嘉賓介紹：龍佳新，黑色行業(yè)資深專家，十五年以上鋼鐵冶金行業(yè)的采購貿(mào)易及商品研究經(jīng)驗，先后在龍頭鋼鐵和焦化企業(yè)負(fù)責(zé)煤焦采購、貿(mào)易、研究等工作，有豐富的期現(xiàn)貨經(jīng)驗，對于煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈有獨(dú)特、深刻的理解。

本文來自于01.05晚上“牛轉(zhuǎn)錢坤”直播中關(guān)于黑色品種的分享內(nèi)容。

2024年黑色系品種強(qiáng)弱排序：鐵礦>鋼材>焦炭>焦煤，螺紋和熱卷強(qiáng)弱交替。房地產(chǎn)開工下滑，螺紋需求下滑，但是減產(chǎn)也很快。從下半年特別是四季度以來，螺紋基本面略強(qiáng)于熱卷，價差保持100元左右。總體24年的黑色系都是高位震蕩回落的走勢。

鋼材

四季度是2024年鋼材需求高點(diǎn)，國內(nèi)財政政策導(dǎo)致需求環(huán)比有所恢復(fù)。首先是基建項目開工上行，鋼材需求修復(fù)；其次是兩新政策導(dǎo)致制造業(yè)需求上行；最后是鋼材出口保持高位，但是需要關(guān)注24年最后一周出口量有一定的回落。

表需來看，環(huán)比修復(fù)，冷軋、鍍鋅、綜合板維持高位。四季度產(chǎn)量持續(xù)低于表需，是供需雙弱的格局，下半年持續(xù)去庫。

螺紋鋼產(chǎn)量降幅較大，所以累庫晚于往年，庫存處于近5年的較低水平，對于鋼價支撐比較明顯。近期由于原料拖累，鋼價出現(xiàn)震蕩陰跌。

對于交易，05合約主要錨定上半年供需預(yù)期，目前鋼材需求可能還要同比回落，節(jié)奏來看，需求可能前低后高，前低是交易弱現(xiàn)實(shí)，后高是預(yù)期有刺激政策出臺。

在四季度高產(chǎn)量下，原料供應(yīng)寬松，而且25年的原料供應(yīng)還有增加預(yù)期。所以25年成本可能坍塌，對于鋼材價格有一定的拖累。反映到利潤上，鋼廠可能還是微利運(yùn)營，但是煤礦、鐵礦礦山利潤會有一定壓縮。

短期最明顯的利空是1月20日特朗普上臺，大概率會提高關(guān)稅，黑色產(chǎn)業(yè)鏈可能會有一波繼續(xù)下跌的行情。

目前國內(nèi)處于政策真空期，12月份的經(jīng)濟(jì)會議后，這一波交易基本告一段落。目前降準(zhǔn)降息沒有落地，市場較為謹(jǐn)慎，偏悲觀。

冬儲情況來看，冬儲價格在3200—3300，但是實(shí)際冬儲動作并不積極。

5大材數(shù)據(jù)來看，目前螺紋有一定支撐，熱卷矛盾不大，而且?guī)齑?、產(chǎn)量、需求都屬于偏中位的水平，預(yù)期后面兩周震蕩探底。

煤焦

2025年煤焦利空因素并沒有完全消失，供需寬松格局延續(xù)。

2025年第一周，高爐鐵水產(chǎn)量繼續(xù)下行，后面可能還會小幅走低。但是目前鋼材還有100多利潤，大幅壓減鐵水的動力不足，春節(jié)前相對低位的鐵水日熔可能在223左右。

從季節(jié)性規(guī)律來看，一般11月15日之后到春節(jié)前都是冬儲補(bǔ)庫行情，從而伴隨著煤價上漲，但是這一輪冬儲價格持續(xù)震蕩走低。

從庫存結(jié)構(gòu)來看，焦煤和焦炭有一定區(qū)別。焦煤端總體庫存處于近5年的最高水平，而且?guī)齑娼Y(jié)構(gòu)非常不健康。如果冬儲期間庫存都積壓在中下游，說明下游開始補(bǔ)庫，貿(mào)易商也在積極參與冬儲交易，但是目前絕大部分的庫存集中在上游，口岸蒙煤庫存量最高達(dá)到過450萬噸，歷史極高水平。

煤礦仍然大幅累庫，在過去幾年臨近春節(jié)，煤礦端都是大幅去庫接近零庫存。

目前蒙煤價格跌到920左右，對應(yīng)的倉單是1100左右。據(jù)說一季度蒙煤長協(xié)價格可能是折扣價62美元，對應(yīng)1030左右的成本，對于01的焦煤還有一定的升水空間。

目前焦炭累計跌了5輪，后面可能會有第六輪降價，因為焦化廠普遍還有利潤，大概50—100，而且焦煤降幅遠(yuǎn)大于焦炭降幅，所以焦化廠可以承受降價。

鐵礦

鐵礦相對偏強(qiáng)，但是總體價格中心大幅下移，2024年的價格重心大概109美元，25年可能降15美元左右，價格重心在90美元左右區(qū)間。

從供需來看，明年澳洲有差不多3000萬—4000萬的增量，巴西有3000萬噸左右增量，而且國內(nèi)鋼材的需求可能小幅下降，總體鐵礦有2000萬—3000萬噸富余。

行業(yè)歷史回顧

目前階段類似于2014—2015年，當(dāng)時面臨行業(yè)性虧損、銀行抽貸、債務(wù)糾紛、產(chǎn)能過剩、需求不足得困擾。2015年12月份，中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出2016年5大任務(wù)：去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板，為煤炭鋼鐵行業(yè)實(shí)現(xiàn)供給側(cè)改革提供政策基礎(chǔ)。

但是供給側(cè)改革僅僅是一方面，需求側(cè)刺激也是重要的驅(qū)動因素。需要關(guān)注兩點(diǎn)，一是棚改貨幣化。2015年6月國家進(jìn)一步推進(jìn)棚改，棚改從1.0進(jìn)入2.0，1.0是實(shí)物和貨幣置換相結(jié)合，2.0是完全由貨幣進(jìn)行置換補(bǔ)償。二是當(dāng)時還特別提出PSL（抵押補(bǔ)充貸款），讓居民通過原有住房置換成貨幣，從而具有較大的購買力，直接轉(zhuǎn)化為房地產(chǎn)等需求，到2017年已經(jīng)達(dá)到2萬億規(guī)模。

政府發(fā)債和前段時間財政部提出的化債非常相似，在2015年到2018年地方發(fā)行12.2萬億的地方政府債券置換，占當(dāng)年14.34萬億的非債券形式總債務(wù)的85.1%，和現(xiàn)在整體結(jié)構(gòu)和規(guī)模也非常相似。相當(dāng)于額外置換出地方政府的購買力，直接轉(zhuǎn)化為基建投資，或者鋼材的實(shí)物交貨量。

通過供給側(cè)改革以及其他相關(guān)刺激政策，當(dāng)時黑色系雖然有多次回落，但總體還是震蕩上漲的牛市周期。

但是黑色產(chǎn)業(yè)只要有足夠利潤，必然帶來產(chǎn)能的再次擴(kuò)張。如今面臨以鋼鐵為主的產(chǎn)能過剩，焦化也有產(chǎn)能過剩，煤礦相對平衡。

往年焦煤進(jìn)口量在6000萬—7000萬噸，疫情期間一度降到5000萬噸出頭。去年開始大幅增長，達(dá)到1億噸以上，今年再次增長，可能達(dá)到1.22億噸，造成整體的過剩局面。

目前國內(nèi)煤焦市場供給還有缺口，進(jìn)口煤主要是動力煤，動力煤今年可能達(dá)到5億噸的進(jìn)口規(guī)模，價格回歸到合理區(qū)間，并沒有造成行業(yè)性虧損，所以進(jìn)口煤政策可能不會有大的轉(zhuǎn)變。

總結(jié)

預(yù)計2025 年鐵水、粗鋼產(chǎn)量預(yù)期下降 2%—3%，焦炭下降 2%，焦煤增加 2%。

為什么焦煤國內(nèi)產(chǎn)量會增加？因為23年下半年出現(xiàn)安全事故，造成限產(chǎn)，24年并沒有大的安全事故，25年煤礦開工應(yīng)該不會受到較大抑制。

進(jìn)口礦可能還是進(jìn)一步增長，全球過剩3000萬噸左右。

總體來看，原料端鐵礦、焦煤、焦炭，可能都是偏過剩的格局，鋼材端總體平衡略寬松，但是由于成本坍塌，重心可能進(jìn)一步下移。

需要關(guān)注政策端對于黑色系商品的影響，另外明年房地產(chǎn)新開工可能繼續(xù)下行，制造業(yè)總體對于鋼材的需求持穩(wěn)。另外需要關(guān)注特朗普上臺之后，中美貿(mào)易戰(zhàn)對制造業(yè)的利空影響。