嘉賓介紹：徐超，大地期貨油脂首席分析師，國(guó)內(nèi)資深“生柴”研究專家，農(nóng)產(chǎn)品SQL數(shù)據(jù)庫核心開發(fā)者。曾供職于油脂龍頭企業(yè)，長(zhǎng)期從事油脂油料等大宗商品交易策略研究。擁有豐富的豆棕菜油供需分析經(jīng)驗(yàn)及產(chǎn)業(yè)人脈資源為策略研發(fā)奠定扎實(shí)的基礎(chǔ)。專注于油脂油料產(chǎn)業(yè)鏈基本面研究，擅長(zhǎng)供需平衡分析與季節(jié)性交易邏輯推演，為投資者提供精準(zhǔn)的品種研判與套利策略參考。

回顧近期市場(chǎng)走勢(shì)，油脂板塊在宏觀與基本面雙重壓力下經(jīng)歷了流暢下跌。當(dāng)前價(jià)格已處低位，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)從單邊下跌逐步轉(zhuǎn)向底部支撐與潛在反彈機(jī)會(huì)。四季度油脂行情將呈現(xiàn)“弱現(xiàn)實(shí)”與“強(qiáng)成本支撐”的博弈格局，單邊趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)不足，但結(jié)構(gòu)性價(jià)差機(jī)會(huì)開始顯現(xiàn)。

1、 核心觀點(diǎn)：?jiǎn)芜吰髠?cè)震蕩，價(jià)差機(jī)會(huì)凸顯

油脂行情當(dāng)前處于階段性底部區(qū)域。從交易角度看，當(dāng)前位置采取偏多思路的風(fēng)險(xiǎn)收益比優(yōu)于繼續(xù)追空。然而，基本面利空慣性仍在，缺乏立即反轉(zhuǎn)的強(qiáng)勢(shì)驅(qū)動(dòng)，單邊操作易受磨損。相比之下，月間價(jià)差與品種間價(jià)差已進(jìn)入具有吸引力的區(qū)間，提供了更明確的方向性機(jī)會(huì)。

2、 棕櫚油：基本面回歸，關(guān)注季節(jié)性轉(zhuǎn)折與價(jià)差

1. 市場(chǎng)階段：交易邏輯向基本面回歸

前期下跌充分交易了產(chǎn)地（馬來西亞）的增產(chǎn)利空，尤其是SPPOMA等機(jī)構(gòu)的高頻增產(chǎn)數(shù)據(jù)影響已逐步被盤面消化。

隨著外資行為回歸基本面邏輯，棕櫚油價(jià)格的季節(jié)性規(guī)律參考意義增強(qiáng)。傳統(tǒng)上，10-11月是產(chǎn)地增產(chǎn)尾聲，并非趨勢(shì)性行情啟動(dòng)點(diǎn)，近期走勢(shì)與此吻合。

2. 供給端：高產(chǎn)預(yù)期面臨修正可能

高產(chǎn)持續(xù)性存疑：盡管10-11月初期產(chǎn)地降水偏少利于收割，疊加優(yōu)良的田間管理，支撐了短期高產(chǎn)預(yù)期。但近期印度洋臺(tái)風(fēng)對(duì)東南亞天氣造成干擾，可能影響11月后期的產(chǎn)量。預(yù)計(jì)11月實(shí)際產(chǎn)量數(shù)據(jù)存在從“持平”向“減產(chǎn)”修正的可能。

季節(jié)性減產(chǎn)臨近：11月通常是印尼增產(chǎn)的最后一個(gè)月，12月起將進(jìn)入季節(jié)性減產(chǎn)周期，屆時(shí)供給壓力有望邊際緩解。

3. 價(jià)差機(jī)會(huì)：月差結(jié)構(gòu)提供布局窗口

15價(jià)差：受全球累庫絕對(duì)高度不及2022-2023年極端情況影響，15價(jià)差趨勢(shì)性機(jī)會(huì)有限，但跌至深度貼水（如-100以下）時(shí)存在波段反彈的震蕩機(jī)會(huì)。

59正套：更具關(guān)注價(jià)值。參考2022-2023年（當(dāng)時(shí)庫存與消費(fèi)環(huán)境更差），棕櫚油59價(jià)差在低位能快速拉升。當(dāng)前庫存壓力未達(dá)當(dāng)年極端水平，59價(jià)差下行空間有限，在100附近或以下具備較好的正向套利價(jià)值，可關(guān)注其季節(jié)性走強(qiáng)的機(jī)會(huì)。

3、跨品種比較：成本支撐顯現(xiàn)，菜油相對(duì)承壓

1. 棕櫚油的底部錨定：豆油價(jià)格

當(dāng)前國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)，24度棕櫚油價(jià)格已低于一級(jí)豆油，性價(jià)比突出。

盤面豆油對(duì)應(yīng)“毛豆油”，加上約160-200元/噸的精煉成本后，才與現(xiàn)貨食用級(jí)豆油價(jià)格可比。因此，當(dāng)盤面豆棕價(jià)差接近甚至低于精煉成本時(shí)，意味著棕櫚油價(jià)格已非常低廉，將刺激其在中包裝等領(lǐng)域的替代需求，形成強(qiáng)支撐。

中國(guó)豆油是目前全球的價(jià)格洼地，具備出口潛力，這為其價(jià)格提供了底部支撐，間接托底了替代品棕櫚油的價(jià)格下限。

2. 菜油：基本面壓力猶存，關(guān)注套利機(jī)會(huì)

需求疲軟：歐洲菜油需求同比未顯強(qiáng)勢(shì)，其采購(gòu)來源集中在烏克蘭，對(duì)澳大利亞和加拿大菜籽的采購(gòu)量有限，反映出全球菜系需求的平淡。

價(jià)差策略：在油脂整體下方空間受限的背景下，基本面相對(duì)更弱的菜油可作為空配品種。關(guān)注菜棕價(jià)差（05合約）的收斂機(jī)會(huì)，即多棕櫚油空菜油的套利策略。

4、 四季度展望與交易策略

1. 單邊走勢(shì)：底部震蕩，等待右側(cè)信號(hào)

價(jià)格區(qū)間：棕櫚油單邊價(jià)格大概率處于底部震蕩階段，繼續(xù)深跌需新的重大利空驅(qū)動(dòng)。

核心邏輯：供給高產(chǎn)預(yù)期面臨修正，而需求端缺乏爆發(fā)性增長(zhǎng)點(diǎn)（如生物柴油政策大規(guī)模落地需待明年下半年）。當(dāng)前是左側(cè)試探布局階段，但趨勢(shì)性上漲需要等待產(chǎn)地明確去庫或新的政策驅(qū)動(dòng)出現(xiàn)。

2. 策略建議：聚焦價(jià)差，謹(jǐn)慎單邊

推薦策略：

棕櫚油59正套：在價(jià)差低位布局，博弈季節(jié)性減產(chǎn)周期帶來的近月走強(qiáng)。

菜棕05價(jià)差收斂：做多棕櫚油，做空菜油，基于品種間基本面強(qiáng)弱分化。

單邊操作：建議普通投資者耐心等待更明確的右側(cè)基本面轉(zhuǎn)向信號(hào)，以減少市場(chǎng)波動(dòng)帶來的磨損。

3. 核心關(guān)注要點(diǎn)

供給端：11-12月馬來西亞、印尼的產(chǎn)量數(shù)據(jù)修正情況；東南亞后續(xù)天氣（如12月是否再現(xiàn)臺(tái)風(fēng)擾動(dòng)）。

需求與價(jià)差：國(guó)內(nèi)豆棕現(xiàn)貨價(jià)差與替代需求激活情況；菜系歐洲需求的持續(xù)性。

潛在驅(qū)動(dòng)：主要消費(fèi)國(guó)（美國(guó)、巴西）生物柴油政策的具體落地時(shí)間表與強(qiáng)度。

■文章僅供參考，不代表本平臺(tái)及所在機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，據(jù)此入市風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。期貨市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎！