今日硬氣！關(guān)稅下，有色熱點頻發(fā)
2025-03-05 15:02:14 王偉偉“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務。”
嘉賓介紹：王偉偉，一德期貨投資咨詢部總經(jīng)理，有色金屬首席分析師，長期從事有色金屬的研究與咨詢工作，注重國內(nèi)外宏觀和產(chǎn)業(yè)周期變化，深入挖掘產(chǎn)業(yè)主要矛盾，具有完善的研究框架。
本文來自于03.01晚上“牛轉(zhuǎn)錢坤”直播中關(guān)于有色的分享內(nèi)容。
【銅】
上周美國對進口銅展開調(diào)查并可能增加關(guān)稅，美銅溢價一度走高。如果未來加征關(guān)稅落地或進一步升級，美銅溢價將再度提升。美銅溢價跨市場套利可以重點關(guān)注。
宏觀方面，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱，通脹預期抬頭，市場擔憂滯脹風險。貿(mào)易摩擦和滯漲風險，市場一直處于擔憂或者謹慎狀態(tài)，低估值資產(chǎn)向合理估值回歸受到青睞。這跟2024年降息預期下的高估值形成了巨大的反差結(jié)構(gòu)。
中國面臨貿(mào)易摩擦升級、海外需求減弱。市場也較為謹慎，重點關(guān)注兩會進一步消費政策出臺。
2025年上半年缺乏宏觀主邏輯（如降息預期），交易偏重于低估值的價值回歸。當下銅價估值并不便宜處于合理水平，因此表現(xiàn)上較為膠著。
基本面來看：
第一，2024年銅精礦冶煉TC一路下行并短暫轉(zhuǎn)負，銅價隨后迎來上漲。去年2季度冶煉減產(chǎn)也一度在市場發(fā)酵。不過由于長協(xié)TC盈利，副產(chǎn)品黃金、白銀、硫酸等收益較為可觀，實際減產(chǎn)并沒有發(fā)生。
進入2025年1月長單冶煉虧損到700—800元/噸，現(xiàn)貨虧損2000—3000元/噸。冶煉陷入實際虧損。重點關(guān)注二季度會不會出現(xiàn)提前檢修或減產(chǎn)（海外率先減產(chǎn)的可能更高）。
第二，銅礦偏緊。進入2025年銅精礦港口庫存消耗特別快，目前庫存水平處于歷史低位。
第三，廢雜銅替代一部分原材料。1月銅價上漲，廢銅漲幅不如精銅。近期精廢價差縮小，廢銅供應趨緊。
目前礦端緊張局面短期內(nèi)很難改善，上半年都將處于狀態(tài)供需緊缺的局面。銅價不太具備較大的回調(diào)空間，74000—75000的底部比較堅挺。
從庫存來看，前期社會庫存累庫較快對銅價形成壓制。上周累庫走緩，是比較好的信號。
如果在旺季開始之后庫存正常去庫，銅價的上方空間相對容易打開（市場需要看到真正的持續(xù)去庫，消費進一步轉(zhuǎn)好）。否則類似2024年庫存持續(xù)得不到去化，漲價反而會進一步打壓消費。
近期中國銅出口窗口打開，緩解了國內(nèi)增庫的壓力。銅加征關(guān)稅的擔憂，也會引導比如智利銅更多向美國發(fā)貨。從套利角度可以重點關(guān)注COMEX與LME的跨市場套利。
銅的策略來看：
（1）可以考慮在74000~75000附近做賣權(quán)交易；
（2）COMEX與LME的跨市場套利。如果加征關(guān)稅以10%作為參考，溢價400~500美金可以做多，1000美金附近可以平倉。如果進一步加征至25%的關(guān)稅，套利收益會更加豐厚；
（3）2025年滬銅、LME銅COMEX銅，從中線角度COMEX銅會更強。
【鋅】
2024年鋅礦緊缺，冶煉一直處于虧損，下半年冶煉企業(yè)被動進行了減產(chǎn)。2025年鋅礦加工費TC向上，原料供應短缺的局面開始好轉(zhuǎn)。
數(shù)據(jù)來源：wind、SMM、一德期貨
從價格方面，鋅價高于24000元/噸，加工費+二八分享（補充說明：國內(nèi)鋅精礦加工費有二八分成機制，即約定好價基準，當鋅價超過或低于基準價時，鋅精礦價格乘以20%和80%，按照礦山分享或承擔80%，冶煉廠分享或承擔20%，加上商定的基準加工費，即為冶煉廠實際獲得的加工費）+副產(chǎn)品收益已經(jīng)實現(xiàn)了小幅盈利，供應壓力開始緩慢增加，價格向上彈性減弱。隨著加工費的緩慢抬升，鋅價重心會逐步回落。鋅價相對其他有色金屬會相對偏弱。
【錫】
錫是上周的熱點品種。消息稱緬甸佤邦地區(qū)錫礦正在籌備復產(chǎn)。從申請-開采-出礦的較快兩個月，影響主要集中在下半年。上半年，錫礦還是比較緊張。國內(nèi)錫礦產(chǎn)量季度在環(huán)比減少。進口至緬甸的錫礦進入2024年11月之后，縮減到了500金屬噸，12月進一步縮減至276金屬噸。2025年1月預計200~300金屬噸。錫礦供需缺口較為嚴峻。
從影響上，短期內(nèi)錫礦緊張的局面難以改觀，但受到緬甸佤邦復產(chǎn)的影響市場情緒較弱，錫價呈現(xiàn)一定層度調(diào)整走勢。不過由于短期內(nèi)錫礦緊張的現(xiàn)實問題，錫價調(diào)整空間不大。隨著佤邦復產(chǎn)的進一步落地，錫礦緊張局面將逐步得到好轉(zhuǎn)。
策略方面：短期錫價23~24萬/噸將獲得支撐， 中長期26萬/噸以上相對偏空。
■文章僅供參考，不代表本平臺及所在機構(gòu)觀點，據(jù)此入市風險自負。期貨市場有風險，投資需謹慎！
58.8看直播入群：
掃描二維碼添加牛錢網(wǎng)公微（niumoney_com）為好友，我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的的信息及交易服務。
如果您對牛錢網(wǎng)有意見和建議請發(fā)郵件至：
niumoney@163.com,并請留下您的聯(lián)系方式，我們的工作人員會盡快與您聯(lián)系！
全國服務熱線：0551-63423017
工作時間： 08:30-17:00
投資有風險，入市需謹慎！
? 2015 niumoney.com 牛乾金融信息服務（上海）有限公司 合肥牛錢網(wǎng)絡科技有限公司 ICP備案：皖B2-20180032-2 
皖公網(wǎng)安備 34011102000225號
廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營許可證 (皖) 字第00488號 | 增值電信業(yè)務經(jīng)營許可證 皖B2-20180032