。2025年一季度和二季度都是趨緊的，需要等到歐盟新菜籽上市以后，國際菜籽的供需才有緩沖空間。

但是今年歐盟菜籽種植面積沒有擴(kuò)張，至少未來幾個(gè)月國際價(jià)格可能上漲。國內(nèi)來看，因?yàn)榧幽么箨P(guān)稅高，進(jìn)口菜籽并不便宜，所以以消化庫存為主。

價(jià)差

棕櫚油倉單減少，說明1月合約交割意愿比較差。棕櫚油倉單換月，月間價(jià)差修復(fù)可能進(jìn)行了大半段，回調(diào)空間有限，5月合約很難大幅下跌。

棕櫚油 8000—8400是比較強(qiáng)的支撐點(diǎn)，從策略上來講，1月份之前是接力行情，1月份之后可考慮多單參與。