滬銅 中期支撐仍在
2025-11-21 11:34:59 期貨日報 恒力期貨 張曉旭“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務(wù)?！?
近期，棉花期貨在13400~13700元/噸區(qū)間窄幅運行。盡管市場對新季產(chǎn)量的預(yù)期反復(fù)波動，但基差依然保持強勢。
美國農(nóng)業(yè)部（USDA）發(fā)布的11月供需報告顯示，棉花產(chǎn)量、消費量、貿(mào)易量及庫存均有所增長。全球棉花產(chǎn)量預(yù)測上調(diào)52.3 萬噸，全球貿(mào)易量預(yù)測上調(diào)6.5 萬噸，消費量預(yù)測上調(diào)1.1 萬噸，期初庫存上調(diào)9.2 萬噸。受上述調(diào)整影響，全球棉花期末庫存上調(diào)60.7 萬噸，整體影響偏空。具體來看，美棉產(chǎn)量、出口量及期末庫存均有所上調(diào)，消費量與進口量維持不變。受益于多數(shù)州單產(chǎn)預(yù)期向好，美國全國棉花平均單產(chǎn)預(yù)計提高近7%，至919 磅/英畝，產(chǎn)量整體上調(diào)19.4萬噸。此外，美棉出口增加4.3 萬噸，期末庫存相應(yīng)增加15.2 萬噸。
巴西方面，USDA 11月供需報告上調(diào)2025/2026年度棉花產(chǎn)量10.8 萬噸，出口調(diào)增4.4 萬噸，最終期末庫存上調(diào)6.5 萬噸，影響中性偏空。
中國方面，USDA 11月供需報告調(diào)增新年度棉花產(chǎn)量22萬噸，進口量小幅上調(diào)4.4 萬噸，期末庫存整體上調(diào)26萬噸，影響中性偏空。
開秤前，市場對2025/2026年度棉花產(chǎn)量的預(yù)期在750萬～780萬噸之間，整體心態(tài)較為樂觀。然而收購過程中發(fā)現(xiàn)，南疆棉花衣分率普遍低于預(yù)期（約為36%），導(dǎo)致市場將產(chǎn)量預(yù)期下調(diào)至710萬噸左右。隨著籽棉收購陸續(xù)完成，約2100萬噸的收購量又推動市場將最終產(chǎn)量預(yù)期重新上調(diào)至750萬噸附近。
若最終棉花產(chǎn)量僅處于700萬～720萬噸區(qū)間，近月合約價格大概率走強。但當(dāng)前產(chǎn)量預(yù)期已回升至750萬噸左右，供應(yīng)偏緊格局得到緩解，因此，近月合約走勢將相對疲弱。
國慶假期后，棉花現(xiàn)貨收購價自最低點5.9元/公斤止跌反彈，最高漲至6.4元/公斤，局部地區(qū)甚至出現(xiàn)搶收現(xiàn)象，整體上南疆棉花收購成本普遍高于北疆。在進口政策未放開的背景下，國內(nèi)棉花市場處于緊平衡狀態(tài)，導(dǎo)致2024/2025年度基差持續(xù)走強近一年?；谙嗨频倪壿?，2025/2026年度棉市基差從預(yù)售階段開始就全面高于上一年度，加之當(dāng)前一口價成交順暢而盤面短期走弱，進一步支撐軋花廠維持較高基差報價。隨著新棉上市量逐步增加，后期基差可能出現(xiàn)階段性回落，但長期來看，2025/2026年度棉市仍呈強基差格局，這也增加了貿(mào)易商的操作難度。
9月市場消費量尚可，約為70萬噸。進入10月后，由于加工量數(shù)據(jù)尚不明確，表觀消費量難以準(zhǔn)確計算，目前暫按50萬噸進行預(yù)估。盡管下游市場信心依然不足，但整體庫存結(jié)構(gòu)相對較好。布端開始去庫，織廠原料維持偏低水平，以隨用隨采為主；紡紗廠原料出現(xiàn)小幅補庫，而成品庫存并未出現(xiàn)明顯累積。近期，下游企業(yè)普遍等待春節(jié)前的補庫行情，預(yù)計可能帶動一輪集中補庫需求。
整體來看，當(dāng)前市場對產(chǎn)量預(yù)期的搖擺對近月合約影響較大。若棉花最終產(chǎn)量回升至750萬噸以上，盤面大概率呈現(xiàn)近弱遠強的月間反套格局。長期來看，若進口政策與2024/2025年度保持一致，新季末棉花仍可能出現(xiàn)翹尾行情。因此，短期產(chǎn)量擾動并不改變棉花長期偏強震蕩邏輯?？紤]到下游各環(huán)節(jié)庫存結(jié)構(gòu)整體平穩(wěn)，短期內(nèi)棉價有望迎來補庫行情。（作者單位：紫金天風(fēng)期貨）
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