債市 關(guān)注期限利差變化
2025-12-25 09:31:11 期貨日報 方旻“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務?！?
12月，債市震蕩運行，年末配置行情遲遲未現(xiàn)，特別是超長端，表現(xiàn)偏弱。近期，貨幣政策預期穩(wěn)定。12月22日，LPR報價持平。12月24日，央行公布將開展4000億元MLF操作，期限為1年，考慮到到期3000億元，則凈投放1000億元。截至12月24日（周三）下午，10年期、30年期國債活躍券收益率分別報1.8370%、2.22%，較11月底分別上行0.8和4個基點。本周前3個交易日，收益率先漲后跌，30年期有初步企穩(wěn)跡象，10年期、30年期國債期貨主力合約累計漲幅分別為0.14%和0.49%。交易者關(guān)注30年期國債期貨是否重現(xiàn)配置性價比。
從利差角度來看，30年期與10年期國債利差自2024年9月以來總體震蕩上行。其中，2025年6—10月快速拉升，2025年10月中旬以來呈現(xiàn)下行超10個基點后又回升至年內(nèi)高位的大幅波動。目前，利差處于40個基點左右的水平，利差絕對值攀升至2022年11月中下旬的水平。
期限利差一般與經(jīng)濟周期和貨幣周期相關(guān)。經(jīng)濟預期走強，利差回升；貨幣寬松周期落地，亦有助于利差回升。復盤30年期與10年期國債利差走勢，2020年之前呈負相關(guān)關(guān)系，體現(xiàn)了貨幣周期對利差走勢的主導作用，而2020年下半年至2023年，利差在貨幣寬松周期走出單邊下行態(tài)勢，既體現(xiàn)了經(jīng)濟周期預期的影響，又體現(xiàn)了在收益率中樞持續(xù)走低及“資產(chǎn)荒”背景下超長端國債市場涌入大量交易盤，推高了其配置需求。2024年收益率快速下行而利差持續(xù)磨底，2025年收益率小幅反彈而利差大幅回升，均體現(xiàn)了超長端國債配置需求已發(fā)生變化，交易盤趨弱。
往后看，支持30年期與10年期國債利差進一步走擴的因素包括：股債性價比持續(xù)變化導致保險機構(gòu)配置盤減少、長久期負債減少導致銀行對超長端配置需求減弱，以及若經(jīng)濟基本面改善斜率變陡帶來債市“?！薄靶堋鼻袚Q。不過，若2026年政府債發(fā)行規(guī)模在超長端期限分配上較2025年明顯減少，則預期差可能帶動利差收窄。
總體而言，基于當前全球流動性寬松、全球資本再配置的邏輯未改，以及國內(nèi)基本面和政策面趨穩(wěn)，短期債市仍處于承壓狀態(tài)。30年期國債短期雙向波動幅度加大，其與10年期國債的利差亦不排除進一步走擴的可能。（作者期貨投資咨詢從業(yè)證書編號Z0021334）
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