超長端債市呈“慢漲快跌”格局
2025-12-30 10:12:46 期貨日報 新湖期貨 黃婷莉“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務(wù)?！?
由于增量政策加力不及預(yù)期，在資金面寬松及年初配置預(yù)期支撐下，債市情緒好轉(zhuǎn)，整體出現(xiàn)修復(fù)行情，交易者對年底年初資金面寬松的預(yù)期為短期多頭提供了博弈機會。不過在交易盤主導(dǎo)的情況下，債市波動明顯放大。當(dāng)前債市缺乏明確方向，市場走勢受市場情緒與預(yù)期的影響較大。尤其是年底機構(gòu)止盈壓力較大，超長端債市多呈現(xiàn)“慢漲快跌”格局，波動風(fēng)險仍然較大。
從基本面角度看，經(jīng)過前期調(diào)整后，在經(jīng)濟持續(xù)磨底的基本面格局以及流動性持續(xù)偏寬松的支撐下，長端國債收益率上行空間不足，配置價值有所回升，成為本輪債市修復(fù)行情的主要驅(qū)動。短期10年期國債收益率的關(guān)鍵位置仍是1.85%，整體向上的空間不足。
一方面，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟仍處在波浪式運行區(qū)間，內(nèi)生動能修復(fù)仍是經(jīng)濟的慢變量。今年國內(nèi)經(jīng)濟呈現(xiàn)總量強、結(jié)構(gòu)弱特征，在政策的拉動下，預(yù)期與現(xiàn)實持續(xù)分化。在經(jīng)濟新舊動能轉(zhuǎn)換背景下，內(nèi)生動能仍然不強，供需失衡下的量價不平衡仍是主要矛盾，經(jīng)濟數(shù)據(jù)呈現(xiàn)“生產(chǎn)強、內(nèi)需弱、外需有韌性、價格筑底”的結(jié)構(gòu)性特征。國內(nèi)經(jīng)濟基本面仍處在筑底階段，而四季度需求端回落壓力加大，短期實體融資需求偏弱的格局難以扭轉(zhuǎn)。
另一方面，貨幣政策“適度寬松”基調(diào)不變，銀行間流動性將維持均衡寬松格局。四季度以來，資金利率持續(xù)低位運行，波動有所放緩。且年底銀行間市場資金面維持穩(wěn)中偏寬松格局，短端利率不斷下探，DR001仍處于1.26%下方，市場對跨年流動性的擔(dān)憂明顯緩解。并且在12月MLF和買斷式逆回購總凈投放量減少背景下，市場預(yù)期本月央行購買國債的規(guī)模將放量，貨幣政策寬松預(yù)期仍是債市的主要交易邏輯。
預(yù)計2026年債市修復(fù)空間有限，面臨的壓力仍然較大：
第一，2026年全球經(jīng)濟的“能見度”有望提升。在美國中期選舉背景下，特朗普政府的政策重心有望向就業(yè)、通脹等選民關(guān)心的重點領(lǐng)域傾斜，關(guān)稅政策的不確定性有望下降。全球財政和貨幣政策“雙寬松”的共振，有望給制造業(yè)帶來周期上行機會，提振海外市場風(fēng)險偏好。因此，外部環(huán)境將給國內(nèi)債市帶來下行風(fēng)險。
第二，在價格筑底背景下，名義增長有望逐步修復(fù)，國內(nèi)經(jīng)濟基本面將給債市帶來壓力。不過，在供需再平衡目標下，債市重演2006年或2017年再通脹行情的可能性較小，通脹水平大概率呈現(xiàn)溫和上行態(tài)勢。
第三，隨著宏觀環(huán)境的持續(xù)轉(zhuǎn)暖，股市配置的性價比將明顯高于債市，且“資產(chǎn)荒”邏輯弱化，股市資金分流效應(yīng)增強。另外，長端尤其是超長端利率債供給大概率增多，而銀行、保險等負債端弱化導(dǎo)致長端需求的承接力度有限，供求矛盾加劇也會推動債市調(diào)整。
從政策角度看，2026年大概率延續(xù)“財政擴張+貨幣配合”的政策框架。財政政策延續(xù)積極發(fā)力態(tài)勢，在赤字率的必要擴張下，財政政策更加強調(diào)實際支出的總量和結(jié)構(gòu)?！笆逦濉币?guī)劃建議提出“增加政府資金用于民生保障支出”，財政加力“投資于人”或成為支撐狹義財政擴張的主要驅(qū)動。預(yù)計狹義赤字率大概率小幅抬升至4.2%，并繼續(xù)提高新增專項債、特別國債發(fā)行限額，支撐廣義財政積極擴張。
貨幣政策方面，降準降息仍然是政策工具選項，但“靈活高效”意味著相機抉擇的意味更加明顯。貨幣政策延續(xù)“適度寬松”定調(diào)，在“促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長、物價合理回升”的目標下，仍需靈活高效運用降準降息工具。財政政策優(yōu)化結(jié)構(gòu)，貨幣政策仍需通過總量和結(jié)構(gòu)性工具適度加碼。但在“跨周期”要求下，貨幣政策更強調(diào)根據(jù)形勢變化相機抉擇，預(yù)計明年年初經(jīng)濟將實現(xiàn)“開門紅”，春節(jié)前大概率是降準的窗口期，而在銀行凈息差的核心制約下，使用降息工具需要更多觸發(fā)劑。另外，結(jié)構(gòu)性降息或貼息等政策也值得期待。
總體看，在利率接近區(qū)間上沿、政策面出現(xiàn)預(yù)期差、貨幣寬松預(yù)期仍在的背景下，債市持續(xù)修復(fù)。但在2026年海外經(jīng)濟“能見度”提升、國內(nèi)再通脹預(yù)期、供需結(jié)構(gòu)矛盾，以及債市“資產(chǎn)荒”邏輯弱化背景下，長端尤其是超長端債市調(diào)整風(fēng)險值得警惕。今年年底配置需求“搶跑”有限，超長端債市交易結(jié)構(gòu)仍未改善。因此，預(yù)計債市大概率呈現(xiàn)“上有頂下有底、波動放大”的特征，超長端債市寬幅震蕩。而央行呵護跨年流動性疊加資金面維持寬松格局，將對中短端債市形成支撐，不排除國債收益率曲線進一步陡峭的可能。交易者可繼續(xù)關(guān)注10年期國債收益率的關(guān)鍵位置（1.85%），可在偏防守思路下進行波段操作。（作者單位：新湖期貨）
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