利多提振 歐美天然氣強勢上行
2025-02-13 09:21:40 期貨日報 中信期貨 聶鑫妍“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務。”
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近期，美國開啟“關(guān)稅戰(zhàn)”。本月初，美國宣布對加拿大征收25%的關(guān)稅，但能源相關(guān)商品的關(guān)稅暫定為10%，對墨西哥征收25%的關(guān)稅，對中國加征10%的關(guān)稅；隨后，美方推遲對墨西哥、加拿大征收關(guān)稅，我國宣布反制措施：對原產(chǎn)于美國的液化天然氣加征15%的關(guān)稅。
“關(guān)稅戰(zhàn)”不會導致全球LNG價格大幅波動
“關(guān)稅戰(zhàn)”將拖累全球經(jīng)濟增長預期，從需求側(cè)對能源價格形成利空。美國天然氣進口基本來自加拿大，2024年日均進口量為8.4BCF，約占美國天然氣總供給量的7%，進口天然氣主要供給中西部地區(qū)。若按原計劃對加拿大征收10%的關(guān)稅，理論上將導致美國天然氣進口量下降、進口成本上升，但考慮到美元升值、加拿大天然氣庫存偏高、加拿大氣價偏低等因素，美加“關(guān)稅戰(zhàn)”對美國天然氣市場的實際影響非常有限。墨西哥對美國天然氣依賴度較高，2023年美國天然氣占墨西哥天然氣總消費量的63%，因此墨西哥對美國天然氣征收高額關(guān)稅的概率偏低。隨著美國推遲對加拿大和墨西哥征收關(guān)稅，“關(guān)稅戰(zhàn)”暫時對北美天然氣市場沒有任何影響。
近年來，我國和美國的LNG貿(mào)易規(guī)模并不穩(wěn)定?；仡櫳弦惠嗁Q(mào)易摩擦，2017年美產(chǎn)LNG約占我國進口總量的4%，主要以現(xiàn)貨方式進口；2018—2019年，我國對美產(chǎn)LNG加征關(guān)稅，從10%增加至25%，使其進口量快速下滑，有近一年時間進口量歸零；2020年初，中美雙方在美國華盛頓簽署《中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議》后，雙方進口貿(mào)易流逐步恢復；近年來，我國進口美產(chǎn)LNG多通過關(guān)稅豁免的方式達成零關(guān)稅的效果。
短期來看，本輪“關(guān)稅戰(zhàn)”或?qū)е挛覈M口LNG價格上漲。2024年我國進口美產(chǎn)LNG占比提升至5%，且長協(xié)占比明顯增長，長協(xié)比例的增長使中美LNG貿(mào)易鏈條快速瓦解的可能性明顯降低，但上述購銷合同多以FOB形式結(jié)算，目的地靈活性較高，或促使企業(yè)尋求轉(zhuǎn)售、換售的機會，為LNG運輸和貿(mào)易業(yè)務帶來更多變化。當前，美產(chǎn)LNG到岸價為8~10美元/百萬英熱；加征15%、40%、60%的關(guān)稅或增加1.35、3.6、5.4美元/百萬英熱的進口成本；而現(xiàn)在美產(chǎn)LNG到岸價與亞洲現(xiàn)貨價的價差約5美元/百萬英熱，即最極端情況導致成本上漲60%或更多，具體成本漲幅取決于中美關(guān)稅博弈情況和國內(nèi)天然氣市場基本面情況。
對全球LNG貿(mào)易而言，中美LNG貿(mào)易流占比極低（不足0.5%）。相比亞太市場，歐洲市場基本面更為緊張，歐亞天然氣價差也在俄烏沖突緩和后回歸正值，美國關(guān)稅政策若短期內(nèi)落地，在我國以及亞洲市場基本面相對寬松的情況下，相關(guān)貨物或優(yōu)先轉(zhuǎn)售至歐洲，后續(xù)需關(guān)注“關(guān)稅戰(zhàn)”進展以及美國對俄羅斯的態(tài)度。我國用于補充美產(chǎn)LNG的氣源將主要來自中東以及俄羅斯，即使美國關(guān)稅政策落地且提高征稅幅度，也不會導致全球LNG價格大幅波動，但會在小范圍內(nèi)重塑貿(mào)易格局，使歐美LNG貿(mào)易深度捆綁。
圖為中美LNG貿(mào)易現(xiàn)狀
圖為中國進口美產(chǎn)LNG成本
多重因素導致歐美天然氣價格上漲
春節(jié)假期期間，荷蘭TTF天然氣期貨（下稱TTF）價格突破前高，累計漲幅超15%。本周，TTF價格一度達到每兆瓦時58歐元，為2023年2月以來新高。
1月底，歐洲迎來新一輪降溫，大幅提振取暖用氣需求；挪威、英國受生產(chǎn)場地檢修影響，對歐洲大陸供氣量有所下滑；德國、荷蘭等地風力偏低影響風電出力，氣煤等調(diào)峰發(fā)電用能增加；GIE歐洲天然氣庫容率跌破60%，今年以來歐洲加強庫容率考核標準，2月底需保持庫容率在50%以上，這敦促歐洲保持較高的LNG采購量以降低去庫速度、達成庫容率指標。供弱需強導致歐洲天然氣市場基本面偏緊，多頭情緒被提振，短期氣價高位震蕩。本輪低溫天氣預計持續(xù)時間較長，本周三之后氣溫才會明顯回升，后續(xù)TTF價格可能有所回落，需持續(xù)關(guān)注可再生能源發(fā)電出力、氣溫以及供給端情況。全年來看，歐洲較強的補庫需求支撐全年TTF價格中樞回升，且對俄羅斯的LNG制裁措施還未完全落地，TTF價格可能進一步?jīng)_高。
美國方面，美國HH天然氣價格筑底反彈，但未破前高。HH價格上漲的主要原因是美國天然氣市場基本面好轉(zhuǎn)。美國或在本周迎來新一輪寒潮，冷空氣主要經(jīng)過西北部，邊緣過境得克薩斯州但最低氣溫高于0℃，預計將顯著提升美國天然氣需求；寒潮持續(xù)時間約為一周，且近期美國天然氣出口增量有限，短期對HH價格支撐力度較弱。（作者單位：中信期貨）
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