7月底至今，PP期貨價(jià)格重心加速下移。7月PP期貨價(jià)格走勢(shì)偏強(qiáng)，背后既有“反內(nèi)卷”政策預(yù)期下供應(yīng)收縮的驅(qū)動(dòng)，也有中美貿(mào)易摩擦緩和的助推，相關(guān)利好因素已于7月下旬被市場(chǎng)充分計(jì)價(jià)。

7月上旬，受原油和丙烯價(jià)格下跌、新產(chǎn)能釋放、下游需求疲軟等因素影響，PP價(jià)格承壓下行至月內(nèi)低點(diǎn)。7月中旬，在“反內(nèi)卷”政策預(yù)期提振下，宏觀情緒推動(dòng)期貨盤(pán)面快速拉升，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)也開(kāi)始試探性上漲。然而，下游塑編、BOPP等行業(yè)訂單不足，開(kāi)工率偏低，實(shí)際需求限制了價(jià)格反彈空間。7月末，市場(chǎng)回歸基本面交易，PP價(jià)格高位回落。整體來(lái)看，宏觀情緒導(dǎo)致市場(chǎng)大幅波動(dòng)，但“弱現(xiàn)實(shí)”持續(xù)壓制PP價(jià)格，8月初各區(qū)域主流報(bào)價(jià)環(huán)比小幅下跌，同比跌幅明顯擴(kuò)大。短期來(lái)看，市場(chǎng)仍處于成本支撐減弱、供應(yīng)寬松和需求不足的階段。

國(guó)內(nèi)供應(yīng)階段性收緊

PP供應(yīng)呈現(xiàn)短期階段性收縮、長(zhǎng)期承壓的格局。

受密集檢修影響，7月國(guó)內(nèi)PP供應(yīng)小幅下降。數(shù)據(jù)顯示，上周中沙天津、國(guó)能寧煤四線等大型裝置停車，新增檢修損失量環(huán)比上漲1.28%，至23.04萬(wàn)噸，平均產(chǎn)能利用率降至76.94%。根據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)，7月聚丙烯檢修損失量在71萬(wàn)噸左右，環(huán)比增加16萬(wàn)噸左右，疊加寧波大榭90萬(wàn)噸/年的新產(chǎn)能投放時(shí)間推遲至8月中下旬，短期供應(yīng)壓力明顯下降。不過(guò)，新產(chǎn)能投放與檢修裝置逐步復(fù)產(chǎn)會(huì)導(dǎo)致8月的供應(yīng)壓力驟增。具體來(lái)看，裕龍石化四線40萬(wàn)噸/年的裝置已于7月投產(chǎn)，寧波大榭二期90萬(wàn)噸/年的裝置計(jì)劃8月投產(chǎn)，且8月計(jì)劃?rùn)z修的裝置減少，預(yù)計(jì)8月檢修損失量環(huán)比下降20%，至55萬(wàn)噸左右。

圖為國(guó)內(nèi)PP裝置檢修損失量（單位：萬(wàn)噸）

進(jìn)口方面，近期PP內(nèi)外盤(pán)價(jià)差倒掛抑制進(jìn)口意愿，預(yù)計(jì)8月進(jìn)口量維持在25萬(wàn)噸左右的低位，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)影響有限。目前，供需維持弱平衡狀態(tài)，8月新產(chǎn)能投放與檢修計(jì)劃減少或打破平衡狀態(tài)。

終端需求偏弱

PP市場(chǎng)處于季節(jié)性需求淡季，整體呈現(xiàn)“弱現(xiàn)實(shí)、弱預(yù)期”的特征。

具體來(lái)看，下游開(kāi)工率持續(xù)下降：7月塑編開(kāi)工率為41.58%，環(huán)比下降2.39個(gè)百分點(diǎn)，水泥袋、噸袋需求下滑；BOPP開(kāi)工率為60.71%，環(huán)比增長(zhǎng)0.3個(gè)百分點(diǎn)，但包裝膜訂單偏少；注塑開(kāi)工率為55.52%，環(huán)比下降0.33個(gè)百分點(diǎn)。下游原料庫(kù)存可用天數(shù)在6~9天，企業(yè)以剛需采購(gòu)為主，終端需求疲軟。

圖為國(guó)內(nèi)PP裝置開(kāi)工率

出口方面，受東南亞進(jìn)入雨季、美國(guó)關(guān)稅政策等因素影響，6月PP出口環(huán)比下降24.17%。人民幣匯率波動(dòng)及海運(yùn)成本回落或提振8月中下旬海外需求。整體來(lái)看，需求依然偏弱，建議關(guān)注“金九銀十”的需求情況及“反內(nèi)卷”政策的影響。

庫(kù)存壓力較大

PP港口與內(nèi)地庫(kù)存分化明顯。截至7月末，樣本港口庫(kù)存環(huán)比下降7.14%，主要原因是出口訂單增加及海運(yùn)價(jià)格回落推動(dòng)貨源外流，庫(kù)存總量仍處于近年同期偏高水平，庫(kù)存壓力尚未緩解。內(nèi)地生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存約56.48萬(wàn)噸，環(huán)比下降3.45%，7月末上游庫(kù)存向中間環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移，貿(mào)易商庫(kù)存環(huán)比增加28%左右，至17.33萬(wàn)噸，市場(chǎng)貨源消化速度較慢。

下游庫(kù)存延續(xù)低位運(yùn)行。塑編、BOPP企業(yè)原料庫(kù)存可用天數(shù)環(huán)比減少0.4~0.6天，主要原因是淡季訂單偏少，工廠以剛需采購(gòu)為主，補(bǔ)庫(kù)較為謹(jǐn)慎。管材、注塑等領(lǐng)域因基建政策刺激，庫(kù)存消耗量增加。

整體來(lái)看，在供應(yīng)壓力增加與需求疲軟的情況下，PP庫(kù)存結(jié)構(gòu)短期難有明顯改善，需要關(guān)注“金九銀十”的備貨節(jié)奏及出口情況。

后市展望

受宏觀政策和成本波動(dòng)影響，7月PP價(jià)格走出一波強(qiáng)勢(shì)的反彈行情，但基本面偏弱的格局沒(méi)有改變。

展望后市，我們認(rèn)為短期市場(chǎng)多空博弈將延續(xù)，預(yù)計(jì)PP維持震蕩運(yùn)行。中長(zhǎng)期來(lái)看，投資者需要關(guān)注以下三方面：一是需求預(yù)期，“金九銀十”的需求預(yù)期兌現(xiàn)情況和外貿(mào)訂單變化。二是供應(yīng)增量，新增產(chǎn)能實(shí)際投放進(jìn)度與檢修退坡情況。三是成本變化，原油及丙烷價(jià)格走勢(shì)會(huì)對(duì)PDH工藝的生產(chǎn)成本產(chǎn)生影響。若需求沒(méi)有實(shí)質(zhì)性改善，基本面疲軟或壓制PP價(jià)格上行空間。（作者單位：紫金天風(fēng)期貨）