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 近期肥標(biāo)價差處于相對高位，對壓欄和二次育肥入場有一定刺激，生豬現(xiàn)貨價格相對穩(wěn)定，但生豬產(chǎn)能持續(xù)提升，未來供應(yīng)壓力不可小覷。目前處于需求淡季，屠宰行業(yè)利潤不佳，生豬價格小幅波動，投資者可關(guān)注飼料對生豬價格的影響。

今年以來，生豬期現(xiàn)貨價格波動率出現(xiàn)明顯下滑，春節(jié)后現(xiàn)貨價格基本在14.5元/公斤附近，LH2505合約價格基本圍繞13000元/噸波動。

飼料對豬價的影響力提升

從盤面走勢看，近期飼料原料，尤其是豆粕價格對生豬盤面的影響有所增強。從歷史走勢看，生豬期貨價格與玉米及豆粕的價格走勢沒有明顯相關(guān)性，但分年份看，生豬養(yǎng)殖大幅盈利的2022年，生豬與飼料價格的相關(guān)性明顯減弱，之后兩年兩者相關(guān)性則明顯增強。一般情況下，在利潤擴張階段，市場更關(guān)注如何增加存欄量、擴大利潤，因此對飼料價格的關(guān)注度有限，兩者相關(guān)性偏弱；在利潤收縮階段，市場更關(guān)注如何降低成本、保護利潤，對飼料價格的關(guān)注度明顯提升，兩者相關(guān)性增強。目前，伴隨市場向規(guī)?；墒旎陌l(fā)展，養(yǎng)殖端更加注意成本管控。

2024年以來，雖然生豬養(yǎng)殖行業(yè)維持較好利潤，但企業(yè)對成本端的控制一直較為嚴(yán)格，飼料與生豬價格的相關(guān)性也明顯增強。當(dāng)前市場規(guī)?；潭燃訌?，利潤水平下降，成本“內(nèi)卷”的前提下，飼料價格將更直接地影響生豬價格的波動。

涌益咨詢調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2019年6月，全國母豬存欄1000頭以下主體占比80%，但到2024年12月底，全國母豬存欄1000頭以下養(yǎng)殖主體占比已下滑至45%，中小型養(yǎng)殖企業(yè)及散戶群體大幅縮減。過去五年，生豬養(yǎng)殖集團企業(yè)大幅擴張。相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2023年年末，全國能繁母豬存欄上萬頭的企業(yè)共124家，共有能繁母豬1202萬頭，占全國產(chǎn)能的近30%，其中頭部25家企業(yè)擁有母豬959萬頭，而母豬存欄在100萬頭以上的牧原、溫氏兩家企業(yè)分別擁有母豬310萬頭、157萬頭。2019年年中，公開數(shù)據(jù)顯示，牧原能繁母豬存欄僅70萬頭，四年時間增長近4倍。統(tǒng)計有公開數(shù)據(jù)的16家上市公司，預(yù)計2024年供應(yīng)總量將突破1.5億頭，再加上未統(tǒng)計的頭部企業(yè)，養(yǎng)殖集團前50名企業(yè)出欄規(guī)模將達到全國供應(yīng)的1/3，還有1/3由其他規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)控制，散戶的話語權(quán)持續(xù)弱化，而大企業(yè)對行業(yè)的影響更為直接。

目前在增量空間有限的背景下，規(guī)模企業(yè)不再盲目擴張，而是將重心放在成本控制上。從成本端看，目前頭部上市公司通過生產(chǎn)效率的提升和精細(xì)化管理，生豬養(yǎng)殖成本已下降至較低水平。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，12家上市豬企公開了養(yǎng)殖成本，在不考慮成本統(tǒng)計方式差異化因素的情況下，11家豬企生豬養(yǎng)殖成本已降至14元/公斤左右，其中5家企業(yè)養(yǎng)殖成本已接近13元/公斤。利潤空間壓縮，國內(nèi)生豬價格運行規(guī)律也將進入一個新模式。我國生豬需求較為穩(wěn)定，進出口體量均十分有限，所以未來影響生豬價格的主要因素將體現(xiàn)在成本上。一方面，飼料成本可能影響豬價走勢，另一方面，成本也決定企業(yè)的盈利能力，進而對企業(yè)商業(yè)管理水平的要求進一步提高。

供過于求格局難改

目前生豬產(chǎn)能持續(xù)恢復(fù)，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年1月末能繁母豬存欄4062萬頭，相當(dāng)于正常保有量的104.2%，接近105%產(chǎn)能調(diào)控綠色合理區(qū)域的上沿。涌益樣本數(shù)據(jù)顯示，1月能繁母豬存欄量環(huán)比增長0.63%，同比增長10.3%。鋼聯(lián)樣本數(shù)據(jù)顯示，123家規(guī)模養(yǎng)殖場1月能繁母豬存欄量為504.19萬頭，同比增長4.54%；85家中小散樣本場1月能繁母豬存欄量為17.016萬頭，同比增長14.57%。同時，生豬PSY及MSY指標(biāo)也持續(xù)提升，2024年涌益樣本行業(yè)MSY水平19.2~19.4頭，同比增長3%；鋼聯(lián)樣本行業(yè)MSY約20.5頭，同比增長13%。

圖為能繁母豬存欄量

盡管能繁母豬存欄量恢復(fù)相對緩慢，但隨著企業(yè)對母豬的不斷更新迭代，行業(yè)競爭不再體現(xiàn)在單純的數(shù)量擴張上，而是更加注重效率和精細(xì)化管理。目前母豬性能不斷提高，MSY和PSY水平大幅提升，行業(yè)資源不斷向頭部企業(yè)靠攏，散戶的生存空間不斷被擠壓。預(yù)計2025年生豬出欄量將呈現(xiàn)環(huán)比向上結(jié)構(gòu)，在頭部集中度大幅提升的背景下，市場產(chǎn)能去化難度將進一步增加。

綜上，短期看，近期肥標(biāo)價差處于相對高位，對壓欄和二次育肥入場均有一定刺激，生豬現(xiàn)貨價格相對穩(wěn)定。但市場預(yù)期并不樂觀，生豬產(chǎn)能仍持續(xù)提升，出欄及體重預(yù)期均有所增加，未來供應(yīng)壓力不可小覷。目前正處于需求淡季，屠宰行業(yè)利潤不佳，市場需求同樣有限，終端采購相對順暢，價格維持小區(qū)間波動。

中長期看，目前自繁自養(yǎng)利潤仍維持盈利水平，市場壓力并不大，同時飼料價格雖然有上行預(yù)期，但上行空間相對受限。市場供需基本均衡，沒有主動去產(chǎn)能的基礎(chǔ)。但目前生豬體重持續(xù)上行，疊加二次育肥周期短，預(yù)計5月份前后將有一定出欄壓力，生豬期貨5月、7月合約價格難言樂觀，生豬養(yǎng)殖行業(yè)有可能重回虧損格局。而9月、11月有需求旺季支撐，雖然供應(yīng)也有增量預(yù)期，但價格壓力或相對緩和。

目前生豬期貨價格單邊波動有限，交易空間不大，投資者可關(guān)注飼料價格對生豬價格的影響。當(dāng)前供應(yīng)量仍在累積，預(yù)計后續(xù)有一波集中出欄，投資者可關(guān)注7月、11月合約的反套交易機會。（作者單位：廣發(fā)期貨）