關(guān)注美國(guó)生物柴油政策

近期，市場(chǎng)擔(dān)憂洪水影響馬來西亞及印尼棕櫚油產(chǎn)量，美國(guó)環(huán)保局澄清2026年及2027年生物柴油合規(guī)義務(wù)量下降的傳聞，棕櫚油價(jià)格出現(xiàn)反彈。在印度2026年齋月前，棕櫚油仍然具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)。盡管需求端支撐棕櫚油價(jià)格反彈，但是持續(xù)上漲還需要生物柴油及減產(chǎn)周期表現(xiàn)配合。

上半年，機(jī)構(gòu)預(yù)估今年馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量為1950萬噸，略高于2024年的1934萬噸。然而，從6月開始，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量持續(xù)維持較高增速，進(jìn)入減產(chǎn)周期的10月也保持增長(zhǎng)，市場(chǎng)預(yù)估今年馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量有望突破2000萬噸。另外，馬來西亞棕櫚油局（MPOB）10月報(bào)告顯示，馬來西亞棕櫚油累庫超預(yù)期。進(jìn)入11月，馬來西亞棕櫚油出口降幅不斷擴(kuò)大，印度和中國(guó)等國(guó)采購放緩。印尼能礦部公布的數(shù)據(jù)顯示，截至11月初，年內(nèi)印尼生物柴油累計(jì)分銷量為122.5億升，而2025年全年目標(biāo)為156億升，如果保持當(dāng)前分銷速度，全年目標(biāo)將難以完成。

11月中下旬，迫于美國(guó)煉油廠施加的壓力，美國(guó)總統(tǒng)特朗普考慮延遲實(shí)施進(jìn)口生物燃料補(bǔ)貼減半的措施。美國(guó)環(huán)保局表示，在公布2026年及2027年生物柴油合規(guī)義務(wù)量之前，他們正在審查公共意見。此前，受美國(guó)政府“停擺”等因素影響，生物柴油政策遲遲未公布，市場(chǎng)預(yù)期2026年及2027年合規(guī)義務(wù)量可能減少。市場(chǎng)信心不足，CBOT豆油期貨主力合約跌破50美分/磅，大連棕櫚油期貨主力合約最低跌至8304元/噸，BMD棕櫚油期貨主力合約最低跌至3968林吉特/噸。

11月下旬，馬來西亞半島以及印尼蘇門答臘等地區(qū)遭遇洪水，市場(chǎng)擔(dān)憂影響棕櫚油產(chǎn)量。另外，美國(guó)環(huán)保局澄清2026年及2027年生物柴油合規(guī)義務(wù)量下降的傳聞，只是具體公布日期還未確定。另外，原油價(jià)格走強(qiáng)也帶動(dòng)了油脂市場(chǎng)情緒。受多重因素支持，CBOT豆油價(jià)格上漲，內(nèi)外盤棕櫚油價(jià)格逐步反彈。

馬來西亞產(chǎn)量超預(yù)期

MPOB10月報(bào)告顯示，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增加11%，至204萬噸。在傳統(tǒng)減產(chǎn)季，產(chǎn)量不減反增。相比9月，10月公共假期少且日歷天數(shù)多，產(chǎn)量增長(zhǎng)較快。10月，馬來西亞棕櫚油出口環(huán)比增加18.58%，至169萬噸，高于市場(chǎng)預(yù)估的142萬～148萬噸。印度在排燈節(jié)前補(bǔ)充棕櫚油庫存，市場(chǎng)傳聞歐盟延期執(zhí)行《歐盟零毀林法案》（EUDR），造成進(jìn)口棕櫚油前置。此前，中國(guó)進(jìn)口利潤(rùn)改善，采購了較多的10月船期棕櫚油。10月，馬來西亞棕櫚油表觀消費(fèi)量環(huán)比下降15.41%，至28.2萬噸，低于市場(chǎng)預(yù)估的34萬～44萬噸。受美國(guó)對(duì)進(jìn)口生物柴油補(bǔ)貼可能減半的預(yù)期影響，歐盟出口到美國(guó)的生物柴油下降明顯。歐盟一些生物柴油原料來自馬來西亞。根據(jù)歐盟官方數(shù)據(jù)，馬來西亞出口到歐盟的棕櫚酸化油（POME）等副產(chǎn)品呈逐月減少態(tài)勢(shì)。因此，馬來西亞棕櫚油表觀消費(fèi)量連續(xù)減少，10月底庫存增加至246萬噸，高于市場(chǎng)預(yù)期的244萬噸。

馬來西亞棕櫚油協(xié)會(huì)（MPOA）公布的數(shù)據(jù)顯示，11月1—20日，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量預(yù)估增加3.24%，而通常11月產(chǎn)量會(huì)出現(xiàn)環(huán)比下降。洪水并未較多涉及主產(chǎn)區(qū)，實(shí)際影響有限。船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS公布的數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞11月棕櫚油出口量為131.6萬噸，較10月減少19.7%。12月印尼出口關(guān)稅下降，貿(mào)易商等延期采購棕櫚油，而歐盟又宣布EUDR延期執(zhí)行，印度在排燈節(jié)后采購需求減少，造成11月馬來西亞棕櫚油出口量下降。如果11月表觀消費(fèi)量與10月的28萬噸相同，11月底馬來西亞棕櫚油庫存將增至270萬～280萬噸。

洪水的出現(xiàn)驗(yàn)證了馬來西亞雨季的到來，也就是進(jìn)入減產(chǎn)季。通常而言，12月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量平均降幅在10%。12月印尼毛棕櫚油出口關(guān)稅下降53.76美元/噸，這將繼續(xù)影響馬來西亞棕櫚油出口。目前，機(jī)構(gòu)預(yù)估12月馬來西亞棕櫚油出口量將環(huán)比下降，12月底庫存可能仍處于高位，甚至可能再度累積，去庫存進(jìn)程進(jìn)一步延后。

印尼11月產(chǎn)量可能與10月持平

9月，印尼棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下降22.45%，至429.8萬噸，受9月工作日天數(shù)少的因素影響；1—9月，累計(jì)產(chǎn)量同比增加440萬噸。9月，印尼上調(diào)出口關(guān)稅接近80美元/噸，導(dǎo)致當(dāng)月棕櫚油出口量環(huán)比下降36.65%，至220萬噸；1—9月，累計(jì)出口量同比增加335萬噸。9月，印尼棕櫚油本土表觀消費(fèi)量為205萬噸，略低于8月的210萬噸，處于高位，當(dāng)月生物柴油消耗棕櫚油107萬噸，高于去年同期的93萬噸。9月底，印尼棕櫚油庫存為258.8萬噸，略高于8月底的254.3萬噸。

11月中下旬，盡管馬來西亞棕櫚油出現(xiàn)累庫，但馬來西亞與印尼精煉棕櫚油價(jià)差一度走擴(kuò)至32.5美元/噸，接近今年4月的高點(diǎn)。這從側(cè)面說明11月印尼棕櫚油供應(yīng)的寬松程度比馬來西亞還要大。進(jìn)入12月，馬來西亞與印尼精煉棕櫚油價(jià)差逐步縮窄，12月2日為10美元/噸，略高于9美元/噸的歷史平均值，主要還是受印尼降低出口關(guān)稅影響。根據(jù)產(chǎn)區(qū)反饋，印尼11月棕櫚油產(chǎn)量可能與10月持平。印尼棕櫚油協(xié)會(huì)表示，洪水未對(duì)主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量造成明顯影響。

截至12月1日，印度港口毛豆油與毛棕櫚油價(jià)差擴(kuò)大至130美元/噸，高于2024年同期的-145美元/噸；毛葵油與毛棕櫚油價(jià)差擴(kuò)大至240美元/噸，高于2024年同期的-35美元/噸。對(duì)印度而言，棕櫚油具有性價(jià)比。貿(mào)易商估計(jì)，11月印度棕櫚油進(jìn)口量環(huán)比增長(zhǎng)4.6%，至63萬噸，低于2024年同期的84萬噸；12月進(jìn)口量可能進(jìn)一步上升至80萬噸，高于2024年同期的50萬噸。目前，南美豆油出口高峰期已過，且巴西將于2026年3月執(zhí)行B16生物柴油政策，黑海地區(qū)葵油增產(chǎn)幅度不及預(yù)期，價(jià)格維持高位，因此，在印度2026年齋月前，棕櫚油仍然具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)。

盡管需求端支撐棕櫚油價(jià)格反彈，但是持續(xù)上漲還需要生物柴油及減產(chǎn)周期表現(xiàn)配合。美國(guó)生物柴油政策不明朗，印尼生物柴油分銷數(shù)量不及預(yù)期，這兩個(gè)國(guó)家需要給予市場(chǎng)信心。否則，如果CBOT豆油價(jià)格重回50美分/磅以下，美國(guó)豆油仍然會(huì)與南美豆油以及棕櫚油進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。12月降雨量將季節(jié)性增多，馬來西亞和印尼再次出現(xiàn)產(chǎn)量不減反增的可能性變小。不過，即使累庫超預(yù)期，棕櫚油價(jià)格也難以大幅下跌，除非生物柴油方面再度出現(xiàn)利空。（作者單位：紫金天風(fēng)期貨）