期債 年內(nèi)仍有上漲潛力
2025-11-05 09:20:20 期貨日報(bào) 新紀(jì)元期貨 葛妍“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價(jià)值的信息及交易服務(wù)?！?
流動性寬松信號釋放
后續(xù)來看，央行或通過國債買賣、MLF、買斷式和質(zhì)押式逆回購等多種政策工具保持流動性充裕。加之美聯(lián)儲開啟降息周期，債市交投情緒升溫，預(yù)計(jì)價(jià)格仍將震蕩上行。
10月底央行行長潘功勝提及重啟國債買賣，最新公布的PMI數(shù)據(jù)低于預(yù)期，加之權(quán)益市場上行動能不足，期債市場運(yùn)行重心上移。
制造業(yè)PMI有所回落
10月，中國制造業(yè)PMI為49.0%，環(huán)比回落0.8個百分點(diǎn)；非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.1%，環(huán)比回升0.1個百分點(diǎn)；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50.0%，環(huán)比回落0.6個百分點(diǎn)。制造業(yè)景氣度有所回落，產(chǎn)需兩端同步放緩。生產(chǎn)指數(shù)回落2.2個百分點(diǎn)，至49.7%；新訂單指數(shù)回落0.9個百分點(diǎn)，至48.8%。產(chǎn)、需指數(shù)均處于收縮區(qū)間。
進(jìn)出口方面，10月，新出口訂單指數(shù)環(huán)比回落1.9個百分點(diǎn)，至45.9%；進(jìn)口指數(shù)環(huán)比回落1.3個百分點(diǎn)，至46.8%。10月中美貿(mào)易摩擦影響企業(yè)預(yù)期，外貿(mào)承壓，但隨著摩擦的階段性緩和，11月和12月外貿(mào)壓力相對較小。不過，在同比高基數(shù)的背景下，較難實(shí)現(xiàn)高增長。
價(jià)格方面，10月，PMI出廠價(jià)格指數(shù)、原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)環(huán)比均回落0.7個百分點(diǎn)，分別至47.5%、52.5%。出廠價(jià)格指數(shù)繼續(xù)走低，原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)仍處于擴(kuò)張區(qū)間，企業(yè)利潤空間進(jìn)一步收窄。庫存方面，10月，產(chǎn)成品庫存指數(shù)環(huán)比回落0.1個百分點(diǎn)，至48.1%；原材料庫存指數(shù)環(huán)比回落1.2個百分點(diǎn)，至47.3%。原材料和產(chǎn)成品市場延續(xù)去庫態(tài)勢。
總體來看，10月制造業(yè)景氣度回落主要受外部不確定性因素影響。隨著中美貿(mào)易摩擦的階段性緩和，以及宏觀政策持續(xù)發(fā)力并適時加力部署的推進(jìn)，后續(xù)制造業(yè)景氣度有望邊際回升。
央行重啟國債買賣
10月27日，潘功勝在2025金融街論壇年會上作主題演講時提及，目前債市整體運(yùn)行良好，將恢復(fù)公開市場國債買賣操作，這意味著監(jiān)管對當(dāng)前債市利率水平的認(rèn)可。
自2024年8月首次開啟公開市場國債買賣操作以來，截至2024年12月末，央行累計(jì)凈買入國債1萬億元。進(jìn)入2025年，由于國債市場供不應(yīng)求狀況加劇，10年期國債收益率一度跌破1.6%的歷史低位，央行宣布暫停國債買賣，直至10月末再次重啟。作為貨幣政策的重要創(chuàng)新，央行2025年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告明確將國債買賣定位為與降準(zhǔn)并列的長期流動性工具。鑒于當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率已降至6.2%，相較于進(jìn)一步降準(zhǔn)，優(yōu)先選擇重啟國債買賣存在合理性。此外，截至9月末，央行資產(chǎn)負(fù)債表中“對中央政府債權(quán)”科目余額已下降超6500億元，說明央行回籠了一定規(guī)模的流動性，保持流動性合理充裕、加強(qiáng)財(cái)政政策協(xié)同或是央行本次重啟國債買賣的主要考量。
后續(xù)來看，財(cái)政因素對資金面的影響整體可控，央行或通過國債買賣、MLF、買斷式和質(zhì)押式逆回購等多種政策工具保持流動性充裕。國債買賣對降準(zhǔn)有一定的替代作用，而降息落地與否還需進(jìn)一步觀察四季度經(jīng)濟(jì)基本面的修復(fù)情況。
綜合分析，央行重啟國債買賣釋放流動性寬松信號，加之美聯(lián)儲開啟降息周期，債市情緒得到提振，年內(nèi)價(jià)格仍有上行空間。（作者單位：新紀(jì)元期貨）
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