國慶假期后，尿素期貨主力合約價格創(chuàng)出年內(nèi)新低，盤面總持倉量較節(jié)前激增近8萬手，引發(fā)市場關(guān)注。當(dāng)前，尿素市場正處于需求延遲釋放、供給收縮有限、政策懸而未決的博弈階段。首先，華北降雨結(jié)束后，秋季用肥需求初現(xiàn)回暖跡象，但下游儲備積極性不足，工業(yè)需求分化，需求的持續(xù)性有待觀察。其次，產(chǎn)量維持高位運(yùn)行，短期收縮有限，氣頭企業(yè)檢修預(yù)期升溫，但可能12月才會有所兌現(xiàn)。最后，印度招標(biāo)情況與國內(nèi)出口政策，成為決定期現(xiàn)價格方向的核心變量。

需求延遲釋放與結(jié)構(gòu)分化并存

圖為山東市場價格（單位：元/噸）

華北地區(qū)連續(xù)降雨已于近日落幕，但本月內(nèi)間斷降雨仍將持續(xù)。受降雨影響，冬小麥播種進(jìn)度較常年滯后10~15天。中國農(nóng)科院調(diào)研顯示，黃淮主產(chǎn)區(qū)小麥播種進(jìn)度滯后，將導(dǎo)致小麥底肥施用順延2~3周。受此影響，國內(nèi)小顆粒尿素出廠價近日跌至1500元/噸左右，較去年同期下跌14.53%。部分地區(qū)現(xiàn)貨價甚至跌至1460元/噸，創(chuàng)年內(nèi)新低。隨著價格進(jìn)一步下跌，低價效應(yīng)正在逐步顯現(xiàn)。山東、河南等主流產(chǎn)區(qū)企業(yè)反饋，自10月10日開始，單日接單量環(huán)比明顯提升，個別大廠日內(nèi)接單量甚至突破萬噸。但這多為貿(mào)易商短期補(bǔ)庫行為，冬儲備貨積極性仍顯不足。

工業(yè)領(lǐng)域需求呈現(xiàn)分化特征。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前復(fù)合肥企業(yè)產(chǎn)成品庫存量為73.5萬噸，小麥底肥生產(chǎn)已進(jìn)入掃尾階段，行業(yè)開工率降至25.5%的同比低位。尿素價格下跌推動三聚氰胺利潤進(jìn)一步上升，當(dāng)前三聚氰胺理論毛利上升至400元/噸，開工率保持在65%的偏高水平。后續(xù)裝置檢修與復(fù)產(chǎn)并存，開工率預(yù)計變動不大。與之形成對比的是板材行業(yè)，華北地區(qū)持續(xù)潮濕天氣導(dǎo)致人造板生產(chǎn)受到影響，河北文安等地板廠開工率明顯下降，尿素日消耗量較旺季減少。加之國內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)不佳，疊加板材出口轉(zhuǎn)弱，人造板對尿素的需求短期難有實(shí)質(zhì)性改善。

供應(yīng)短期收縮有限

圖為日產(chǎn)量（單位：萬噸）

盡管寧夏寶豐、山西天澤等企業(yè)于10月初啟動檢修，尿素日產(chǎn)量從20萬噸左右降至接近19萬噸的水平，但仍處于近5年同期高位。隨著山東晉控日月、陽煤豐喜、兗礦新疆、內(nèi)蒙古天潤等企業(yè)常規(guī)檢修結(jié)束，尿素日產(chǎn)量將再度走高。關(guān)于后市檢修計劃，目前僅有新疆玉象、寧夏和寧明確了檢修時間，涉及產(chǎn)能分別為30萬噸和76萬噸，停車時間分別為5天和25天，對日產(chǎn)量的影響比較有限。此外，備受市場關(guān)注的山西晉城秋冬差異化管控清單已經(jīng)公布，但當(dāng)?shù)仄髽I(yè)前期已主動減排，實(shí)際影響已提前釋放，市場反應(yīng)比較平淡。

值得關(guān)注的是氣頭尿素裝置后續(xù)的檢修情況。從成本與價格層面看，西北地區(qū)作為氣頭尿素主產(chǎn)區(qū)，當(dāng)前裝置完全成本約1850元/噸，現(xiàn)貨市場價格與該成本線的價差已突破200元/噸，這意味著當(dāng)?shù)厣a(chǎn)企業(yè)普遍陷入深度虧損狀態(tài)。但從實(shí)際生產(chǎn)情況來看，短期停車動向尚不明顯，僅青海鹽湖、內(nèi)蒙古天野等4家企業(yè)處于停車狀態(tài)，其余多數(shù)企業(yè)仍選擇維持生產(chǎn)。究其原因，前期積累的訂單尚在執(zhí)行，且企業(yè)需要維護(hù)長期合作的下游客戶。根據(jù)行業(yè)慣例，氣頭企業(yè)集中檢修多始于12月初，今年受天然氣保供政策影響，預(yù)計12月中旬開始西南、西北等地將有10家左右企業(yè)陸續(xù)限氣停車，屆時日產(chǎn)量或降至18.5萬噸以下，與往年同期基本持平。

靜待政策落地

9月我國尿素出口量達(dá)100萬噸，創(chuàng)年內(nèi)單月峰值，但1—9月累計出口量僅為244萬噸，遠(yuǎn)未達(dá)到年內(nèi)420萬噸的出口配額，與市場預(yù)期并不匹配。10月1日，印度RCF宣布200萬噸尿素招標(biāo)（東西海岸各100萬噸），截標(biāo)日為10月15日，船期最晚至12月10日，這成為國內(nèi)企業(yè)消化庫存的重要機(jī)會。關(guān)于能否參與此次招標(biāo)，市場目前聚焦兩大核心問題。一是出口窗口期能否延長。根據(jù)此前出口政策，出口窗口期將于10月15日關(guān)閉。若出口窗口期不延長，則國內(nèi)企業(yè)將無法參與本次招標(biāo)。二是出口指導(dǎo)價能否下調(diào)。當(dāng)前中國散裝小顆粒尿素離岸價為380.01~390.01美元/噸，印度到岸價為462.01~465.01美元/噸，扣除海運(yùn)費(fèi)后仍有較大出口利潤。但此前政策限定小顆粒尿素出口價格不得低于410美元/噸，較高的出口指導(dǎo)價一定程度影響了出口的積極性，限制了出口放量。

此外，針對近期尿素價格的快速下跌，中國氮肥工業(yè)協(xié)會發(fā)布了四季度尿素出廠指導(dǎo)價。以河南小顆粒尿素為例，2025年10月至2026年3月的出廠指導(dǎo)價分別為1660元/噸、1690元/噸、1720元/噸、1750元/噸、1780元/噸、1810元/噸，呈現(xiàn)階梯上升的特點(diǎn)。其中，10月指導(dǎo)價較當(dāng)前市場價格高出150元/噸左右，政策托底意圖明顯，但缺乏實(shí)操性。從企業(yè)行為看，山東華魯恒升、河南心連心等大廠均以隨行就市為主，近日出廠價雖有上調(diào)，但也是需求端補(bǔ)倉的結(jié)果，可見廠家仍多根據(jù)自身產(chǎn)銷情況調(diào)整價格。尿素廠內(nèi)庫存攀升至144.39萬噸的高位，高庫存短期內(nèi)難以去化，將持續(xù)壓制價格上行空間。

圖為廠內(nèi)庫存（單位：萬噸）

綜上所述，隨著低價出現(xiàn)，尿素基本面邊際改善，期貨主力合約價格在1600 元/噸一線獲得支撐，但后市仍面臨較大的供需面壓力，市場暫時缺乏持續(xù)反彈動能。接下來，需要關(guān)注出口等政策是否進(jìn)一步調(diào)整以及氣頭裝置限氣停車的進(jìn)度，出口能直接緩解國內(nèi)庫存壓力，氣頭裝置檢修進(jìn)度則影響供給收縮節(jié)奏。（作者單位：融達(dá)期貨）