政策加碼概率較大

國內(nèi)經(jīng)濟韌性較強，凸顯結構性亮點。穩(wěn)增長政策加碼概率較大，我國經(jīng)濟將逐步修復。美聯(lián)儲降息后，全球流動性改善有利于風險資產(chǎn)估值抬升。近期國內(nèi)權益市場波動加大，在海內(nèi)外積極因素的支撐下，股指震蕩整固后仍有上行空間。

上周股指市場震蕩整固，主要指數(shù)表現(xiàn)分化。其中上證50指數(shù)下跌1.98%；上證指數(shù)下跌1.3%；滬深300指數(shù)下跌0.44%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲2.34%，漲幅居前；科創(chuàng)50指數(shù)上漲1.84%；中證500指數(shù)和中證1000指數(shù)小幅上漲。從風格上看，成長風格表現(xiàn)較好，金融和消費風格表現(xiàn)較差。上周日均成交額為2.52萬億元，上周四市場成交額突破3萬億元。

我國經(jīng)濟韌性仍在

固定資產(chǎn)投資回落，新動能引領結構性亮點。1—8月固定資產(chǎn)投資累計同比增長0.5%，較前值下降1.1個百分點，8月環(huán)比下降0.2%。總體看，設備購置投資仍然是主要支撐。1—8月設備工器具購置投資同比增長14.4%，拉動全部投資增長2.1個百分點。1—8月制造業(yè)投資同比增長5.1%，拉動全部投資增長1.3個百分點，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉型升級繼續(xù)進行，新動能引領高技術制造業(yè)保持高速增長。從單月看，8月整體投資和三大分項均有所走低，固定資產(chǎn)投資同比下降7.1%，廣義基建投資同比下降6.4%，狹義基建投資同比下降5.9%，制造業(yè)投資同比下降1.3%，房地產(chǎn)投資同比下降19.5%。地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)繼續(xù)走低，但銷售額降幅略有收窄。8月商品房銷售面積同比下降10.6%，降幅較7月擴大2.7個百分點，銷售額同比下降14%，降幅較7月收窄0.1個百分點，新開工數(shù)據(jù)同比下降20.3%，降幅擴大4.8個百分點。

消費穩(wěn)健增長，服務消費潛力逐步釋放。8月社會消費品零售總額同比增長3.4%，較7月下降0.3個百分點，其中商品零售額同比增長3.6%，較7月下降0.4個百分點，餐飲收入同比增長2.1%，較7月提高1個百分點。8月鄉(xiāng)村消費同比增長4.6%，城鄉(xiāng)消費差距縮小。1—8月服務消費同比增長5.1%，其中文體休閑、旅游咨詢租賃、交通出行零售額實現(xiàn)兩位數(shù)增長。以舊換新政策繼續(xù)提振消費，尤其是家電消費自2024年9月以來始終保持兩位數(shù)增長。8月文化辦公用品零售額同比增長14.2%，家電零售額同比增長14.3%，家具零售額同比增長18.6%，通信器材零售額同比增長7.3%，汽車零售額同比由降轉增。

工業(yè)生產(chǎn)增速放緩但新興行業(yè)保持高速增長。8月工業(yè)增加值同比增長5.2%，較7月下降0.5個百分點，剔除季節(jié)因素后環(huán)比增長0.37%。三大門類中制造業(yè)增速最高，8月同比增長5.7%，高于整體增速0.5個百分點。裝備制造業(yè)形成有力支撐，8月裝備制造業(yè)增加值同比增長8.1%，累計增加值占全部規(guī)模以上工業(yè)比重在35.6%。新質(zhì)生產(chǎn)力逐步成為核心增長動能，高技術制造業(yè)和數(shù)字生產(chǎn)制造業(yè)保持高速增長。8月高技術制造業(yè)增加值同比增長9.3%，對全部工業(yè)增長的貢獻率為28.5%，數(shù)字產(chǎn)品制造業(yè)增加值同比增長8.6%，高于整體增速3.4個百分點。

總體看，8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所波動，但整體韌性較強。未來政策繼續(xù)加碼的概率較大，“反內(nèi)卷”政策和擴內(nèi)需政策有望同步發(fā)力。

美聯(lián)儲開啟“預防式降息”

海外方面，當前美國就業(yè)風險大于通脹風險，帶動降息預期持續(xù)升溫。連續(xù)兩個月新增非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅不及預期，就業(yè)市場明顯降溫。CPI雖小幅反彈，但關稅對核心商品物價的傳導偏慢。9月美聯(lián)儲如期降息25個基點，意味著“預防式降息”開啟。從投票結果看，12位委員中，11人支持降息25個基點，僅新上任的Miran主張降息50個基點。從點陣圖看，年內(nèi)美聯(lián)儲還有兩次降息，但內(nèi)部分歧較大，2026年和2027年各降息25個基點。議息聲明中對就業(yè)的表述有所變化，刪除了“失業(yè)率保持低位，勞動力市場狀況依然穩(wěn)固”的措辭，改為“就業(yè)增長放緩，失業(yè)率小幅上升但仍處于低位”，新增“考慮到風險平衡的轉變”，說明勞動力市場增速放緩是此次降息的主要原因。

美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)預測方面，2025年GDP預測從1.4%上調(diào)至1.6%，2026年從1.6%上調(diào)至1.8%，2027年從1.8%上調(diào)至1.9%。失業(yè)率預測方面，2025年失業(yè)率預測維持不變，2026年從4.5%下調(diào)至4.4%，2027年從4.4%下調(diào)至4.3%。2025年通脹預測維持不變，2026年通脹預期上調(diào)（PCE和核心PCE均從2.4%上調(diào)至2.6%）。從經(jīng)濟預測數(shù)據(jù)可以看出，目前美聯(lián)儲認為美國經(jīng)濟衰退的風險不大。鮑威爾表示本次降息是“風險管理式降息”。雖然當前美國經(jīng)濟“軟著陸”的可能性較大，但市場對美聯(lián)儲獨立性的擔憂情緒發(fā)酵，且今年以來美元信用出現(xiàn)動搖，因此預計年內(nèi)美元指數(shù)將保持弱勢。而我國經(jīng)濟逐步企穩(wěn)回升，人民幣仍有升值動能。

綜上，國內(nèi)經(jīng)濟短期承壓，但韌性較強，新動能保持高速增長，凸顯結構性亮點。未來政策繼續(xù)加碼概率較大，我國經(jīng)濟將逐步修復。美聯(lián)儲降息周期開啟，全球流動性改善有利于風險資產(chǎn)估值抬升，同時人民幣仍有升值動能。國內(nèi)權益市場自6月以來持續(xù)上漲，近期波動加大，但在海內(nèi)外積極因素的支撐下，市場震蕩整固后仍有上行空間。（作者單位：申銀萬國期貨）