關(guān)稅沖擊后，又一個(gè)供需“急轉(zhuǎn)彎”的品種
2025-05-09 10:19:40 肖靜“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時(shí)、有價(jià)值的信息及交易服務(wù)。”
嘉賓介紹：肖靜，國(guó)投期貨研究院有色金屬首席研究員。從業(yè)經(jīng)驗(yàn)多年，在有色金屬行情分析、產(chǎn)業(yè)客戶保值維護(hù)方面有非常豐富的經(jīng)驗(yàn)。2010年開始連續(xù)五年獲得上海期貨交易所優(yōu)秀分析師獎(jiǎng)；2018-2019年度、2019-2020年度、2021-2022年度上海期貨交易所優(yōu)秀有色金屬分析師。
本文來(lái)自于05.05.晚上“牛轉(zhuǎn)錢坤”直播中關(guān)于金屬銅的分享內(nèi)容。
1、假期情況
5月初，特朗普對(duì)于關(guān)稅和美聯(lián)儲(chǔ)都是一種緩和態(tài)度，所以目前市場(chǎng)沒有新的變動(dòng)。
從盤面價(jià)格表現(xiàn)看，大部分有色金屬品種度過(guò)了平穩(wěn)的假期。節(jié)后價(jià)格走勢(shì)會(huì)延續(xù)前期交投邏輯，阻力位依然有效，因?yàn)?月份的價(jià)格沖擊以及持倉(cāng)縮量是比較明顯的。
接下來(lái)市場(chǎng)要關(guān)注的是國(guó)內(nèi)旺季的消費(fèi)水平。正常來(lái)講，北半球的PMI制造業(yè)指標(biāo)到5月份有放緩的跡象，尤其是今年市場(chǎng)為了應(yīng)對(duì)特朗普的不確定風(fēng)險(xiǎn)，從去年四季度開始，各個(gè)制造業(yè)板塊的產(chǎn)出慣性都特別強(qiáng)，甚至延續(xù)到5月份。
除了特朗普帶動(dòng)下的旺季背景，國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資力度非常大，有色金屬中銅在電網(wǎng)投資增速達(dá)到24%。但是電源投資增速已經(jīng)是個(gè)位數(shù)，所以可以看到工業(yè)硅和多晶硅在可再生能源和電源投資上非常承壓。
進(jìn)入到5月份后，電網(wǎng)投資招標(biāo)轉(zhuǎn)淡，國(guó)內(nèi)消費(fèi)發(fā)生變化，社庫(kù)去庫(kù)空間相對(duì)有限。
4月份國(guó)內(nèi)PMI萎縮，4月美國(guó)PMI繼續(xù)下滑，降到48.7，歐洲的制造業(yè)PMI是49，仍在萎縮區(qū)間，但是已經(jīng)是三年來(lái)最好的狀態(tài)。全球PMI已經(jīng)降到50.2，還有一些以半導(dǎo)體出口為主的國(guó)家，如韓國(guó)降幅更大，從而拖累市場(chǎng)。
2、政策影響
美國(guó)5月開始要對(duì)汽車相關(guān)零部件征收關(guān)稅，但是在即將征收前，特朗普對(duì)符合美墨加協(xié)議進(jìn)行豁免，讓大家看到了針對(duì)行業(yè)關(guān)稅放松的曙光，尤其是對(duì)零部件加征關(guān)稅后，就不會(huì)對(duì)中間涉及零部件的原材料鋁和鋼鐵進(jìn)行行業(yè)關(guān)稅疊加。
所以當(dāng)天美盤銅出現(xiàn)5%跌幅，連續(xù)三天都沒有收回去，我們認(rèn)為可能和美倫價(jià)差的重新估價(jià)有關(guān)。
目前情況考慮，第一，美國(guó)開新礦冶煉產(chǎn)能并不一定能夠滿足市場(chǎng)需求；第二，美國(guó)有一些大型礦業(yè)公司在全球開礦，如果回流到美國(guó)，變成進(jìn)口，礦業(yè)公司能不能豁免？
美倫價(jià)差最大可能到25%，但是成本回到1700美元，就沒有太大意義了。如果二季度美盤銅的價(jià)差或者政策更傾向于理智的緩和，那么價(jià)格上沖的力度可能會(huì)下降。
3、貿(mào)易流情況
美國(guó)月度銅進(jìn)口量來(lái)看，首先從物流轉(zhuǎn)移角度來(lái)講，是在轉(zhuǎn)移的，但是轉(zhuǎn)移速度慢，COMEX庫(kù)存大概是4萬(wàn)噸左右。倫銅庫(kù)存在5月份后剛剛跌破20萬(wàn)噸，大概跌破10萬(wàn)噸才會(huì)向COMEX補(bǔ)充。
國(guó)內(nèi)庫(kù)存轉(zhuǎn)移較快，除了國(guó)內(nèi)消費(fèi)支撐外，一二月份國(guó)內(nèi)出口速度也非常快，向倫敦轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致倫敦的出庫(kù)速度比較慢。
同時(shí)上周倫敦現(xiàn)貨升水已經(jīng)擴(kuò)大到33美元，是所有基本金屬中唯一升水的結(jié)構(gòu)，證明如果要收行業(yè)關(guān)稅，銅依然有比較明顯的傾向。
另外從美國(guó)單月進(jìn)口量來(lái)講，電解銅1月份進(jìn)口7.72萬(wàn)噸，2月份5.65萬(wàn)噸，顯著高于往期，目前市場(chǎng)認(rèn)為3月份進(jìn)口數(shù)據(jù)可能會(huì)走高。
4、需求可能轉(zhuǎn)向
倫銅9300—9500美元依然有反彈空間，滬銅2407合約78000 —78500適合空配。如果國(guó)內(nèi)消費(fèi)因?yàn)橹圃鞓I(yè)指標(biāo)開始承壓，而且全球都開始承壓后，光依賴國(guó)內(nèi)電力電網(wǎng)并不能緩解壓力，而且國(guó)內(nèi)社庫(kù)已經(jīng)去庫(kù)到季節(jié)性水平。
所以未來(lái)銅價(jià)跌勢(shì)不會(huì)像前期那么迅猛，但壓力比較大。
全年礦端增量來(lái)看，過(guò)剩更明顯。4月底國(guó)際銅研究小組更新了全年礦的供應(yīng)增速，下調(diào)了消費(fèi)增速以及放大了過(guò)剩量，所以從平衡表中看到進(jìn)口礦TC持續(xù)在-30甚至-50。大部分的主流礦業(yè)公司對(duì)今年的產(chǎn)量都保持增速，更傾向于認(rèn)為美國(guó)關(guān)稅帶來(lái)的是更長(zhǎng)期的影響，整體對(duì)銅是逢高空配的態(tài)度。
但是在原料端也有一些比較強(qiáng)的支撐，第一個(gè)支撐是國(guó)內(nèi)冶煉廠到夏季隨著溫度提高，供應(yīng)可能收縮。所以六七月份可能會(huì)看到供求兩淡。另外一個(gè)支撐是廢銅比較緊張，因?yàn)橥獗P價(jià)差，包括美國(guó)關(guān)稅沖突，使得第一大進(jìn)口國(guó)美國(guó)大概有40萬(wàn)噸廢銅很難進(jìn)入到國(guó)內(nèi)。
空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)出口降溫，只有空調(diào)的內(nèi)銷受益于家電補(bǔ)貼依然樂觀。目前為止最差的是電冰箱，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局電冰箱的產(chǎn)量增速在進(jìn)入3月后降得比較厲害，所以后期需求可能會(huì)成為新的引導(dǎo)。
除了常規(guī)需求，新能源汽車包括光伏裝機(jī)都會(huì)受到影響，比如電動(dòng)車領(lǐng)域，電池里用到的鋰電銅箔，在出口政策上面臨相當(dāng)大的政策挑戰(zhàn)。光伏裝機(jī)5月后不被看好，托底難度比較大。
5、平衡表的變化
供應(yīng)端，從礦業(yè)低加工費(fèi)來(lái)講，以中國(guó)為核心向東亞一圈擴(kuò)散，印尼、印度都在自建冶煉產(chǎn)能，導(dǎo)致礦業(yè)矛盾失衡，出現(xiàn)TC極低位。所以5月份要看硫酸價(jià)格能夠撐多少，可能5月份產(chǎn)量減幅依然不會(huì)特別大，國(guó)內(nèi)傾向于進(jìn)入到夏季才是供應(yīng)的正常淡季。
需求端，消費(fèi)增幅下調(diào)，但是絕對(duì)數(shù)量比較高，IMF 4月份報(bào)告后，可能還會(huì)下調(diào)，今年供應(yīng)過(guò)剩量可能放大。
整體來(lái)講，礦沒有增量不是看多銅價(jià)的關(guān)鍵，銅在AI以及海外電網(wǎng)的需求，現(xiàn)在海外也已經(jīng)放棄預(yù)期了。
大部分投行對(duì)三季度銅價(jià)已經(jīng)從前期的樂觀變成悲觀，大概價(jià)格預(yù)期在8500—8800美元。
國(guó)內(nèi)消費(fèi)制造業(yè)可能會(huì)更低，可以參考2022年由聯(lián)儲(chǔ)多次加息，導(dǎo)致部分美國(guó)銀行破產(chǎn)，以及當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)地產(chǎn)危機(jī)和化債危機(jī)同時(shí)出現(xiàn)一波情緒上的釋放，最后銅跌破7000美元。
價(jià)格反彈給出更多的空配空間，關(guān)注下半年合約的正套。
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