嘉賓簡介：陳寒松，銀河期貨大宗商品研究所高級研究員，畢業(yè)于中央財經(jīng)大學(xué)，專注于光伏產(chǎn)業(yè)鏈研究，多次在期貨行業(yè)主流媒體發(fā)表觀點，作為主講嘉賓參與行業(yè)會議、研討會。深耕產(chǎn)業(yè)，不斷細化和深入產(chǎn)業(yè)研究，在硅能源高質(zhì)量發(fā)展的時代背景下貢獻研究和投資價值。

多晶硅在此輪反內(nèi)卷趨勢中扮演了先鋒角色，與焦煤并駕齊驅(qū)。多晶硅價格從3萬漲至最高55000，漲幅超過60%，而現(xiàn)貨價格也緊隨其后，上漲了40%。
6月27日，反不正當競爭法出臺，為協(xié)會及相關(guān)企業(yè)抵制低價競爭提供了法理依據(jù)。因此，7月初多晶硅企業(yè)基本達成了不低于成本銷售的共識。目前各家企業(yè)報價上調(diào)，如N型致密料，基本都在44以上。
從供需角度看，多晶硅的實際供需狀況并未發(fā)生改變。
7月份，通威股份云南二期20萬噸產(chǎn)能投料，新特能源5萬噸產(chǎn)能也準備投料，亞洲硅業(yè)14萬噸新產(chǎn)能也將在8月初出料。多晶硅供應(yīng)正在逐步增加，預(yù)計8月產(chǎn)量可能達到12.5—13萬噸。
需求方面，7月份硅片排產(chǎn)為52.2GW，8月可能略微下降至52GW左右。因此，8月份多晶硅可能面臨累庫情況，累庫幅度可能達到2—3萬噸。所以，從供需角度來看，多晶硅此輪上漲并未改變供需格局。
庫存方面，目前多晶硅工廠和下游庫存合計約35萬噸。若算上硅片、電池、組件的庫存，整個全產(chǎn)業(yè)鏈從多晶硅到組件的庫存總量達到260GW，這基本能滿足全中國7—8個月或全球4—5個月的需求，因此整個產(chǎn)業(yè)鏈的高庫存格局并未改變。
從供需細節(jié)來看，今年1—5月份國內(nèi)搶裝機導(dǎo)致組件價格較高，組件企業(yè)優(yōu)先滿足國內(nèi)需求。因此，下半年七八九月份可能會有一部分海外訂單補發(fā)。
從海外需求來看，中國在全球光伏裝機市場中占據(jù)半壁江山，2024年中國新增光伏裝機量占全球55%，美國9%，歐洲約13%，印度4%左右。
美國市場方面，去年新增光伏裝機量45GW，同比增長約10%。但今年預(yù)計不會增長，主要因為美國對中國及東南亞光伏產(chǎn)品的關(guān)稅過高，導(dǎo)致本土光伏產(chǎn)品價格居高不下。美國本土組件產(chǎn)能僅約20GW，多晶硅產(chǎn)能已關(guān)閉，硅片產(chǎn)能為零，因此無論關(guān)稅如何調(diào)整，美國最終都需要從海外進口光伏產(chǎn)品。加稅后，進口成本較高。
此外，7月初特朗普簽署了“大而美”法案，削減了美國太陽能補貼。美國光伏市場以分布式為主，補貼削減后，美國市場面臨補貼取消和成本增加的雙重壓力，因此今年需求可能同比不增甚至走弱。
歐洲市場與中國類似，自2021年以來新增光伏裝機同比增速均在20%以上，但2024年降至5%。歐洲主要光伏國家如德國、法國、西班牙去年出現(xiàn)較長時間的負電價，表明歐洲電網(wǎng)消納能力存在問題。因此，今年歐洲裝機增速可能不會太大，預(yù)計在5%左右。今年海外表現(xiàn)較好的市場是印度、巴基斯坦和非洲，同比增速預(yù)計在10%—20%。
綜合來看，今年海外光伏需求同比至少增長5%以上。中國1—6月份已裝機210GW，上周四光伏行業(yè)會議上，協(xié)會上調(diào)了今年中國裝機量的預(yù)期增速，可能達到300GW。因此，今年全球光伏需求同比可能增長5%—10%。
今年我們應(yīng)重點關(guān)注供應(yīng)端，下半年及明年供應(yīng)端將是多晶硅期貨交易的核心。此輪供應(yīng)端漲價已基本確定，目前210硅片價格已漲至1.45元，按此價格計算，硅片企業(yè)可接受45000以上的多晶硅價格，因此硅片順勢漲價已完成。目前以N型TOPCon210電池價格0.27元計算，電池環(huán)節(jié)也可接受45000的多晶硅價格。
目前最大的問題在于組件環(huán)節(jié)。531政策后，新能源市場化電價改革及當前機制電價對電站投資收益影響較大，導(dǎo)致電站對組件漲價接受度不高。因此，從7月初至今組件漲價不順暢，僅漲了一分錢左右。后市需關(guān)注組件漲價情況，若7月底8月份組件順利漲價完成，多晶硅此輪漲價將敲定落地，多晶硅期貨價格重心將至少達到4萬以上，不太可能再跌回4萬以下。
下半年及明年多晶硅交易的另一個核心是產(chǎn)能整合。產(chǎn)能整合方案最初在5月初提出，有利于整個光伏行業(yè)。自7月初以來，各家光伏企業(yè)及協(xié)會一直在商討產(chǎn)能整合細節(jié)。若下周方案出臺，多晶硅產(chǎn)能整合預(yù)期將非常強烈。產(chǎn)能整合后，必然伴隨供應(yīng)縮減，因此四季度多晶硅可能出現(xiàn)大規(guī)模減產(chǎn)。
從策略上看，中長期而言，產(chǎn)能整合落地將長期利好多晶硅，因為它能改變多晶硅供需格局，且是長期性改變。若產(chǎn)能整合落地，多晶硅可能迎來至少一到三年的牛市行情。
短期來看，上周五焦煤、純堿、玻璃均大幅回調(diào)，表明本輪反內(nèi)卷看漲情緒有所退坡。因此，我們預(yù)計下周一多晶硅期貨可能低開。
許多投資者朋友關(guān)注倉單問題。若價格漲至53000以上，廠家交倉單是確定的事情，因此后續(xù)我們應(yīng)能看到倉單逐步流出。
綜合以上分析，短期我們認為多晶硅期貨可能回調(diào)，支撐位參考45000，這是N型致密料實際成交的相對低價位。若期貨低于45000，下游可能會考慮接一些倉單，盤面貼水1000左右有性價比。
從策略上講，短期回調(diào)節(jié)奏存在不確定性，主要取決于兩個層面：一是下周是否真的會出臺產(chǎn)能方案；二是月底的重磅會議是否會重提光伏行業(yè)供給側(cè)改革。若這兩個條件都滿足，多晶硅期貨回調(diào)可能僅為一兩天級別。若下周產(chǎn)能方案未出臺，回調(diào)可能達到45000甚至以下。我們不太建議做期貨空配，更建議使用期權(quán)工具，如嘗試期貨多單加看跌期權(quán)的組合。
工業(yè)硅
工業(yè)硅此輪上漲基本面最為堅實，盡管漲幅最小。自6月底龍頭大廠減產(chǎn)以來，工業(yè)硅月度產(chǎn)量降幅約6萬噸。云南和四川7月初新開了40多臺爐子，但這些小爐子基本是12500KVA礦熱爐，月度產(chǎn)量可能僅增加4萬噸左右?？紤]到龍頭大廠月產(chǎn)減少了6萬噸，7月份工業(yè)硅供應(yīng)至少減少了2萬噸。從平衡表來看，6月份工業(yè)硅供需缺口約5萬噸，7月份可能在3萬噸左右。
此外，焦煤和多晶硅期貨上漲對工業(yè)硅情緒支撐明顯，因為煤炭是工業(yè)硅的原料，多晶硅是工業(yè)硅的最大下游。
需求端方面，有機硅短期需求偏弱，上周山東和衢州的兩家有機硅廠分別發(fā)生火災(zāi)和事故，導(dǎo)致有機硅單體大規(guī)模減產(chǎn)，減產(chǎn)規(guī)模達80萬噸/年，可能對工業(yè)硅月度需求減少1萬噸左右。鋁合金需求和出口基本保持穩(wěn)定。
8月份多晶硅產(chǎn)量預(yù)計增加至13萬噸，環(huán)比7月增加約2萬噸，對工業(yè)硅需求也將增加2萬多噸。因此，8月份工業(yè)硅需求環(huán)比7月應(yīng)至少增加1萬噸左右。若龍頭大廠8月份大規(guī)?；謴?fù)產(chǎn)能，工業(yè)硅可能立即從供需緊缺轉(zhuǎn)向供需過剩。
庫存結(jié)構(gòu)在此輪上漲過程中發(fā)生了很大變化，因為在盤面7800—8500區(qū)間，新疆工業(yè)硅廠向期現(xiàn)商出售了約20萬噸貨物。盡管基差一直有走弱壓力，但這批貨被鎖住了，因此我們看到工業(yè)硅倉單一直在減少，但社會庫存仍然很高。若工業(yè)硅看漲情緒消失且供需轉(zhuǎn)為過剩，盤面可能下跌，基差保持走強后，期現(xiàn)商可能大規(guī)模出貨導(dǎo)致現(xiàn)貨市場價格下跌。
從長期來看，工業(yè)硅產(chǎn)能端目前沒有很大的供給側(cè)改革預(yù)期。上周新疆傳言設(shè)置了4個指標要求硅廠在8個月內(nèi)完成整改，但影響不大，這些指標基本可通過調(diào)整完成。因此，若未來沒有淘汰12500KVA小爐子政策出臺，工業(yè)硅產(chǎn)能過剩格局短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)。
總體來看，我們認為工業(yè)硅可能在下周一跟隨多晶硅同步低開并走弱，但在合盛硅業(yè)復(fù)產(chǎn)前走弱幅度不會很大。中長期來看，若八九月份龍頭大廠一直未復(fù)產(chǎn)，工業(yè)硅可能隨多晶硅價格走強而震蕩偏強；但若龍頭大廠復(fù)產(chǎn)，跌幅也可能在15%左右。

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