A 播種面積整體下滑，

生長優(yōu)良率對美豆總產(chǎn)量影響加大

5月，美國農(nóng)業(yè)部首次公布了2025/2026年度美國大豆供需平衡表，數(shù)據(jù)顯示，美國2025/2026年度大豆播種面積預(yù)估為8350萬英畝，較2024/2025年度下調(diào)360萬英畝。單產(chǎn)方面，2025/2026年度預(yù)估為52.5蒲式耳/英畝，較2024/2025年度上調(diào)1.8蒲式耳/英畝?；诖?，2025/2026年度美國大豆產(chǎn)量預(yù)估為43.4億蒲式耳，較2024/2025年度下調(diào)2600萬蒲式耳。2025/2026年度美國大豆出口量預(yù)估為18.15億蒲式耳，較2024/2025年度下調(diào)3500萬蒲式耳。2025/2026年度美國大豆期末庫存預(yù)估為2.95億蒲式耳，較2024/2025年度下調(diào)5500萬蒲式耳。此外，美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)2024/2025年度美國大豆期末庫存為3.5億蒲式耳，較4月報告預(yù)估的3.7億蒲式耳下調(diào)2000萬蒲式耳。

美國農(nóng)戶為維持利潤并抵御關(guān)稅影響，選擇種植更多玉米，進(jìn)而減少了大豆的播種面積。由于美豆產(chǎn)量預(yù)估的下調(diào)幅度超過出口量的下調(diào)幅度，導(dǎo)致美豆庫存超預(yù)期下調(diào)，提振美豆期價。綜合來看，2025年，美豆種植面積將創(chuàng)歷史新低，較近10年均值大幅下降6%，凸顯市場對大豆種植的悲觀預(yù)期。

美國農(nóng)業(yè)部在獲取數(shù)據(jù)時沿用52.5蒲式耳/英畝的趨勢單產(chǎn)，因此，未能反映2025年潛在的天氣風(fēng)險對美豆產(chǎn)量的影響。鑒于播種面積下降，2025/2026年度美豆產(chǎn)量對單產(chǎn)波動更為敏感，一旦生長季遭遇干旱或極端天氣，美豆產(chǎn)量的下調(diào)可能導(dǎo)致庫存接近枯竭。

B 美國夏季極端天氣爆發(fā)風(fēng)險劇增，

美豆單產(chǎn)存下調(diào)可能

目前，美豆的播種進(jìn)度已完成76%，高于其5年平均水平。6月，美國農(nóng)業(yè)部將公布美豆的生長優(yōu)良率，由于今年美豆播種面積整體呈下降趨勢，因此，生長優(yōu)良率的調(diào)整往往隱含對美豆單產(chǎn)能否延續(xù)趨勢單產(chǎn)的判斷，這也會對今年美豆的產(chǎn)量前景產(chǎn)生影響。

6月以后，美豆進(jìn)入作物生長關(guān)鍵期，美豆早期生長狀況將在6月末或7月初的作物評級中得到確認(rèn)。雖然8—9月的天氣因素對最終單產(chǎn)的影響預(yù)測性更強(qiáng)，但在6—7月夏季高溫干旱預(yù)期有所抬頭的情況下，美豆單產(chǎn)受損的可能性持續(xù)成為市場熱議的焦點(diǎn)。

美國國家氣象局發(fā)布的報告顯示，今年夏季，美豆產(chǎn)區(qū)東西部降水差異極為顯著，出現(xiàn)極端天氣的風(fēng)險正不斷攀升。在厄爾尼諾-南方濤動（ENSO）中性背景下，高壓脊控制中西部地區(qū)可能導(dǎo)致持續(xù)高溫，低壓系統(tǒng)則可能引發(fā)東部暴雨。美國大部分地區(qū)夏季氣溫將高于歷史平均水平，6月美國中部率先迎來溫暖干燥天氣，北部平原面臨破紀(jì)錄高溫風(fēng)險，土壤墑情存在加速惡化的風(fēng)險，這可能威脅大豆出苗及早期生長。7月，熱浪全面來襲，中西部和北部平原可能出現(xiàn)極端高溫天氣，進(jìn)而影響大豆關(guān)鍵授粉期。中西部玉米帶西部、西北部降水預(yù)計(jì)僅為正常值的40%~60%，干旱概率達(dá)40%~50%。東南沿海及五大湖地區(qū)降水偏多，南部持續(xù)潮濕可能推遲播種并引發(fā)洪澇。

圖為美豆壓榨利潤（單位：美元/噸）

圖為巴西大豆對華發(fā)船量（單位：萬噸）

當(dāng)前美國農(nóng)業(yè)部預(yù)估美豆單產(chǎn)為52.5蒲式耳/英畝，若北部平原極端高溫與中西部干旱情況疊加，美豆單產(chǎn)預(yù)期或面臨大幅下調(diào)的風(fēng)險。同時，需要關(guān)注極端天氣的持續(xù)性和改善情況，若8月天氣情況恢復(fù)正常，美豆產(chǎn)量尚有挽回余地。 然而，一旦作物生長優(yōu)良率以及土壤墑情數(shù)據(jù)持續(xù)變差，美豆產(chǎn)量終將受到影響，并且這種影響還會產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致美豆的年度結(jié)轉(zhuǎn)庫存面臨枯竭的風(fēng)險。

C 貿(mào)易關(guān)系仍存不確定性，中國大豆采購多轉(zhuǎn)向南美地區(qū)

當(dāng)?shù)貢r間5月10日至11日，中美經(jīng)貿(mào)高層會談在瑞士日內(nèi)瓦舉行。5月12日，雙方發(fā)布《中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明》，達(dá)成多項(xiàng)積極共識：美方承諾取消根據(jù)2025年4月8日第14259號行政令和2025年4月9日第14266號行政令對中國商品加征的共計(jì)91%的關(guān)稅，修改2025年4月2日第14257號行政令對中國商品加征的34%的對等關(guān)稅，其中24%的關(guān)稅暫停加征90天，保留剩余10%的關(guān)稅。相應(yīng)地，中方取消對美國商品加征的共計(jì)91%的反制關(guān)稅；針對美對等關(guān)稅的34%反制關(guān)稅，相應(yīng)暫停其中24%的關(guān)稅90天，剩余10%的關(guān)稅予以保留。中方還相應(yīng)暫?；蛉∠麑γ绹姆顷P(guān)稅反制措施。綜合來看，90天關(guān)稅豁免期是關(guān)鍵觀察節(jié)點(diǎn)。與此同時，美國對其他國家的關(guān)稅政策動向也需密切關(guān)注。

綜合來看，雖說90天關(guān)稅暫停為美豆出口贏得些許喘息空間，然而巴西大豆在地緣、價格以及產(chǎn)能方面的優(yōu)勢已形成不可逆轉(zhuǎn)的替代格局，美豆農(nóng)成為美國關(guān)稅風(fēng)波中最為脆弱的承受者。此外，關(guān)稅問題尚存在不確定性，也將持續(xù)對美豆的出口需求前景產(chǎn)生影響。

美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的出口檢驗(yàn)周報顯示，截至5月29日當(dāng)周，美國僅對中國出口了一船大豆，在此之前的3周裝運(yùn)量均為零，2024年同期美國對華大豆裝運(yùn)量為6.8萬噸，同比下降約5%。

與之形成對比的是，隨著巴西大豆收獲完畢、阿根廷大豆收獲進(jìn)度超過74%，南美大豆的供應(yīng)能力正在持續(xù)增強(qiáng)。巴西全國谷物出口商協(xié)會宣稱，5月，巴西大豆出口量預(yù)計(jì)達(dá)到1403萬噸，若該預(yù)估成為現(xiàn)實(shí)，將顯著高于4月的1347.6萬噸以及去年同期的1347.2萬噸。

按照當(dāng)前美豆23%的關(guān)稅水平計(jì)算，6月船期美灣進(jìn)口大豆完稅成本約為4572元/噸；即便恢復(fù)到關(guān)稅戰(zhàn)前3%的稅率，6月船期美灣進(jìn)口大豆完稅成本約為3845元/噸。而6月船期巴西大豆進(jìn)口完稅成本為3640元/噸，6月船期阿根廷大豆進(jìn)口完稅成本為3567元/噸。顯然，南美大豆的價格競爭力依然強(qiáng)勁，中國市場進(jìn)口大豆采購無論是出于季節(jié)性因素還是戰(zhàn)略性考量，向南美轉(zhuǎn)移都是大勢所趨。

D 美國生物燃料政策搖擺不定，預(yù)計(jì)美豆油步入累庫周期

美國生物燃料政策前景不明，同樣對美豆的壓榨需求前景造成影響。依據(jù)美國農(nóng)業(yè)部壓榨周報的計(jì)算結(jié)果，截至5月23日當(dāng)周，美國大豆壓榨利潤為每蒲式耳2.13美元，這樣的壓榨利潤狀況有利于穩(wěn)定美豆的壓榨消費(fèi)。

從實(shí)際美豆壓榨量來看，美國全國油籽加工商協(xié)會（NOPA）發(fā)布的月度壓榨報告顯示，4月的大豆壓榨量創(chuàng)下歷史同期最高水平。4月，NOPA會員壓榨大豆1.902億蒲式耳，遠(yuǎn)超市場預(yù)期的1.846億蒲式耳。盡管環(huán)比減少2.2%，但同比增長12.3%，成功創(chuàng)下歷史同期最高紀(jì)錄，且輕松超越2023年4月的高點(diǎn)1.732億蒲式耳。

由于美豆壓榨需求始終保持強(qiáng)勁，4月底的美豆油庫存遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場預(yù)期。4月底，NOPA會員的豆油庫存為15.27億磅，高于市場預(yù)期的14.12億磅，環(huán)比增長1.9%。在此情形下，美豆油生物燃料需求能否消化產(chǎn)量壓力成為關(guān)鍵所在，這也將決定美豆油是否會步入累庫周期。

5月末，白宮正在考慮處理積壓的煉廠豁免申請這一消息甚囂塵上，再度引發(fā)了市場對可再生燃料行業(yè)豆油需求的憂慮。美國能源信息署發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，3月，生物燃料生產(chǎn)的豆油用量僅為8.32億磅，同比大幅下降19%，充分反映需求明顯放緩。倘若美國生物燃料政策預(yù)期落空，美豆油的出口和食用需求將難以填補(bǔ)缺口，這意味著美豆油的累庫周期將正式啟動，庫存對美豆油價格的支撐力度將顯著減弱。

從季節(jié)性因素考量，美豆期價現(xiàn)已進(jìn)入對天氣因素極為敏感的時段。今年美豆播種面積出現(xiàn)下滑，在此背景下，今夏美國大豆產(chǎn)區(qū)潛在的極端天氣風(fēng)險在不斷加劇，在市場情緒的推動作用下，美豆期價呈現(xiàn)易漲難跌的態(tài)勢。

目前，貿(mào)易前景依舊存不確定性，美豆的出口潛力受到限制。受南美大豆豐產(chǎn)的影響，美豆出口窗口期或許會延長，特別是南美大豆價格競爭力持續(xù)凸顯，使其成為美豆出口市場中強(qiáng)有力的競爭對手。此外，美國國內(nèi)生物能源政策前景不明朗，生物燃料中豆油用量大幅下降，這也會對美豆的壓榨需求造成拖累。

綜上所述，這些因素均成為制約美豆期價反彈高度的關(guān)鍵因素，因此，目前我們暫且判斷美豆期價是步入階段性反彈，而非迎來反轉(zhuǎn)行情。

E 中國迎來巴西大豆到港高峰，豆類期價反彈空間或有限

相較美豆市場，中國大豆市場供應(yīng)改善的預(yù)期正逐步成為現(xiàn)實(shí)。當(dāng)下已進(jìn)入巴西大豆的到港高峰期，預(yù)計(jì)6月大豆到港量為1200萬噸，7月還有950萬噸到港。據(jù)貿(mào)易商數(shù)據(jù)監(jiān)測，截至5月下旬，中國進(jìn)口廠商6月船期大豆采購已基本完成，7月仍有兩成采購缺口，8月有六成采購缺口，9月及以后船期基本沒有采購，這主要是受貿(mào)易前景存不確定性的影響。

隨著階段性油廠斷豆停機(jī)情況顯著改善，目前，中國油廠開工率整體迅速攀升至57%以上，油廠單周大豆壓榨量回升至220萬噸以上，呈現(xiàn)加速恢復(fù)的態(tài)勢。油廠豆粕提貨量處于歷年同期高位，飼料企業(yè)物理庫存連續(xù)3周在低位回升，并逐漸向2023年同期水平靠近。

圖為美豆出口檢驗(yàn)量（單位：噸）

短期內(nèi)，油廠開工率快速提高，在市場提貨節(jié)奏維持高位的支撐下，油廠豆粕庫存從低位緩慢回升。盡管5月下旬豆粕遠(yuǎn)期基差成交曾一度放量，但持續(xù)性欠佳，豆粕負(fù)基差仍在持續(xù)擴(kuò)大。

在進(jìn)口大豆供應(yīng)環(huán)境趨于寬松與需求季節(jié)性回暖的相互博弈中，弱現(xiàn)實(shí)格局下的反彈行情主要依賴天氣題材、中美貿(mào)易預(yù)期以及大豆到港節(jié)奏，主要影響近月2509合約。隨著內(nèi)外盤價差的修復(fù)，豆類期價跟隨外盤反彈節(jié)奏，不過2509合約的反彈空間受到供應(yīng)壓力的限制；而遠(yuǎn)期的強(qiáng)預(yù)期主要體現(xiàn)在貿(mào)易風(fēng)險升水和國內(nèi)買船的謹(jǐn)慎態(tài)度上，一旦中美貿(mào)易風(fēng)向發(fā)生轉(zhuǎn)變，遠(yuǎn)期價格將面臨修正后的劇烈波動，主要體現(xiàn)在2601合約上，同時天氣因素對盤面的影響也將主要體現(xiàn)在遠(yuǎn)期2601合約上。（作者單位：寶城期貨）