劉金鷺：國元期貨農(nóng)產(chǎn)品策略研究員，金融碩士，主要從事油脂油料研究工作，2024年《期貨日報》&《證券時報》最佳農(nóng)產(chǎn)品期貨分析師，文華財經(jīng)月度研究報告冠軍，多年間深入一線調(diào)研產(chǎn)業(yè)、協(xié)助產(chǎn)業(yè)客戶風(fēng)險管理，累積接受《期貨日報》、《中國證券報》、新華財經(jīng)、路透社等媒體約稿及采訪百余次，擅長從供需基本面對豆粕、豆油及棕櫚油產(chǎn)業(yè)鏈的綜合性解讀。

菜籽反傾銷影響

市場先公布了豌豆的反傾銷結(jié)果，隨后又釋放了菜籽的重磅消息，受此影響，夜盤市場直接被帶動起來。

反傾銷報告有六十多頁，概括一下：首先，報告結(jié)論顯示存在傾銷行為，國內(nèi)油菜籽產(chǎn)業(yè)遭受了實(shí)質(zhì)性損害，并且傾銷與實(shí)質(zhì)損害之間存在明確的因果關(guān)系。調(diào)查結(jié)論也體現(xiàn)出中方態(tài)度強(qiáng)硬。

市場當(dāng)前重點(diǎn)關(guān)注的是，后續(xù)我國進(jìn)口菜籽時成本會增加多少。此次還重新提出了保證金比率問題，自8月14日起，進(jìn)口經(jīng)營者在進(jìn)口被調(diào)查產(chǎn)品時，需向海關(guān)提供相應(yīng)保證金，保證金比率為75.8%。

不過，市場仍存在一些疑慮。其一，目前的結(jié)果只是初裁，并非最終仲裁，后續(xù)仲裁是否會確定新的具體稅率尚不確定。其二，關(guān)于相關(guān)品種的替代來源問題。

從去年9月3日國內(nèi)菜籽粕的走勢來看，每次出現(xiàn)迅速大幅上漲，都與反傾銷調(diào)查有新結(jié)果有關(guān)。在國內(nèi)菜系品種中，菜粕的反應(yīng)比菜油更為明顯。

在油菜籽方面，中國對加拿大的進(jìn)口依存度基本都在90%以上，去年甚至達(dá)到了96%。自2018年起，中國開始逐漸向俄羅斯、阿聯(lián)酋等其他國家探尋進(jìn)口渠道，以降低對加拿大的進(jìn)口依存度。尤其是今年，菜籽粕開始向印度加大進(jìn)口量。

在菜油方面，自2018年至今，中國從加拿大進(jìn)口的菜油量迅速下降，2024年整體進(jìn)口依存度僅為0.03%。目前，俄羅斯是中國進(jìn)口菜油的主要來源，進(jìn)口依存度能達(dá)到55%以上，去年為58%。菜油交易可能更多受市場情緒影響。

從昨天夜盤開始，除了09合約因走的是偏期現(xiàn)回歸邏輯，漲幅相對有限，后續(xù)價格回落與現(xiàn)貨貼水過程可能會更緊密外，遠(yuǎn)月合約，尤其是01合約漲停，基本為整個菜系品種指明了方向。

從成本端來看，反傾銷導(dǎo)致加拿大菜籽進(jìn)口成本驟增75.8%，直接推高了菜油生產(chǎn)成本，再加上菜粕漲價帶動壓榨利潤修復(fù)，油廠挺價意愿增強(qiáng)。

從供應(yīng)端來看，四季度菜籽到港量出現(xiàn)斷崖式下跌的概率增大，遠(yuǎn)月原料短缺預(yù)期強(qiáng)烈。政策落地后，進(jìn)口商洗船（取消訂單）風(fēng)險上升，壓榨原料短缺將傳導(dǎo)至菜粕供應(yīng)。同時，當(dāng)前正值水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季，菜粕剛性需求增加，短期與供應(yīng)收縮形成共振，需求強(qiáng)勢現(xiàn)實(shí)與供應(yīng)收窄預(yù)期共同驅(qū)動價格難以下行。

在三季度，我們對菜籽粕維持相對樂觀預(yù)期，預(yù)計其將高位運(yùn)行一段時間。

從中長期來看，如果此次仲裁落地，加拿大進(jìn)口菜籽成本上升，從今年四季度到明年，國內(nèi)菜籽短缺問題可能會持續(xù)在盤面上體現(xiàn)。

替代問題分析

初步裁定落地將促使中國積極尋求替代進(jìn)口來源。但需要注意的是，自2018年以來，中國雖積極探索從澳大利亞、俄羅斯、阿聯(lián)酋以及中亞地區(qū)等國家和地區(qū)進(jìn)口油菜籽及相關(guān)產(chǎn)品，但目前澳菜籽雖理論上可作為替代，實(shí)際進(jìn)口量尚未明顯增加。而且，俄羅斯、烏克蘭、澳大利亞等國產(chǎn)量有限，運(yùn)輸周期長，短期難以彌補(bǔ)缺口。

從菜粕來看，印度、阿聯(lián)酋等國的非轉(zhuǎn)基因菜粕可部分替代加拿大菜粕，但品質(zhì)和供應(yīng)穩(wěn)定性不及加拿大。

從菜油來看，俄羅斯已成為主要替代來源，但總量仍偏低。

對于國內(nèi)產(chǎn)業(yè)來說，近年來國家積極倡導(dǎo)在南方地區(qū)擴(kuò)大冬油菜種植，多數(shù)地區(qū)也積極實(shí)行油菜籽種植扶持政策，通過推廣高含油種子等方式，提高國產(chǎn)油菜籽產(chǎn)量，降低對進(jìn)口油菜籽的依賴度，增強(qiáng)國內(nèi)油菜籽供應(yīng)的自主性和穩(wěn)定性。

USDA報告超市場預(yù)期

昨天凌晨美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布了8月份報告，帶動CBOT大豆價格上漲。今天，在菜粕和CBOT大豆的帶動下，豆粕也走出了一波不錯的行情。但就目前國內(nèi)豆粕的基本面現(xiàn)實(shí)情況而言，相對較弱，所以豆系后續(xù)上漲的支撐并不穩(wěn)固。

今年的中美貿(mào)易沖突時間點(diǎn)與2018年類似，4月份開始加征關(guān)稅，隨后逐漸進(jìn)行和談，8、9月份美豆集中上市，和談開始推進(jìn)，10月份之后和談落地，中國承諾購買美豆。

我們可以相對樂觀地判斷，10月份之后，隨著美豆集中上市，中國進(jìn)入大豆季節(jié)性短缺周期，可能會推進(jìn)新的和談進(jìn)展。而且目前中美談判方面，美國積極推進(jìn)后續(xù)和談進(jìn)展。

美國農(nóng)業(yè)部供需報告令人意外，美豆新作面積大幅下調(diào)，新作單產(chǎn)上調(diào)至近年歷史高位，新作產(chǎn)量和期末庫存下調(diào)，新作出口預(yù)期下調(diào)，全球大豆供需平衡表收緊。

按照往年炒天氣的節(jié)奏，8月份一般不會對種植面積進(jìn)行如此大規(guī)模的調(diào)整。提高單產(chǎn)預(yù)估壓縮了后續(xù)單產(chǎn)的調(diào)整空間。8月下旬開始對美豆進(jìn)行現(xiàn)場實(shí)際調(diào)研，如果單產(chǎn)逐步下調(diào)，對美豆來說可能是一波利多進(jìn)場的機(jī)會。

國內(nèi)豆粕在三季度供強(qiáng)需弱的現(xiàn)實(shí)沒有發(fā)生明顯變化，這也是之前我們對豆系高位運(yùn)行存疑的原因。美豆給出這樣的數(shù)據(jù)后，豆系存在一定的成本端支撐。

棕櫚油成為炒作焦點(diǎn)

周一午后，馬來西亞棕櫚油局發(fā)布了7月份馬來西亞棕櫚油的供需報告，這份報告同樣很讓市場意外。前瞻數(shù)據(jù)認(rèn)為馬來西亞期末庫存能達(dá)到255萬噸，較前一個月環(huán)比上漲10%以上，但實(shí)際環(huán)比上漲幅度約為4%，主要原因是出口增幅超預(yù)期，產(chǎn)量增幅不及預(yù)期。

盤面反應(yīng)受炒作性資金帶動，因?yàn)閲鴥?nèi)、馬來西亞和印尼都處于高庫存狀態(tài)，很難支撐價格持續(xù)走高。

馬來西亞對出口關(guān)稅進(jìn)行了調(diào)整，7月份關(guān)稅上調(diào)至8%，8月份上調(diào)至9%，上調(diào)了1%，基礎(chǔ)定價大概提高了200個點(diǎn)。

此外，印尼又炒作B50政策，但按照以往經(jīng)驗(yàn)，其執(zhí)行力度存疑。

短期在多重利多因素共振下，價格出現(xiàn)了超出供需面的上揚(yáng)，我們對后續(xù)棕櫚油表現(xiàn)仍持保守態(tài)度。