全球鋁土礦供應鏈進入重塑期

盡管當前鋁土礦港口庫存高企，市場呈現(xiàn)短期供應寬松格局，但全球鋁土礦供應鏈正在經(jīng)歷一場深刻的結(jié)構(gòu)性變革，其核心驅(qū)動力在于資源民族主義的興起、中國居高不下的對外依存度、下游氧化鋁供應過剩。多重因素共同作用，正在重塑全球鋁土礦的貿(mào)易流向、成本中樞和長期定價邏輯。

A全球供需格局的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變

當前市場的核心矛盾，已從簡單的短期供需平衡轉(zhuǎn)向地緣政治與產(chǎn)業(yè)政策主導下的供應鏈韌性危機。供應高度集中且脆弱。澳大利亞、幾內(nèi)亞、中國和巴西四大主產(chǎn)國貢獻了全球近80%的產(chǎn)量，這使得供應鏈極易受主產(chǎn)國政策變動和自然災害的沖擊。

幾內(nèi)亞作為全球儲量最大、增長最快的供應源，其戰(zhàn)略重要性不言而喻。2025年1—10月，中國自幾內(nèi)亞進口的鋁土礦較去年同期上升38.2%，占總進口量的70%以上。這種依賴在帶來穩(wěn)定供應的同時，也埋下了巨大的風險“種子”。幾內(nèi)亞政府從鼓勵礦產(chǎn)出口轉(zhuǎn)向強制本土加工增值，這種政策轉(zhuǎn)向并非孤立事件，標志著全球資源國在經(jīng)歷了長期的初級產(chǎn)品出口后，普遍進入了一個以資源主權(quán)和產(chǎn)業(yè)升級為核心訴求的新階段。這種訴求通過一系列政策工具實現(xiàn)，包括提高特許權(quán)使用費、強制參股、規(guī)定本土采購和雇傭比例，以及最具沖擊力的限制原礦出口、要求建設(shè)本地加工廠。幾內(nèi)亞計劃到2030年建設(shè)5～6座氧化鋁廠，年處理能力達700萬噸。這不僅僅是一項產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，更是一份資源價值宣言，將直接改變?nèi)蜾X土礦的實物貿(mào)易流，部分礦石將就地轉(zhuǎn)化為氧化鋁，從而減少可供出口的礦石量，并從根本上改寫幾內(nèi)亞礦石的定價基準——從國際市場價格加運費，轉(zhuǎn)向本地氧化鋁生產(chǎn)成本加成。

與此同時，傳統(tǒng)穩(wěn)定的供應源澳大利亞面臨基礎(chǔ)設(shè)施老化和能源轉(zhuǎn)型的雙重挑戰(zhàn)。2024年的工廠事故暴露了澳大利亞生產(chǎn)系統(tǒng)的脆弱性。更重要的是，在碳中和目標下，澳大利亞鋁工業(yè)的能源成本持續(xù)上升，成本競爭力正在被削弱。其他新興供應國，如印尼、坦桑尼亞、越南等，雖然被寄予厚望，但普遍面臨礦石品位波動大、基礎(chǔ)設(shè)施匱乏、政策連續(xù)性差、ESG標準壓力增大等瓶頸。例如，印尼雖有豐富資源，但其復雜的國內(nèi)礦業(yè)法規(guī)、反復的出口禁令歷史以及新建港口和鐵路所需的巨大投資和時間，使其難以在短期內(nèi)成為可靠的幾內(nèi)亞替代者。因此，供應端呈現(xiàn)的圖景是：一個核心供應源的戰(zhàn)略意圖發(fā)生根本性變化，另一個核心供應源面臨內(nèi)生性壓力，而潛在替代者的建設(shè)遠遠跟不上需求。

反觀全球鋁土礦需求，主要由中國決定。2025年1—10月，中國鋁土礦消耗量達2.22億噸，其中進口礦占比高達77.23%。這意味著全球海運貿(mào)易的每10船鋁土礦中，超過7船最終駛向中國港口。需求的高度集中，賦予了買方一定的議價能力，但也將中國下游產(chǎn)業(yè)的健康狀況與全球原料市場深度綁定。

然而，中國鋁產(chǎn)業(yè)鏈正經(jīng)歷嚴重的結(jié)構(gòu)性失衡。問題的焦點在于氧化鋁環(huán)節(jié)供需失衡。據(jù)統(tǒng)計，2025年及遠期，全球規(guī)劃中的氧化鋁新增產(chǎn)能高達4500萬噸，而對應的電解鋁新增產(chǎn)能不足1000萬噸。這種“頭重腳輕”的產(chǎn)能投放規(guī)劃，根源在于氧化鋁環(huán)節(jié)相對電解鋁環(huán)節(jié)投資門檻較低、建設(shè)周期較短，以及過去幾年鋁價高企時行業(yè)普遍的樂觀預期。直接后果是氧化鋁市場陷入長期供應過剩，價格持續(xù)低迷，行業(yè)利潤被擠壓至現(xiàn)金成本線附近。

下游產(chǎn)業(yè)的困局，通過利潤傳導機制，反向牽制了上游鋁土礦價格。過去，當鋁土礦供應緊張時，礦山可以憑借其稀缺性獲取高額利潤。但在當前格局下，氧化鋁廠已成為價格接受者，而非價格制定者，其利潤空間薄弱，根本無法承擔高昂的原料成本。因此，鋁土礦的價格“天花板”不再由其自身的基本面緊張程度決定，而是由氧化鋁廠的承受能力決定。鋁土礦貿(mào)易的定價博弈，實質(zhì)上變成了氧化鋁廠與礦山之間就如何分配微薄的行業(yè)利潤的談判。這種從資源定價到成本項定價的邏輯轉(zhuǎn)變，是當前市場深刻的變化之一。

供需的變化最終勢必會反映到庫存上。截至2025年11月，中國港口鋁土礦庫存超2200萬噸，同比增長約50.7%。這一現(xiàn)象必須放在上述結(jié)構(gòu)性背景下理解。港口鋁土礦庫存增加是雙重力量作用下的結(jié)果：一方面，幾內(nèi)亞新礦區(qū)的持續(xù)放量帶來了穩(wěn)定的到港供應；另一方面，氧化鋁利潤低迷抑制了工廠的開工率和采購積極性。供強需弱格局下，港口鋁土礦庫存攀升。

高庫存常態(tài)化的意義是雙重的：從積極面看，它起到了重要的緩沖作用，能夠有效平滑突發(fā)事件造成的短期供應沖擊，如雨季、事故、罷工事件等，避免價格劇烈波動，為下游用戶提供了更高的供應“安全感”。從消極面看，它是一個明確的預警信號，巨額庫存占用大量資金，增加了企業(yè)的財務成本，同時反映了終端需求的增速未能跟上快速膨脹的氧化鋁和鋁土礦供應增速。庫存成為觀察產(chǎn)業(yè)鏈是否健康的重要“體溫計”，其去化速度將直接取決于氧化鋁產(chǎn)能的出清進度和終端需求的復蘇力度。

B資源國政策與全球長期成本中樞上移

雖然短期鋁土礦面臨較為明顯的過剩，但長期來看，資源民族主義的浪潮正在系統(tǒng)性重塑全球礦產(chǎn)資源的價值分配機制。作為鋁產(chǎn)業(yè)鏈的起點，鋁土礦已從純粹的商品市場中剝離，被嵌入資源國發(fā)展戰(zhàn)略和地緣政治博弈的敘事中。這導致鋁土礦成本構(gòu)成和定價邏輯發(fā)生了根本性改變，長期成本中樞上移或許是一個不可逆的趨勢。

傳統(tǒng)礦業(yè)成本主要包括采礦、運輸、加工和稅費。然而，一系列非傳統(tǒng)成本正在或即將被強制納入：

一是本土化溢價。資源國要求外國投資者優(yōu)先采購本地設(shè)備和服務、雇傭本地員工、建設(shè)本地社區(qū)設(shè)施。這些規(guī)定往往意味著更高的直接成本和更低的操作效率。

二是ESG合規(guī)成本。全球?qū)沙掷m(xù)采礦的要求空前提高。減少碳排放、保護生物多樣性、妥善處理尾礦、保障社區(qū)權(quán)益，都需要巨額投資。不符合ESG標準的礦企將面臨融資困難、產(chǎn)品銷路受阻甚至牌照被吊銷的風險。

三是戰(zhàn)略資源稅。資源國政府越來越傾向于將鋁土礦等關(guān)鍵礦產(chǎn)視為戰(zhàn)略資產(chǎn)，而非普通商品。因此，特許權(quán)使用費、暴利稅等稅費比率呈上升趨勢，且與市場價格掛鉤的機制更加靈活，旨在確保國家能從資源價格上漲中分得更大份額。

幾內(nèi)亞鋁土礦價格指數(shù)（GBX）條款是典型案例。該條款實質(zhì)上賦予了幾內(nèi)亞政府在礦石銷售和物流環(huán)節(jié)更大的控制權(quán)和收益權(quán)。若全面執(zhí)行，礦山企業(yè)的銷售自主權(quán)將受限，物流成本將按照政府定價執(zhí)行，直接推高了離岸成本和到岸成本。經(jīng)測算，僅此一項，就可能使幾內(nèi)亞礦石的中長期到岸成本增加10～15美元/噸。這部分增加的成本，并非由于采礦技術(shù)變難或柴油價格上漲，純粹是政策變動帶來的制度性成本。

在資源民族主義的背景下，定價權(quán)悄然發(fā)生轉(zhuǎn)移。過去，鋁土礦價格主要參考普氏等機構(gòu)指數(shù)，與鋁價有一定聯(lián)動，但主要由現(xiàn)貨供需決定。現(xiàn)在，資源國政府作為規(guī)則的制定者和資源的最終所有者，在定價中的話語權(quán)顯著增強。長期協(xié)議（LTA）的內(nèi)容正在發(fā)生變化：期限可能縮短，以更頻繁地重估價格；價格公式中可能加入更多與資源國政府收入掛鉤的變量；協(xié)議中可能包含強制性的本地投資承諾。

例如，幾內(nèi)亞未來可能出現(xiàn)的模式是：政府通過其控股的鐵路港口公司，設(shè)定一個基礎(chǔ)運輸和銷售服務價格，礦山企業(yè)在此基礎(chǔ)上與買家談判。這使得鋁土礦的定價機制變得更加復雜和不透明，也更具政治色彩。對中國進口商而言，與資源國國有實體直接簽訂協(xié)議的情況可能會增多，這要求企業(yè)具備更強的政治風險和合同風險管理能力。

資源國的政策差異將導致全球鋁土礦成本曲線變得更加陡峭和差異化。嚴格執(zhí)行本土化、高ESG標準的國家（如幾內(nèi)亞），其礦石成本將處于高位。而一些標準相對較低、急于吸引投資的新興資源國，其成本可能暫時處于低位。這種差異會帶來新的風險——低成本資源可能伴隨著更高的政治、社會和環(huán)保風險，買家將不得不在兩者之間做出權(quán)衡。

對中國這個最大買家而言，最嚴峻的挑戰(zhàn)在于主要供應來源國幾內(nèi)亞恰恰處于成本上升壓力最大的陣營。這意味著中國鋁工業(yè)整體面臨的原料成本將系統(tǒng)性抬升。即使氧化鋁價格持續(xù)低迷，鋁土礦的成本支撐也會越來越強，不斷擠壓中間冶煉環(huán)節(jié)本就微薄的利潤空間，最終將加速高成本氧化鋁產(chǎn)能的永久性退出。

C中國的應對策略

面對日益嚴峻的外部供應鏈風險，中國的應對策略呈現(xiàn)內(nèi)外并舉的特征。

對內(nèi)而言，政策核心是強化資源安全。工業(yè)和信息化部等十部門聯(lián)合發(fā)布的《鋁產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實施方案（2025—2027年）》明確提出，到2027年，力爭國內(nèi)鋁土礦資源量增長3%～5%，同時大力發(fā)展再生鋁，目標產(chǎn)量在1500萬噸以上，以形成“原生+再生”雙輪驅(qū)動的資源保障體系。然而，國產(chǎn)礦增儲上產(chǎn)面臨審批嚴格、環(huán)保要求提高、安全生產(chǎn)擾動常態(tài)化等挑戰(zhàn)，短期內(nèi)難以改變依賴進口的基本格局。

對外而言，主要體現(xiàn)為進口來源多元化和產(chǎn)業(yè)鏈“出?！薄Ｖ袊髽I(yè)積極開拓幾內(nèi)亞和澳大利亞以外的鋁土礦進口來源。同時，更具深遠意義的動向是，中國資本正順應資源國的本土化訴求，從單純的鋁土礦進口轉(zhuǎn)向在幾內(nèi)亞等資源國投資建設(shè)氧化鋁廠。這種轉(zhuǎn)變在一定程度上是將國內(nèi)的產(chǎn)能壓力向外轉(zhuǎn)移，但也可能導致未來的進口依賴從鋁土礦轉(zhuǎn)向氧化鋁，并未從根本上解決供應鏈的脆弱性問題。

未來市場的博弈焦點將從供應保障轉(zhuǎn)向成本競爭，擁有穩(wěn)定、低成本鋁土礦長協(xié)資源或一體化產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，將在這一輪結(jié)構(gòu)性變革中構(gòu)筑起堅實的“護城河”。對整個行業(yè)而言，如何在保障供應鏈安全與適應資源國本土化浪潮之間找到新的平衡點，將是決定未來全球鋁產(chǎn)業(yè)格局的關(guān)鍵。