嘉賓介紹：韓增茂，杭實集團化工建材一部經(jīng)理，主要負責純堿、氯堿期現(xiàn)業(yè)務及基本面研究，緊密聯(lián)系產(chǎn)業(yè)，服務上下游企業(yè)，多次深入調(diào)研純堿產(chǎn)業(yè)鏈，并參與品種期現(xiàn)操作。熟悉產(chǎn)業(yè)鏈基本面與現(xiàn)貨市場動態(tài)，長期跟蹤產(chǎn)能變化、庫存結(jié)構(gòu)與期現(xiàn)聯(lián)動，為產(chǎn)業(yè)客戶提供市場分析與風險管理建議。

首先簡單回顧一下純堿的基本面情況。玻璃與純堿基本面均呈現(xiàn)偏弱格局。純堿上游庫存高企，但堿廠因前期套保挺價，壓力暫未完全釋放，近月合約預計窄幅震蕩；玻璃則面臨高供應、高庫存與弱需求的三重壓力，價格持續(xù)承壓，需通過冷修調(diào)節(jié)供應。當前兩者近月價格均接近期現(xiàn)平水，波動收斂，市場焦點逐步轉(zhuǎn)向遠期供需預期與價差策略。

一、純堿：高庫存下的挺價與遠期博弈

純堿基本面整體承壓，高庫存抑制價格上漲空間，但堿廠挺價行為對近端形成支撐，預計01合約波動區(qū)間有限。遠月05合約則需關(guān)注新產(chǎn)能投放與需求冷修的實際進展。

1.供給端：庫存高企，但堿廠壓力可控

庫存處于高位：當前上游庫存約150萬噸（重堿77萬噸，輕堿73萬噸），其中交割庫庫存約45萬噸，中下游庫存也處于較高水平。

日產(chǎn)維持高位：近期日產(chǎn)量在10-11萬噸左右，供應充裕。

堿廠挺價為主：由于7月后多數(shù)堿廠已對下半年產(chǎn)能進行套保，目前現(xiàn)貨壓力并未完全傳導至生產(chǎn)端，僅部分成本較高企業(yè)降價或檢修，整體未開啟價格戰(zhàn)。重堿送到報價維持在1200-1250元/噸，輕堿出廠價約1150元/噸。

2.需求與價格結(jié)構(gòu)：負反饋持續(xù)，近月基差收斂

期現(xiàn)商價格貼水：因盤面價格偏低，期現(xiàn)商重堿送到價僅1130-1150元/噸，較廠家報價有優(yōu)勢，形成負反饋。

近月價格區(qū)間清晰：01合約基差已收斂至平水至小幅升水，下游對1100-1150元/噸的價格接受度良好。預計01合約將在1100-1150元/噸區(qū)間內(nèi)波動，跌破1100元/噸成交走強，突破1150元/噸則走弱。

3.遠期焦點：新產(chǎn)能與冷修決定平衡

05合約定價需關(guān)注兩點：

供應增量：重點關(guān)注遠興能源二期等低成本新產(chǎn)能的實際投放進度。目前其鍋爐已點火但未投產(chǎn)，預計有效生產(chǎn)將于明年一季度開始。

需求變量：當前浮法與光伏玻璃均處虧損，明年冷修進度將直接影響重堿需求。此外，煤炭價格及宏觀情緒也將增加不確定性。

4.成本演變：邊際成本定價，副產(chǎn)品影響權(quán)重上升

今年以來，純堿價格始終圍繞邊際產(chǎn)能現(xiàn)金流成本波動，未導致行業(yè)大面積虧損。同時，氯化銨價格偏低，使得聯(lián)堿法與氨堿法成本差異不大。明年隨著遠興二期等低成本產(chǎn)能釋放，行業(yè)或?qū)㈤L時間處于現(xiàn)金流成本以下，屆時開工率調(diào)整將成為平衡供需的關(guān)鍵，副產(chǎn)品氯化銨的價格影響力將顯著提升。

二、玻璃：高供應弱需求，冷修預期主導價格

玻璃基本面疲弱，高日熔、高庫存與弱需求形成共振，價格承壓下行。近期需關(guān)注冷修兌現(xiàn)情況，北方季節(jié)性淡季與冬儲啟動可能進一步壓制近端價格。

1.供給端：日熔高位，冷修預期反復

日熔維持高位：當前日熔化量約15.5萬噸。

冷修進度延后：年底前湖北、華東仍有產(chǎn)線計劃停產(chǎn)，但基于此前冷修已推遲的情況，實際執(zhí)行規(guī)?？赡艿陀陬A期。

2.需求與庫存：訂單下滑，庫存積累

需求同比走弱：今年下游訂單同比減少約20%，需求端下滑明顯。

庫存處于高位：當前行業(yè)庫存已超5800萬重箱，處于近年高位。

中游庫存壓力：貿(mào)易商庫存也相對偏高，現(xiàn)有需求無法支撐高供應。

3.現(xiàn)貨價格：持續(xù)陰跌，倒逼冷修

區(qū)域現(xiàn)貨價：沙河大板均價約1000元/噸，湖北約1050元/噸，低價貨源在960-990元/噸。

期現(xiàn)商平水出貨：期現(xiàn)商報價已接近01合約平水至小幅升水。

冷修驅(qū)動不足：前期部分產(chǎn)線冷修并未穩(wěn)住現(xiàn)貨價格，反映供應過剩格局未改，需要更多玻璃廠因虧損而執(zhí)行冷修。

4.遠期展望：季節(jié)性淡季與成本支撐

一季度需求延遲：由于春節(jié)時間較晚，明年一季度需求啟動可能遲于往年。

成本線下運行：當前05合約價格已低于許多玻璃廠的成本線，但疲弱的基本面使得價格反彈需要看到供應實質(zhì)收縮。

三、年末市場預判與策略建議

1.純堿：近月區(qū)間震蕩，遠月博弈加劇

01合約區(qū)間：預計在1100-1150元/噸窄幅震蕩，基差因素主導。

05合約展望：關(guān)注新產(chǎn)能投放節(jié)奏與玻璃冷修力度，變量較多，波動可能加劇。

行業(yè)成本關(guān)注點：明年行業(yè)或長時間在成本線下運行，副產(chǎn)品氯化銨價格對綜合成本的影響將至關(guān)重要。

2.玻璃：近端壓力仍存，關(guān)注冷修兌現(xiàn)

現(xiàn)貨壓力：高庫存與弱需求下，現(xiàn)貨價格可能繼續(xù)陰跌，北方降溫停工與冬儲啟動將增加短期壓力。

遠期成本支撐：05合約價格處于成本線下，但反彈需等待供應實質(zhì)收縮。

策略建議：若后續(xù)需求持續(xù)平淡，可考慮配置1-5反套（空近月多遠月），或布局遠期多玻璃空純堿的對沖頭寸，以控制單邊風險。

3.核心關(guān)注要點

純堿：堿廠現(xiàn)貨定價策略與庫存去化速度、遠興二期等新產(chǎn)能實際投產(chǎn)時間、浮法及光伏玻璃冷修計劃與執(zhí)行情況。

玻璃：計劃冷修產(chǎn)線的實際執(zhí)行進度、華北等區(qū)域冬儲政策與庫存轉(zhuǎn)移情況、終端地產(chǎn)訂單能否邊際改善。

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