期待政策落地，油脂方向漸明
2025-01-22 08:53:44 趙蘭東“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務(wù)?！?
嘉賓介紹：趙蘭東，大地期貨上海分公司副總經(jīng)理；東哥農(nóng)業(yè)研究公眾號主作者；東哥農(nóng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)庫的開發(fā)者；十余年農(nóng)產(chǎn)業(yè)品研投經(jīng)歷;先后從事產(chǎn)業(yè)龍頭研發(fā)工作、私募機構(gòu)交易和金融機構(gòu)研究團隊的搭建等工作。深耕油脂油料、養(yǎng)殖等領(lǐng)域，也是數(shù)據(jù)庫程序開發(fā)等領(lǐng)域的多面手。
本文來自于01.19晚上“牛轉(zhuǎn)錢坤”直播中關(guān)于油脂油料的分享內(nèi)容。
最近油脂的行情和政策相關(guān)性較高，不是傳統(tǒng)的基本面交易。
12月三大油脂格局來看，大豆增產(chǎn)對應(yīng)豆油產(chǎn)量增加，菜籽減產(chǎn)對應(yīng)菜油產(chǎn)量減少，印尼大概有200萬噸的棕櫚油產(chǎn)量恢復，對應(yīng)B40帶來接近200萬噸的需求增加，達到平衡。棕櫚油在2024年的供需結(jié)構(gòu)是偏緊的，25年維持偏強，菜油可能切換至最強，豆油偏弱。但是這個格局在1月份之后可能出現(xiàn)很多變化。
棕櫚油
印尼對于B40政策采取基金配額制，導致沒有補貼的企業(yè)可能會虧損，從而摻混意愿不高，減少棕櫚油用量。如果25年原棕櫚油的生柴端的需求出現(xiàn)變化，則原本25年棕櫚油維持偏緊的基本面將發(fā)生改變。
所以2025年棕櫚油需求增量可能無法彌補產(chǎn)量增加。棕櫚油從緊平衡逐漸走向?qū)捤深A(yù)期。這也是近期棕櫚油回落，一直偏弱運行的原因。
近期印尼提出UCO和POME出口限制，限制的原因是想降低國內(nèi)過高的散油價格，會導致國際上尤其是中國UCO價格上漲。會引發(fā)豆油的生柴消費替代，利多國際豆棕價差。
棕櫚油雖然庫存很低，但是進口利潤倒掛，基差非常高，在兩個需求預(yù)期的打擊之下棕櫚油的價格相對偏弱。目前看還是得等政策交易的比較通透之后，再嘗試看待后面的做多機會。
菜油
2024年有200多萬噸的菜油以及300多萬噸的葵油減產(chǎn)，另外加上中加貿(mào)易關(guān)系的摩擦，利多2025年的菜系價格。但是特朗普上臺之后和加拿大還會有關(guān)稅問題，需要觀察。
而且，美國最新推出生柴模型里，加拿大菜油算碳減排積分，目前看不到任何補貼。美國每年要從加拿大進口接近300萬噸菜油，其中200萬噸是生柴原料，對于加拿大是比較大的需求增量，決定了明年菜系的平衡表能不能交易減產(chǎn)。菜油減產(chǎn)200萬噸，如果美國需求降200萬噸，明年菜油就不會有很明顯的供需缺口。
特朗普上臺后，如果加關(guān)稅，加拿大肯定會有需求減量。另外還要看特朗普對生柴態(tài)度，如果比較排斥，生柴需求還會減量。
如果美國少了菜油需求，加拿大這部分供給還是會出口至中國。1月份以來，中國菜籽到港和卸港沒有太大的問題，1—3月份國內(nèi)菜油進口相當充足。如果后期加菜籽出口到中國的量增加，會導致明年國內(nèi)菜油在如今高庫存的情況下，至少一季度的菜系會非常弱。
如果按政策推論，上半年油脂會表現(xiàn)偏弱，下半年尋底，重新往上。因為今年是減產(chǎn)結(jié)構(gòu)下的貿(mào)易再平衡，下半年機會多一點。
目前菜油價格8430左右的位置對應(yīng)加拿大FOB到中國來比較低的價格下限，加上美國25的關(guān)稅，對于中國的加菜油價格下限可能在7900—8000。
豆系
美國USDA報告下調(diào)大豆產(chǎn)量，豆系從最弱轉(zhuǎn)變成相對偏強的品種。
豆油持續(xù)去庫，和到港、壓榨節(jié)奏有關(guān)，豆系可能在5月之前，整體的價格強勢度會比之前高。03、05合約可能是多配合約。
總結(jié)
如果明年油脂需求存在比較悲觀的生柴減量，可以嘗試做空油粕比。如果美國沒有太大的需求減量，未來油脂有逢低做多的機會。
印尼B40政策面臨基金不足的問題，解決起來比較困難，棕櫚油機會可能在下半年。
油脂近期最好不要著急參與單邊，等政策落地之后判斷會更清晰。
從月差角度來講，03豆棕、菜做擴機會可以期待。菜系多配需要看到美國對于加拿大的關(guān)稅政策落地情況。09多菜空棕或者多菜空豆，建立原本的年度供需結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上。
近月豆油的多配勝率更高，因為目前的三級菜油和一級豆油價差沒有辦法給國內(nèi)菜油提供新的消費增量，只有等菜油高庫存去化，或者基差走弱。
重點關(guān)注美加關(guān)稅、生柴政策。
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