嘉賓介紹：楊曉宇，中信期貨化工組資深研究員，天津大學(xué)化工碩士，2021年加入中信期貨研究所，對(duì)煤化工、氯堿產(chǎn)業(yè)上下游有深刻認(rèn)識(shí)。目前主要負(fù)責(zé)PVC和燒堿基本面研究。擅長(zhǎng)從供需和估值等多重角度分析市場(chǎng)運(yùn)行邏輯，并提出投研策略。觀點(diǎn)多次被新浪財(cái)經(jīng)、期貨日?qǐng)?bào)、證券時(shí)報(bào)等知名媒體轉(zhuǎn)載，2024年獲得鄭州商品交易所高級(jí)分析師稱號(hào)。

本文來自于02.24晚上“牛轉(zhuǎn)錢坤”直播中關(guān)于燒堿、PVC的分享內(nèi)容。

【燒堿】

節(jié)前，市場(chǎng)對(duì)燒堿有很強(qiáng)的供需錯(cuò)配預(yù)期，盤面從2600漲到3300，但是由于節(jié)前基本面預(yù)期發(fā)酵充分，導(dǎo)致節(jié)后在需求不及預(yù)期的情況下，第一周盤面高位震蕩，等待需求恢復(fù)的過程。

從顯性庫存來看，燒堿上游高庫存持續(xù)，32堿的現(xiàn)貨價(jià)格大跌。

魏橋的燒堿收貨量維持在高位，經(jīng)歷了2—3周的補(bǔ)庫后，庫存由21萬噸累計(jì)到30萬噸。

節(jié)前非鋁下游有一定的囤貨行為，透支節(jié)后的燒堿需求。再加上節(jié)后非鋁需求恢復(fù)緩慢，對(duì)高價(jià)燒堿的采購(gòu)意愿偏差。

三個(gè)因素綜合起來，節(jié)后第二周盤面價(jià)格持續(xù)偏弱。

當(dāng)下需要重點(diǎn)跟蹤需求的恢復(fù)情況，以及山東地區(qū)上游的庫存和現(xiàn)貨價(jià)格的表現(xiàn)。

從現(xiàn)貨價(jià)格的表現(xiàn)來說，現(xiàn)在還是承壓的狀態(tài)，山東地區(qū)上游的持貨意愿也有所下降的。在需求端缺乏彈性的情況下，看到上游端的供應(yīng)下降，現(xiàn)貨價(jià)格才有希望逐步止跌。

需求端

從氧化鋁補(bǔ)庫情況看，魏橋日均收貨量在1.5萬噸以上，并沒有明顯下降。周末收貨價(jià)格已經(jīng)下調(diào)到890，如果未來看到在低價(jià)情況下出現(xiàn)送貨量的明顯下降，那么燒堿這一輪的負(fù)反饋（從魏橋跌價(jià)傳導(dǎo)到上游跌價(jià)，再到送貨量高位，魏橋再跌價(jià)）可能會(huì)止住，燒堿現(xiàn)貨價(jià)格下行壓力會(huì)逐步緩解。

從非鋁企業(yè)的視角看待需求，節(jié)前一些下游有一定的囤貨，透支節(jié)后需求。但從復(fù)工情況看，非鋁企業(yè)復(fù)工速率很慢，體現(xiàn)出非鋁需求恢復(fù)偏慢。

非鋁行業(yè)，如果價(jià)格跌到很低，才有可能抄底。

所以內(nèi)需端目前沒有特別的亮點(diǎn)。

外需表現(xiàn)來看，外商在節(jié)前也有囤貨行為，因?yàn)楝F(xiàn)在內(nèi)貿(mào)價(jià)格大幅下跌，外商有觀望心態(tài)，最近出口價(jià)格也有10—20美金的下調(diào)。

總結(jié)來看，由于氧化鋁投產(chǎn)推遲，最大一部分需求增量可能在05合約較難兌現(xiàn)。出口端需要在3月初觀察外商和上游簽單的情況。

供應(yīng)端

現(xiàn)在燒堿開工處于高位水平，2月中旬華南和浙江地區(qū)的檢修較多，下旬部分區(qū)域檢修即將結(jié)束，燒堿產(chǎn)量會(huì)出現(xiàn)階段性的向上修復(fù)。

但是3—5月是氯堿企業(yè)常規(guī)的春檢時(shí)間點(diǎn)，產(chǎn)量會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性的下滑，目前檢修規(guī)模和持續(xù)時(shí)間不確定。

從利潤(rùn)上看，近期氯堿利潤(rùn)快速壓縮，如果按照液氯價(jià)格-400做計(jì)算，山東裝置邊際成本是2840左右。

需要關(guān)注，在需求端缺乏故事的情況下，高供應(yīng)使得燒堿的行業(yè)庫存壓力較大，燒堿上游企業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)減產(chǎn)。

目前燒堿盤面的價(jià)格已經(jīng)提前計(jì)價(jià)一部分燒堿現(xiàn)貨下跌，如果下跌空間進(jìn)一步打開，需要看到液氯價(jià)格的上漲。

盤面下行壓力的緩解，需要看到非鋁需求在旺季出現(xiàn)改善或者燒堿上游主動(dòng)減產(chǎn)使得產(chǎn)量下降，推動(dòng)上游順暢去庫，這樣05合約還會(huì)存在反彈的機(jī)會(huì)。

【PVC】

PVC在弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期的環(huán)境下，盤面偏震蕩。

供應(yīng)端，2月中旬因?yàn)闄z修，產(chǎn)量出現(xiàn)階段性下滑。3—5月有春檢。一季度沒有新增投產(chǎn)，二季度可能有釋放。

需求端，從房地產(chǎn)基建層面去看待需求，現(xiàn)在全國(guó)工地復(fù)工率、勞務(wù)上工率、資金到位率同比去年偏低。微觀對(duì)應(yīng)PVC下游開工恢復(fù)偏慢，環(huán)比在改善，但是同比恢復(fù)速率偏慢。而且盤面上漲后，現(xiàn)貨端追漲采購(gòu)的積極性偏差。

外需層面，因?yàn)橛《菳IS認(rèn)證延期到今年6月份，PVC粉料一直處于出口簽單較好的狀態(tài)。

PVC庫存處于高位，3月下游開工恢復(fù)后，可能會(huì)迎來比較順暢的庫存去化。

這幾年P(guān)VC一直都是圍繞成本做定價(jià)。成本端電石有限電擾動(dòng)，供應(yīng)下降，煤價(jià)下行的速率也在放緩，電石價(jià)格短期持穩(wěn)。但對(duì)于燒堿來說，現(xiàn)貨端還有一定壓力，對(duì)于PVC而言，氯堿綜合成本有一定的上移。

宏觀面，現(xiàn)在離兩會(huì)時(shí)間越來越近，市場(chǎng)對(duì)政策或經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的定調(diào)比較樂觀，可能會(huì)出現(xiàn)階段性反彈。

但是由于行業(yè)端的庫存壓力沒有辦法緩解，現(xiàn)在盤面的估值對(duì)于氯堿的綜合成本也不低，反彈空間有限。情緒降溫后，由于庫存壓力，盤面有一定的回落風(fēng)險(xiǎn)。

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