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中長期在過剩格局下難有趨勢性上漲行情

純堿年后價(jià)格偏強(qiáng)主要是有基本面邊際改善的利好驅(qū)動。一方面是供給端的擾動，近期裝置計(jì)劃檢修規(guī)模較大，供給量的減少將一定程度緩解堿廠庫存壓力。另一方面是需求端光伏玻璃產(chǎn)能增加，在政策的加持下，光伏玻璃利潤有所改善，堵窯產(chǎn)線恢復(fù)，還有新產(chǎn)線點(diǎn)火預(yù)期，純堿需求有進(jìn)一步增加的可能。

2月純堿盤面價(jià)格表現(xiàn)相對堅(jiān)挺，作為一個(gè)供應(yīng)過剩明顯的品種，且在春節(jié)假期期間堿廠大幅累庫下，純堿價(jià)格依然走出反彈行情，主要是因?yàn)榛久娉霈F(xiàn)了邊際改善。一方面，2月下旬開始，純堿行業(yè)計(jì)劃檢修裝置較多，其中不乏龍頭企業(yè)，導(dǎo)致供給有減少預(yù)期，純堿高庫存壓力將得到緩解；另一方面，光伏玻璃利潤有所修復(fù)，個(gè)別堵窯產(chǎn)線恢復(fù)生產(chǎn)，純堿需求小幅增加。但供需的邊際改善不能從根本上改變純堿供需寬松的格局，高庫存無法有效消化，純堿價(jià)格仍然承壓，難以有趨勢性的上漲行情。后續(xù)隨著檢修落地，純堿價(jià)格仍有走弱預(yù)期。

2025年純堿供給端壓力仍是制約價(jià)格上漲的主要因素。經(jīng)過2023年、2024年新產(chǎn)能的大量投放，純堿供需格局逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤伞＝刂聊壳?，純堿近兩年產(chǎn)能新增了820萬噸，且今年仍有新產(chǎn)能的投放，連云港德邦60萬噸產(chǎn)能以及連云港堿業(yè)110萬噸產(chǎn)能計(jì)劃在上半年陸續(xù)投產(chǎn)，供給壓力將進(jìn)一步加劇。

2024年下半年，由于價(jià)格的持續(xù)下跌，個(gè)別成本偏高的企業(yè)已經(jīng)降負(fù)生產(chǎn)，純堿平均開工率較上半年有明顯下滑。今年2月以來，純堿實(shí)際開工率維持偏高水平，但供給擾動增加，對價(jià)格提供一定支撐。供給擾動主要來自個(gè)別堿廠的檢修計(jì)劃，其中某兩家龍頭企業(yè)由于產(chǎn)能較大，其檢修損失量將短期帶動行業(yè)庫存下降，緩解目前堿廠的高庫存壓力，從而支持現(xiàn)貨挺價(jià)。但檢修帶來的供給縮量不會持續(xù)太久，純堿整體過剩格局沒有改變，疊加上半年新產(chǎn)能的投放壓力，檢修逐步落地后，供給端對純堿的支撐驅(qū)動會逐步走弱。

重質(zhì)堿下游需求主要是浮法玻璃和光伏玻璃，其中近期光伏玻璃日產(chǎn)量增加給純堿帶來利好支撐。當(dāng)前浮法玻璃日產(chǎn)量已經(jīng)降至近5年的低位水平。據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計(jì)，截至2月25日，浮法玻璃日產(chǎn)量為15.53萬噸。年后，由于房地產(chǎn)項(xiàng)目復(fù)工情況不佳，玻璃整體需求不及市場預(yù)期，價(jià)格持續(xù)走弱。浮法玻璃點(diǎn)火與冷修并存，短期日產(chǎn)量變化不大。中長期來看，房地產(chǎn)新開工近幾年處于持續(xù)調(diào)整狀態(tài)，預(yù)計(jì)竣工端仍有走弱預(yù)期，2025年房地產(chǎn)竣工需求不容樂觀，浮法玻璃供給壓力雖然較去年明顯減弱，但在需求明顯改善前，價(jià)格上漲承壓，同時(shí)玻璃產(chǎn)線也難有大規(guī)模的點(diǎn)火復(fù)產(chǎn)。

但近期光伏玻璃對純堿的剛需有所增加，主要是前期堵窯產(chǎn)線陸續(xù)恢復(fù)。截至2月25日，光伏玻璃日產(chǎn)量為82098噸，較節(jié)前增加1849噸，且3月仍有堵窯產(chǎn)線恢復(fù)預(yù)期。近期光伏行業(yè)利好政策頻發(fā)，在一定程度上帶動光伏組件加速消費(fèi)，據(jù)調(diào)研了解，政策端對市場情緒方面的影響陸續(xù)顯現(xiàn)，行業(yè)出貨稍有加快，進(jìn)而帶動光伏玻璃價(jià)格小幅提漲，需求預(yù)期改善仍然激發(fā)了企業(yè)的增產(chǎn)計(jì)劃。除了去年堵窯產(chǎn)線有恢復(fù)預(yù)期，當(dāng)前行業(yè)多家企業(yè)陸續(xù)發(fā)布3月點(diǎn)火計(jì)劃，據(jù)統(tǒng)計(jì)，計(jì)劃點(diǎn)火產(chǎn)線三四條，涉及產(chǎn)能3650~4850噸/日，實(shí)際執(zhí)行情況還需及時(shí)跟進(jìn)。

圖為光伏玻璃日產(chǎn)量（單位：噸）

從庫存方面來看，春節(jié)假期期間企業(yè)的大幅累庫已經(jīng)讓堿廠庫存創(chuàng)歷史新高。截至2月24日，國內(nèi)純堿廠家總庫存183.77萬噸。其中，輕質(zhì)純堿87.24萬噸，重質(zhì)純堿96.53萬噸。節(jié)后，輕質(zhì)堿因?yàn)檫M(jìn)入季節(jié)性淡季，下游需求復(fù)工較慢，持續(xù)累庫。但重質(zhì)堿上周去庫明顯，主要是期現(xiàn)商集中拿貨，庫存向中游轉(zhuǎn)移。雖然短期堿廠庫存壓力有所緩解，但期現(xiàn)商掌握定價(jià)權(quán)后，一旦盤面走弱，期現(xiàn)商低價(jià)貨源將壓制堿廠出貨，造成產(chǎn)業(yè)的負(fù)反饋。除此之外，3月，若兩大龍頭企業(yè)相繼檢修，疊加光伏玻璃日產(chǎn)量增加，純堿過剩格局邊際改善將使堿廠庫存階段性去化，給堿廠挺價(jià)提供支撐。但從目前的數(shù)據(jù)測算，檢修損失以及光伏玻璃需求增加帶來的邊際改善不足以支撐堿廠庫存有大幅度的消化，因此，高庫存仍是制約純堿上漲的重要因素。

圖為堿廠總庫存（單位：萬噸）

整體來看，純堿年后價(jià)格偏強(qiáng)主要是有基本面邊際改善的利好驅(qū)動。一方面是供給端的擾動，近期裝置計(jì)劃檢修規(guī)模較大，供給量的減少將一定程度緩解堿廠庫存壓力。另一方面是需求端光伏玻璃產(chǎn)能增加，在政策的加持下，光伏玻璃利潤有所改善，堵窯產(chǎn)線恢復(fù)，還有新產(chǎn)線點(diǎn)火預(yù)期，純堿需求有進(jìn)一步增加的可能。在供需改善的預(yù)期下，階段性去庫現(xiàn)象將支撐堿廠挺價(jià)，盤面走勢表現(xiàn)抗跌。但需警惕的是，若3月檢修規(guī)模不及預(yù)期，或堿廠庫存持續(xù)累積，價(jià)格有快速走弱的可能。另外，全國兩會召開在即，關(guān)注市場情緒對盤面的影響。中長期來看，純堿在過剩格局下難有趨勢性上漲行情。