黃金 2025年重新尋找錨點
2025-03-13 09:55:18 期貨日報 華聯(lián)期貨 段福林“歡迎關注牛錢網官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務?！?
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黃金價格自2022年11月央行大幅增持后，連續(xù)幾年出現(xiàn)了上漲，目前上漲幅度超70%。我們在2022年12月期貨日報發(fā)表的《黃金價格拐點出現(xiàn)了嗎》中提到了黃金上漲的幾個核心邏輯，下面我們看看2022年11月以來黃金上漲的邏輯發(fā)生了什么變化。
第一，需求回升，特別是央行儲備。從全球央行儲備來看，2011年全球央行需求463.1噸，2022年央行需求就增加到了1135.7噸，增幅達145.24%，其中中國央行從2019年9月黃金儲備1948.32噸，連續(xù)三年沒有增持，直至2022年11月開始增持，兩個月大幅增持62.21噸。2022年11月至2024年4月中國央行不斷購金，黃金儲備量達2264.33噸，此后央行增持速度放緩，其中2023年中國央行購金224.88噸，2024年購金44.16噸。中國央行2025年1—2月購金量降至9.96噸（2024年同期為22.08噸，2023年同期為39.81噸），需求彈性顯著下降。全球購金需求也保持平穩(wěn)，購金節(jié)奏從“激進增持”轉向“穩(wěn)定配置”。此外，隨著黃金價格不斷上漲，黃金的首飾需求也大幅下降，中國黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，中國首飾需求量2024年同比下降了174.46噸，降幅達24.69%。
圖為黃金與實際利率（單位：美元/盎司、%）
第二，2022年以來黃金上漲的第二個邏輯是美聯(lián)儲降息，美國通脹保持韌性，實際利率拐點中長期利好黃金價格。但隨著特朗普上臺，美聯(lián)儲政策發(fā)生轉向：特朗普政府減稅及移民管控推升通脹，美聯(lián)儲暫停降息概率大增。去年12月點陣圖顯示2025年利率預期中值從4.5%降至3.75%，降息幅度縮窄75BP，實際利率拐頭壓制黃金估值。
第三，黃金是美元信用的對標物，國際金價在美元信用受到沖擊之時往往會呈現(xiàn)偏強走勢。在國際金融體系中，美元信用集中體現(xiàn)在美國國債以及貨幣本身。2008年以來貨幣寬松、財政赤字擴張，僅在2011年至2016年出現(xiàn)明顯收縮。特朗普擬通過關稅增收及非國防支出削減，另外，馬斯克也曾公開預測，聯(lián)邦預算應該有可能削減約2萬億美元，美國財長貝森特歷來主張控制債務，主張削減赤字，降低通脹預期。2025年赤字率或從5.8%降至4.5%，財政赤字收縮預期，美元信用修復或施壓金價。
第四，2022年以來地緣政治風險不斷，從俄烏沖突再到中東局勢動蕩，成了黃金上漲的助推劑。目前來看，俄烏沖突進入談判階段、中東局勢緩和削弱避險需求，地緣風險溢價減弱。但我們也看到，美國不斷對其他各國加征關稅，全球經濟不確定性增加。
2025年黃金市場或從“趨勢驅動”轉向“波動主導”，核心矛盾從“實際利率錨定”轉向“政策預期博弈”，黃金或許需要新的刺激點才能更上一層樓。投資者需適應高波動環(huán)境，同時關注三大信號——央行購金量、美國赤字率、美聯(lián)儲降息，以捕捉結構性機會。中長期看，美元信用重構與全球政治經濟格局變遷仍為黃金提供戰(zhàn)略配置價值。后市風險因素包括美聯(lián)儲大幅度降息、美國財政赤字繼續(xù)擴張等。（作者單位：華聯(lián)期貨）
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