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自去年12月中旬以來(lái)，燒堿價(jià)格大幅波動(dòng)：市場(chǎng)先聚焦氧化鋁投產(chǎn)量大于燒堿新增產(chǎn)能，供需失衡預(yù)期拉動(dòng)燒堿期貨2505合約從2580元/噸上漲至3358元/噸，漲幅超過(guò)30%；隨后燒堿又大幅下跌，最低跌至2516元/噸，價(jià)格跌破前期上漲的起點(diǎn)。本次燒堿的“供應(yīng)趨緊預(yù)期”是如何破滅的呢？

供應(yīng)趨緊預(yù)期破滅

氧化鋁耗堿量下降

2025年國(guó)內(nèi)氧化鋁計(jì)劃投產(chǎn)約1230萬(wàn)噸，其中大部分將在上半年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)會(huì)給燒堿帶來(lái)超過(guò)100萬(wàn)噸的需求增量。燒堿今年雖然也有約300萬(wàn)噸的預(yù)期投產(chǎn)量，但大部分集中在下半年，上半年可能存在供需錯(cuò)配，這是前期資金青睞燒堿的核心要素。隨著近期氧化鋁新投產(chǎn)能的落地，新裝置大部分使用進(jìn)口鋁土礦，導(dǎo)致耗堿量大幅下降。使用拜耳法工藝生產(chǎn)氧化鋁，理論上每生產(chǎn)1噸氧化鋁消耗燒堿0.1噸。但實(shí)際耗堿量跟鋁土礦的品位有關(guān)：國(guó)產(chǎn)鋁土礦品位相對(duì)較低，耗堿量往往大于0.1噸，最高甚至達(dá)到0.17噸；進(jìn)口鋁土礦品位較高，耗堿量可低至0.05噸左右。氧化鋁新裝置使用進(jìn)口鋁土礦為主，對(duì)燒堿的需求預(yù)期大幅下降。

氧化鋁價(jià)格拖累

隨著新裝置投產(chǎn)，氧化鋁從供不應(yīng)求走向供應(yīng)過(guò)剩，價(jià)格持續(xù)大幅下行，2505合約從最高4470元/噸，下跌至最低2959元/噸，已經(jīng)跌破生產(chǎn)成本。氧化鋁企業(yè)對(duì)燒堿有較強(qiáng)的議價(jià)權(quán)，在陷入生產(chǎn)虧損時(shí)，對(duì)高價(jià)燒堿的接受度必然降低，從而倒逼堿廠降價(jià)。

輕堿替代

燒堿和輕堿在下游應(yīng)用中存在一定的替代性，包括氧化鋁、泡花堿、味精、洗滌劑等行業(yè)。當(dāng)燒堿價(jià)格（折百價(jià)）遠(yuǎn)大于輕堿價(jià)格時(shí)，輕堿的價(jià)格優(yōu)勢(shì)將得以凸顯，進(jìn)而對(duì)燒堿產(chǎn)生替代作用。在比較燒堿和輕堿的替代成本時(shí)，通常采用1.35（按照鈉離子含量轉(zhuǎn)換得出）乘以輕堿與32%液堿的折百價(jià)來(lái)衡量二者的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。當(dāng)這兩種原料之間存在顯著的價(jià)差，且這一價(jià)差能夠持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間時(shí)，下游的生產(chǎn)企業(yè)可能在成本和利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)下轉(zhuǎn)換原材料。前期燒堿價(jià)格大幅上漲，部分下游企業(yè)選擇輕堿作為替代，導(dǎo)致燒堿需求下降。

燒堿倉(cāng)單3月集中注銷(xiāo)

按照《鄭州商品交易所燒堿期貨業(yè)務(wù)細(xì)則》，每年1月、3月、5月、7月、9月、11月第15個(gè)交易日之前（含該日）注冊(cè)的燒堿標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單，應(yīng)當(dāng)在當(dāng)年1月、3月、5月、7月、9月、11月的第15個(gè)交易日之前（含該日）全部注銷(xiāo)。前期燒堿價(jià)格大幅拉升，盤(pán)面給出期現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，企業(yè)在2月初大量注冊(cè)倉(cāng)單參與交割。按交易所規(guī)則，3月倉(cāng)單集中注銷(xiāo)，倉(cāng)單出庫(kù)價(jià)格通常會(huì)低于上游出廠價(jià)，拖累燒堿價(jià)格。

基本面仍然有亮點(diǎn)

燒堿出口利潤(rùn)較好，出口旺盛

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2025年1月燒堿出口32.96萬(wàn)噸，2月出口33.79萬(wàn)噸，1—2月合計(jì)出口66.75萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)58%；2025年1—2月平均每月出口量33.38萬(wàn)噸，對(duì)比2024年月均出口量25.66萬(wàn)噸，增長(zhǎng)30%。據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，截至2025年3月21日，華東燒堿FOB價(jià)470美元/噸。對(duì)比當(dāng)?shù)貎?nèi)銷(xiāo)，在扣除50～80元/噸的出口雜費(fèi)后，華東50堿出口利潤(rùn)180～200元/噸。燒堿出口利潤(rùn)較好，帶動(dòng)出口旺盛，并有望繼續(xù)維持。

裝置檢修預(yù)期較多

氯堿企業(yè)春檢陸續(xù)開(kāi)啟，預(yù)計(jì)在4月達(dá)到高峰。按照目前的檢修計(jì)劃，3月中下旬至4月計(jì)劃?rùn)z修的氯堿裝置超過(guò)500萬(wàn)噸。雖然燒堿2025年計(jì)劃投產(chǎn)約300萬(wàn)噸，但主要集中在二季度和四季度，5月前投產(chǎn)增量較少。此外，燒堿近年來(lái)投產(chǎn)達(dá)成率均只有50%左右，因此實(shí)際達(dá)產(chǎn)大概率不及預(yù)期。而氧化鋁投產(chǎn)比較順利，據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，2025年2月氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能9120萬(wàn)噸，相比2024年12月的8545萬(wàn)噸，增加575萬(wàn)噸，4月和5月還有更多的產(chǎn)能計(jì)劃投放。結(jié)合燒堿裝置短期檢修規(guī)模較大、氧化鋁投產(chǎn)順利，階段性的供需失衡可能再次出現(xiàn)，對(duì)燒堿價(jià)格將有提振作用。

現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺，基差強(qiáng)勢(shì)

本次燒堿期貨價(jià)格大幅下行，但現(xiàn)貨價(jià)格保持堅(jiān)挺，基差大幅走強(qiáng)。燒堿主力合約基差從1月初最低-478.5元/噸，上漲至近期最高502.75元/噸，主力基差走強(qiáng)981.25元/噸?；顝?qiáng)勢(shì)預(yù)計(jì)對(duì)燒堿期貨價(jià)格有支撐。

綜上所述，在出口旺盛、未來(lái)檢修預(yù)期較多、基差維持強(qiáng)勢(shì)的情況下，燒堿期貨2505合約存在超跌可能。氧化鋁裝置也投產(chǎn)順利，燒堿短期的需求并不差。從供需角度來(lái)看，在3月下旬至4月的燒堿裝置檢修高峰，燒堿可能面臨階段性的供需錯(cuò)配，燒堿期貨2505合約有望筑底反彈。但燒堿面臨長(zhǎng)期供應(yīng)過(guò)剩的格局，對(duì)反彈的空間也不宜期望太高。（作者期貨投資咨詢(xún)從業(yè)證書(shū)編號(hào)Z0021698）