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棕櫚油持續(xù)近兩年的上漲趨勢(shì)或?qū)⒔Y(jié)束，目前處在本輪上漲趨勢(shì)的最后一個(gè)波段，預(yù)計(jì)該上行波段結(jié)束后，棕櫚油價(jià)格將迎來(lái)一輪下跌行情。

生物柴油政策存隱憂

馬來(lái)西亞方面，2024年其棕櫚油產(chǎn)量為1996萬(wàn)噸，達(dá)到了近4年以來(lái)的最高水平?？紤]到近年來(lái)馬來(lái)西亞棕櫚樹(shù)存在樹(shù)齡老化的情況，但同時(shí)種植園的生產(chǎn)效率又有所提升，因此預(yù)計(jì)2025年馬來(lái)西亞的棕櫚油產(chǎn)量大致會(huì)和2024年保持在相同的水平。另外，馬來(lái)西亞的生物柴油政策目前沒(méi)有出現(xiàn)變動(dòng)，預(yù)計(jì)棕櫚油的生產(chǎn)與銷售維持相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)。

印度尼西亞方面，在2月末的吉隆坡棕櫚油會(huì)議上，印度尼西亞棕櫚油協(xié)會(huì)（GAPKI）對(duì)印度尼西亞棕櫚油的各項(xiàng)數(shù)據(jù)做出了預(yù)估：2025年，印度尼西亞毛棕櫚油產(chǎn)量或從2024的4816萬(wàn)噸增至5000萬(wàn)噸；2025年，印度尼西亞生物柴油行業(yè)的棕櫚油用量或從1144萬(wàn)噸增長(zhǎng)19%，達(dá)到1360萬(wàn)噸。

從產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)看，2025年印度尼西亞毛棕櫚油將增加184萬(wàn)噸，而生物柴油對(duì)棕櫚油的需求會(huì)增加216萬(wàn)噸，二者的差距相對(duì)較小?？紤]到B40政策在執(zhí)行過(guò)程中大概率無(wú)法達(dá)到預(yù)期，因此預(yù)計(jì)印度尼西亞棕櫚油的增量完全能夠滿足生柴對(duì)棕櫚油的增量需求。若B40的執(zhí)行情況大幅低于預(yù)期，那么印度尼西亞棕櫚油的平衡表狀況甚至可能比2024年更為寬松。

數(shù)據(jù)顯示，2025年，印度尼西亞生物柴油的配額為1560萬(wàn)千升，其中公共部門(mén)（PSO）所分配到的額度為755萬(wàn)千升，占比48%；非公共部門(mén)（NPSO）分配的額度則為805萬(wàn)千升，占比52%。

2024年12月，印度尼西亞能源與礦產(chǎn)資源部發(fā)布的文件顯示，棕櫚油基金機(jī)構(gòu)補(bǔ)貼機(jī)制將僅僅覆蓋公共部門(mén)，非公共部門(mén)的生產(chǎn)配額并未被納入政府補(bǔ)貼機(jī)制范圍之內(nèi)。這一措施會(huì)極大地削減補(bǔ)貼資金，從而減輕政府的財(cái)政壓力。不過(guò)，與此同時(shí)，這也會(huì)使非公共部門(mén)的成本增加，其摻混的意愿可能因此而減弱，進(jìn)而降低生物柴油的生產(chǎn)積極性，使得其對(duì)棕櫚油的需求量可能達(dá)不到市場(chǎng)的預(yù)期，引發(fā)棕櫚油市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)空。然而，1月7日有市場(chǎng)消息稱，印度尼西亞國(guó)家石油公司與非公共部門(mén)展開(kāi)合作，預(yù)計(jì)非公共部門(mén)80%的分配額度可以兌現(xiàn)。

棕櫚油需求下滑

當(dāng)棕櫚油價(jià)格相對(duì)其他植物油價(jià)格較高時(shí)，將對(duì)棕櫚油的需求產(chǎn)生影響。以國(guó)際市場(chǎng)上豆棕價(jià)差為例，馬來(lái)西亞24度棕櫚油的離岸價(jià)（FOB）比阿根廷豆油的離岸價(jià)高出至少50美元/噸，這種價(jià)差已經(jīng)對(duì)棕櫚油的需求產(chǎn)生了嚴(yán)重的影響。

印度方面，印度最近兩年的棕櫚油進(jìn)口量大約為900萬(wàn)噸/年，月均進(jìn)口量在75萬(wàn)噸左右。2024年12月，印度棕櫚油的進(jìn)口量為49萬(wàn)噸，而到了2025年1月，進(jìn)口量進(jìn)一步降至27萬(wàn)噸，這兩個(gè)月的進(jìn)口量接連創(chuàng)下自2011年以來(lái)的同期新低。2024年11月，印度的棕櫚油進(jìn)口量還能達(dá)到83萬(wàn)噸，其進(jìn)口量大幅下滑的核心原因在于棕櫚油價(jià)格過(guò)高，這使得印度國(guó)內(nèi)的棕櫚油加工企業(yè)一直處于虧損狀態(tài)。

印度溶劑萃取商協(xié)會(huì)（SEA）近日表示，印度2月的棕櫚油進(jìn)口量較1月增長(zhǎng)了36%，達(dá)到37.4萬(wàn)噸。盡管2月的棕櫚油進(jìn)口量有了一定程度的回升，但仍然大幅低于平均水平，印度貿(mào)易商仍在期待棕櫚油價(jià)格的下跌。與此同時(shí)，由于連續(xù)兩個(gè)月植物油脂進(jìn)口量的下降，預(yù)計(jì)印度的食用油庫(kù)存將降至160萬(wàn)噸，這是4年來(lái)的最低水平，市場(chǎng)正期待著印度補(bǔ)充棕櫚油庫(kù)存。

中國(guó)方面，2024年，中國(guó)棕櫚油的進(jìn)口量與2023年相比出現(xiàn)了大幅下滑的情況。2023年中國(guó)進(jìn)口棕櫚油561萬(wàn)噸，然而到了2024年，進(jìn)口量?jī)H為366萬(wàn)噸，同比減少195萬(wàn)噸。這366萬(wàn)噸的進(jìn)口量創(chuàng)下了近10年的新低。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)棕櫚油的性價(jià)比較低，消費(fèi)量?jī)H維持在剛需水平。從現(xiàn)有的棕櫚油買船信息來(lái)判斷，1—4月的進(jìn)口量低于去年同期，因此，2025年中國(guó)進(jìn)口棕櫚油的數(shù)量預(yù)計(jì)出現(xiàn)下降。嘉吉公司預(yù)測(cè)，中國(guó)2025年棕櫚油進(jìn)口量或進(jìn)一步下滑至200萬(wàn)噸。

歐盟自2015年開(kāi)始，通過(guò)《ENVI報(bào)告建議案》來(lái)促使棕櫚油退出生物柴油的生產(chǎn)。到了2021年，歐盟又進(jìn)一步提出能源改革草案，計(jì)劃在2030年之前逐步停止在生物燃料中使用棕櫚油。2021年起，歐盟的棕櫚油進(jìn)口量開(kāi)始呈現(xiàn)逐年遞減的趨勢(shì)，而且其下滑的速度較為均勻。目前，歐盟每年進(jìn)口的棕櫚油中，有170萬(wàn)~180萬(wàn)噸用于生物柴油的生產(chǎn)。按照2030年棕櫚油完全退出生物柴油生產(chǎn)的計(jì)劃來(lái)計(jì)算，預(yù)計(jì)歐盟每年減少30萬(wàn)噸棕櫚油的進(jìn)口量。若再考慮當(dāng)下棕櫚油較低的性價(jià)比這一因素，那么歐盟棕櫚油的進(jìn)口量將會(huì)更少。

綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)2025年印度尼西亞的棕櫚油產(chǎn)量會(huì)增加200萬(wàn)噸，這部分增量足以滿足其生物柴油方面的需求。而在印度、中國(guó)、歐盟地區(qū)，棕櫚油的需求預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)不同程度的下降。鑒于這種供需關(guān)系的變化，棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格的高位狀態(tài)將難以持續(xù)下去。

在大豆豐產(chǎn)的背景下，北美、南美、歐盟生物柴油生產(chǎn)沒(méi)有出現(xiàn)突出變化，因此，油脂板塊面臨小幅供過(guò)于求的局面，整體價(jià)格中樞有望下移，在這樣的大趨勢(shì)下，棕櫚油亦難獨(dú)善其身。（作者單位：中州期貨）