嘉賓介紹：龐春艷，國(guó)投安信期貨化工組組長(zhǎng)兼首席分析師。理學(xué)碩士，2009年至今從事化工品期貨研究16年，深耕聚酯產(chǎn)業(yè)鏈，對(duì)油化工工藝及PTA行業(yè)發(fā)展有深入研究。鄭州商品交易所“PTA期貨資深高級(jí)分析師”、“短纖期貨高級(jí)分析師”，期貨日?qǐng)?bào)“最佳工業(yè)品分析師”，所在團(tuán)隊(duì)曾獲大商所“十大研發(fā)團(tuán)隊(duì)”評(píng)選第四名。2024年上海金融職工立功競(jìng)賽活動(dòng)中獲得技能提升個(gè)人一等獎(jiǎng)。

純苯和原油關(guān)系

純苯是上周二在大商所上市的新品種。簡(jiǎn)單介紹一下，純苯是一種液體化工品，也是?；?。液體?；吩趥}(cāng)儲(chǔ)和運(yùn)輸過(guò)程中，可能會(huì)引發(fā)一些市場(chǎng)行情波動(dòng)。

從來(lái)源看，純苯可分為石油苯和加氫苯兩種，其中石油苯占比達(dá)80%；加氫苯則來(lái)自煤炭。上市的品種并沒(méi)有對(duì)來(lái)源進(jìn)行區(qū)分，符合交割標(biāo)準(zhǔn)即可。

從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，純苯價(jià)格波動(dòng)較為劇烈。近十幾年，價(jià)格最高是在2012年達(dá)到14000元/噸，而最低時(shí)在2020年不到4000元/噸，價(jià)格跨度超過(guò)10000元/噸。當(dāng)前價(jià)格在6000元/噸左右，可見(jiàn)其價(jià)格波動(dòng)之大。

其中，油價(jià)是影響純苯價(jià)格的主要因素之一。2012、2013年純苯價(jià)格較高時(shí)，布倫特油價(jià)也在110美元/桶的高位。

純苯還有一個(gè)顯著特點(diǎn)，它是多種工藝的副產(chǎn)品，即使利潤(rùn)低，只要主產(chǎn)品利潤(rùn)好，就可以繼續(xù)生產(chǎn)。石油化工主要有兩個(gè)生產(chǎn)路線，一是乙烯裂解，生產(chǎn)乙烯和丙烯的過(guò)程中會(huì)副產(chǎn)純苯，乙烯、丙烯、丁二烯和純苯是在一個(gè)流程中產(chǎn)出的；二是重整裝置，PX和純苯會(huì)同時(shí)產(chǎn)出，不同裝置出率不同，大致是PX占6成以上，純苯占1/3左右。

近期油價(jià)帶動(dòng)純苯走強(qiáng)

上市第一天波動(dòng)較為平穩(wěn)，但周三、周四連續(xù)兩天大幅拉漲。其中有油價(jià)的因素，油價(jià)從約68美元/桶持續(xù)走強(qiáng)至70美元/桶以上。從當(dāng)前情況看，三季度是石油需求旺季，短期需求對(duì)實(shí)貨端支撐明顯。

然而，從中期來(lái)看，也存在一些利空因素。比如特朗普對(duì)等關(guān)稅的反復(fù)，會(huì)給經(jīng)濟(jì)和油品需求帶來(lái)諸多不確定性。此外，歐佩克增產(chǎn)導(dǎo)致原油產(chǎn)量回歸，以及四季度需求回落，可能會(huì)使供需承壓。所以，從油價(jià)角度分析，突破70美元/桶后，上行阻力將顯現(xiàn)。

從油價(jià)節(jié)奏和成本角度，我們認(rèn)為短期油價(jià)偏強(qiáng)，但三季度中后期到四季度有回落預(yù)期。

純苯的估值，當(dāng)前純苯和石腦油的價(jià)差為150美元/噸，從歷史數(shù)據(jù)看，純苯處于非常低的估值水平。

今年亞洲純苯表現(xiàn)弱勢(shì)

主要原因是美國(guó)當(dāng)?shù)刂貑⒘艘恍┘儽窖b置，且需求端表現(xiàn)偏弱，美國(guó)大幅減少了從亞洲地區(qū)采購(gòu)純苯。從歷史數(shù)據(jù)看，美國(guó)在前幾年會(huì)大量采購(gòu)韓國(guó)純苯，最高時(shí)單月會(huì)從韓國(guó)采購(gòu)10多萬(wàn)噸純苯，但今年只有一二月份有少量采購(gòu)，3—6月份未從亞洲采購(gòu)。韓國(guó)純苯無(wú)法賣給美國(guó)，只能轉(zhuǎn)向中國(guó)市場(chǎng)。

同時(shí)，歐洲地區(qū)因利潤(rùn)較差關(guān)閉了一些苯乙烯裝置，純苯出口量下降，原本出口到歐洲的地區(qū)也將純苯賣到中國(guó)。數(shù)據(jù)顯示，2025年1—5月份，國(guó)內(nèi)純苯進(jìn)口量為237.6萬(wàn)噸，去年同期為146萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)62.6%，這是今年上半年純苯表現(xiàn)較弱的主要原因。其中，來(lái)自韓國(guó)的純苯量接近127萬(wàn)噸，占比53%以上。

高庫(kù)存問(wèn)題凸顯

從庫(kù)存方面看，往年春節(jié)后純苯開(kāi)始去庫(kù)，一直持續(xù)到下半年三季度，即8、9月份，三季度末到四季度開(kāi)始進(jìn)入累庫(kù)周期。但今年從5月份開(kāi)始，港口從去庫(kù)轉(zhuǎn)為累庫(kù)，截至6月底，資訊公司統(tǒng)計(jì)的港口庫(kù)存為17萬(wàn)噸。

從歷史數(shù)據(jù)看，近幾年純苯庫(kù)存最高時(shí)一般在年底到年初，約為30萬(wàn)噸，最低時(shí)在八九月份，約為5萬(wàn)噸，當(dāng)前17萬(wàn)噸的庫(kù)存處于較高水平。

由此可見(jiàn)，當(dāng)前純苯市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)偏弱，庫(kù)存較高，進(jìn)口量也維持在高位，且國(guó)內(nèi)開(kāi)工率從二季度低點(diǎn)已明顯回升。

上市合約為旺季合約

不過(guò)，盤面出現(xiàn)了明顯反彈，一方面是油價(jià)帶動(dòng)，另一方面與上市合約有關(guān)。

此次上市的是遠(yuǎn)期的2603合約到2606合約，即明年3—6月份的純苯合約。從季節(jié)性來(lái)看，3—6月份往往是純苯去庫(kù)、價(jià)格偏強(qiáng)的旺季合約。從現(xiàn)在到明年旺季，跨越了當(dāng)前純苯的偏弱階段，三季度有金九銀十旺季，純苯供需面環(huán)比會(huì)改善，四季度則進(jìn)入累庫(kù)節(jié)奏。

上市的是旺季合約，且馬上進(jìn)入今年旺季，市場(chǎng)在當(dāng)前給出了相比5900元/噸掛牌價(jià)連續(xù)上漲的行情。掛牌當(dāng)天現(xiàn)貨價(jià)格接近5900元/噸，市場(chǎng)認(rèn)為期貨升水不足，在估值偏低且下游裝置開(kāi)工率回升的情況下，市場(chǎng)認(rèn)為期貨應(yīng)向上修復(fù)。

今年三季度純苯市場(chǎng)的供需預(yù)期

從全年產(chǎn)能情況看，隆眾6月份月報(bào)給出的計(jì)劃投產(chǎn)量是225萬(wàn)噸，已投產(chǎn)產(chǎn)能為65萬(wàn)噸，后續(xù)還有100多萬(wàn)噸新產(chǎn)能待投放，供應(yīng)有一定壓力。但部分裝置可能因效益或其他問(wèn)題推遲投產(chǎn)。

另外，從純苯開(kāi)工率看，二季度底部已回升，尤其是六七月份，但純苯作為煉廠下游配套產(chǎn)品，會(huì)隨煉廠檢修出現(xiàn)季節(jié)性波動(dòng)。往年三季度往往會(huì)出現(xiàn)開(kāi)工率下降的情況，所以從供應(yīng)端看，雖有新產(chǎn)能投產(chǎn)，但投產(chǎn)節(jié)奏可能不及預(yù)期，且開(kāi)工率后期可能因煉廠檢修而下降。

需求端，金九銀十是化工品旺季，今年因閏六月可能會(huì)推遲，但仍會(huì)有需求體現(xiàn)。今年上半年金三銀四受特朗普對(duì)等關(guān)稅影響，市場(chǎng)低迷，但5月份后市場(chǎng)出現(xiàn)反彈，下游需求有所體現(xiàn)。下半年金九銀十雖可能不如預(yù)期樂(lè)觀，但環(huán)比會(huì)改善，比二季度中后期要好。

所以，從供需端看，后期開(kāi)工率可能下降，需求會(huì)有季節(jié)性回升。從下游新投情況看，純苯下游有五大需求板塊，今年計(jì)劃投產(chǎn)的產(chǎn)能主要集中在苯乙烯、己內(nèi)酰胺、苯酚和乙二酸四個(gè)品種。按照單耗簡(jiǎn)單計(jì)算，新增耗苯量在300萬(wàn)噸以上，而純苯新產(chǎn)能投產(chǎn)約200萬(wàn)噸，全年供需來(lái)看，下游投產(chǎn)速度大于純苯投產(chǎn)速度，但今年純苯弱勢(shì)主要是進(jìn)口導(dǎo)致。

因此，我們認(rèn)為三季度純苯供需環(huán)比會(huì)有改善，5月份以來(lái)的累庫(kù)可能轉(zhuǎn)為階段性去庫(kù)，市場(chǎng)給出偏多預(yù)期。

然而，四季度純苯作為石油化工產(chǎn)品中的芳烴產(chǎn)品，夏季部分產(chǎn)品會(huì)用于調(diào)油，因?yàn)橄募臼瞧托枨笸荆锒倦S著汽油需求下降，芳烴調(diào)和汽油的量會(huì)減少。所以，四季度純苯可能面臨供應(yīng)增長(zhǎng)（上游煉廠檢修結(jié)束后開(kāi)工率回升）、需求回落的局面，有累庫(kù)下行風(fēng)險(xiǎn)。

總結(jié)與展望

1，油價(jià)的節(jié)奏對(duì)純苯價(jià)格有直接引導(dǎo)作用，三季度油價(jià)有一定需求支撐，但后期需求轉(zhuǎn)弱和主產(chǎn)國(guó)增產(chǎn)會(huì)使油價(jià)有回落風(fēng)險(xiǎn)。

2，三季度純苯可能有階段性供應(yīng)收縮、下游需求增長(zhǎng)，導(dǎo)致階段性去庫(kù)。逢低偏多的思路，前提是油價(jià)不大幅下跌。四季度則因油價(jià)和自身供需轉(zhuǎn)弱預(yù)期，可采取逢高偏空的思路。

3，單邊不確定性風(fēng)險(xiǎn)較大，如特朗普關(guān)稅、油價(jià)對(duì)純苯的直接引導(dǎo)作用等。三季度有去庫(kù)預(yù)期，可考慮正套思路；四季度累庫(kù)情況下，正套離場(chǎng)并介入反套。

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