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市場情緒持續(xù)修復(fù)

春節(jié)假期后第一個(gè)交易周，A股整體表現(xiàn)強(qiáng)勢，市場情緒持續(xù)修復(fù)。展望后市，經(jīng)濟(jì)增長壓力仍在，貨幣政策有放松的可能，3—4月小盤成長股或面臨更大的業(yè)績兌現(xiàn)壓力，而大盤價(jià)值股存在補(bǔ)漲的可能，投資者可考慮做多IH和IF。

春節(jié)假期后第一個(gè)交易周，A股整體較為強(qiáng)勢。從A股情緒指數(shù)看，市場情緒持續(xù)修復(fù)，目前已經(jīng)修復(fù)至正值區(qū)間。1月底短期市場情緒指數(shù)（5日移動平均）已經(jīng)上穿中期市場情緒指數(shù)（20日移動平均），出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性修復(fù)信號，春節(jié)假期后的市場走勢驗(yàn)證了當(dāng)時(shí)的信號指向，且目前看，市場情緒指數(shù)仍有修復(fù)空間。

微觀流動性好轉(zhuǎn)。上周，伴隨市場的反彈，資金流入情況明顯改善。其中，融資盤轉(zhuǎn)為凈流入，且流入規(guī)模較大，北向資金也轉(zhuǎn)為凈流入，但流入規(guī)模相對較小，說明在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期仍待改善背景下，外資對A股的態(tài)度仍相對保守，權(quán)益類ETF則小幅凈流出，中散戶持續(xù)凈買入，偏股型基金發(fā)行較為冷淡。

圖為A股微觀流動性變化

流出項(xiàng)方面，政策呵護(hù)下，上周股權(quán)融資規(guī)模處于歷史較低水平，重要股東減持絕對規(guī)模相對較低，前期市場交投活躍度降低導(dǎo)致交易費(fèi)用處于較低水平。

總體看，上周3個(gè)交易日A股資金凈流入590億元，微觀流動性顯著改善，單周資金流量絕對規(guī)模明顯大于歷史平均水平，顯示居民層面并沒有停止增配A股。

盈利端預(yù)期仍待改善。受春節(jié)因素影響，1月我國制造業(yè)PMI有所下滑，再次進(jìn)入收縮區(qū)間。分項(xiàng)看，新訂單和原材料庫存對制造業(yè)PMI形成拖累，供貨商配貨時(shí)間小幅拉動PMI。春節(jié)因素?cái)_動下，企業(yè)生產(chǎn)節(jié)奏放緩，疊加部分需求提前透支，產(chǎn)需兩端表現(xiàn)均弱于季節(jié)性水平，或進(jìn)一步提升2月降準(zhǔn)降息預(yù)期。盡管“兩新”政策延續(xù)，但受春節(jié)因素影響，生產(chǎn)指數(shù)（49.8%）和新訂單指數(shù)（49.2%）均跌破榮枯線。價(jià)格指數(shù)回升，就業(yè)指數(shù)持平。重點(diǎn)行業(yè)中，裝備制造業(yè)連續(xù)6個(gè)月位于榮枯線上方。預(yù)期方面，1月企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)環(huán)比躍升至55.3%，為2024年3月以來高位。

制造業(yè)庫存指標(biāo)延續(xù)收縮態(tài)勢，原材料庫存指數(shù)（47.7%）和產(chǎn)成品庫存指數(shù)（46.5%）分別較前值回落0.6和1.4個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)成品去庫更快，印證了工業(yè)部門主動去庫邏輯。企業(yè)利潤未見明顯改善，企業(yè)優(yōu)先消化庫存而非擴(kuò)大備貨。國內(nèi)物價(jià)低位運(yùn)行，疊加出口不確定性，微觀主體行為趨于保守。盡管穩(wěn)增長政策加碼可能推動需求邊際回暖，但地產(chǎn)鏈修復(fù)曲折、外需收縮壓力仍在，企業(yè)補(bǔ)庫動能受限。

非制造業(yè)PMI擴(kuò)張放緩。受春節(jié)因素影響，與居民出行消費(fèi)相關(guān)的道路運(yùn)輸、住宿、餐飲、生態(tài)保護(hù)及公共設(shè)施管理等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)升至擴(kuò)張區(qū)間。建筑業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，但業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)仍處于高景氣區(qū)間。

觀察分析師凈利潤預(yù)測增速可以發(fā)現(xiàn)，各寬基指數(shù)盈利增速預(yù)期的絕對水平并不高，滬深300指數(shù)盈利預(yù)期增速4.6%，僅較2024年預(yù)期增速提升1.2個(gè)百分點(diǎn)，中小市值盈利預(yù)期增速較2024年明顯修復(fù)，但主要是因?yàn)?024年基數(shù)過低，絕對增速并不算高，且較春節(jié)前預(yù)期并未出現(xiàn)明顯提升。

不過需要注意的是，雖然TMT行業(yè)盈利增速仍較低，但較春節(jié)前盈利預(yù)期有所提升，說明市場對DeepSeek概念的青睞也體現(xiàn)在了盈利預(yù)期方面。

周度級別TMT仍有發(fā)酵空間，月度級別可考慮提前布局全國兩會政策預(yù)期及財(cái)報(bào)披露期影響。上周，以“小盤高貝”、中證500、中證1000為代表的中小盤成長股交易擁擠度明顯提升，顯示市場的交易熱度主要由成長股帶動，大盤價(jià)值股更多是跟漲。筆者認(rèn)為這與春節(jié)假期期間消息面變化有很大關(guān)系。春節(jié)假期期間DeepSeek的火爆激發(fā)了TMT行業(yè)的交易熱情，電子、通信、計(jì)算機(jī)和傳媒行業(yè)的交易擁擠度較節(jié)前均出現(xiàn)明顯提升，且需要注意的是，除DeepSeek概念外，國產(chǎn)硬科技以及機(jī)器人概念的火爆也帶動汽車和機(jī)械行業(yè)交易擁擠度提升。

但春節(jié)假期期間特朗普關(guān)稅政策以及地緣局勢擔(dān)憂使全球市場避險(xiǎn)情緒持續(xù)升溫，令美元指數(shù)和黃金價(jià)格走強(qiáng)。由于外資在A股大盤價(jià)值股上的定價(jià)影響力強(qiáng)于小盤成長股，這一定程度上壓制了大盤價(jià)值股的表現(xiàn)，導(dǎo)致大盤股的寬基指數(shù)交易擁擠度上行幅度較小。不過，關(guān)稅力度相對溫和也導(dǎo)致出口鏈相關(guān)標(biāo)的價(jià)格走強(qiáng)，比如家電行業(yè)交易擁擠提升明顯。

目前，不管是指數(shù)層面的中證500、中證1000、國證2000和創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)，還是行業(yè)層面的TMT行業(yè)，交易擁擠度均已處于相對偏高水平，但還未達(dá)到極端水平。從周度級別看，由DeepSeek引起的國產(chǎn)硬科技行情仍有發(fā)酵空間，但從月度級別看，需要警惕交易過熱的風(fēng)險(xiǎn)，投資者可以考慮在相關(guān)標(biāo)的上階段性止盈減配。

展望后市，經(jīng)濟(jì)增長壓力仍在，2月份我國貨幣政策有放松的可能，同時(shí)，3—4月將進(jìn)入2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)密集披露期，從盈利預(yù)期看，盈利端壓力仍然存在，該階段小盤成長股或面臨更大的業(yè)績兌現(xiàn)壓力，而政策預(yù)期下，大盤價(jià)值指數(shù)相關(guān)標(biāo)的存在補(bǔ)漲的可能，所以月度級別上，投資者可考慮布局大盤價(jià)值指數(shù)相關(guān)標(biāo)的。且A股市場要突破去年11—12月的高點(diǎn)，開啟新一輪趨勢性行情，需要大盤價(jià)值股的配合。操作上，股指期貨可考慮做多IH和IF，前期持有IC和IM多頭頭寸的投資者現(xiàn)階段可考慮止盈減倉。（作者單位：海通期貨）