A 從資源中心到冶煉中心的蛻變

印尼電解鋁產(chǎn)業(yè)的快速增長(zhǎng)，絕非單純的市場(chǎng)行為，而是該國(guó)“下游化戰(zhàn)略”在關(guān)鍵礦產(chǎn)領(lǐng)域的集中體現(xiàn)與系統(tǒng)性實(shí)踐。這一戰(zhàn)略的核心目標(biāo)是終結(jié)初級(jí)資源出口模式，通過強(qiáng)制性的國(guó)內(nèi)加工，將資源附加值、就業(yè)崗位和稅收留在印尼國(guó)內(nèi)。

自2014年實(shí)施鋁土礦出口禁令以來，這一戰(zhàn)略的邏輯不斷強(qiáng)化。2025年，普拉博沃政府對(duì)相關(guān)政策進(jìn)行了一定調(diào)整，為印尼鋁產(chǎn)業(yè)鏈的躍進(jìn)注入了新的“強(qiáng)心劑”。新修訂的礦業(yè)法極大地拓寬了采礦許可的獲取范圍，允許中小企業(yè)、合作社甚至宗教團(tuán)體通過控股實(shí)體獲得采礦權(quán)。關(guān)鍵條款在于，明確將優(yōu)先權(quán)賦予那些承諾投資建設(shè)加工設(shè)施的公司，如建設(shè)氧化鋁廠或電解鋁廠等。這標(biāo)志著政策從吸引投資升級(jí)為以資源換產(chǎn)業(yè)，將礦產(chǎn)資源作為撬動(dòng)巨額下游工業(yè)投資的杠桿。

與此同時(shí)，印尼政府通過精細(xì)化的監(jiān)管工具，強(qiáng)化對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的控制。2025年，印尼恢復(fù)年度“工作計(jì)劃和預(yù)算”（RKAB）審批制度，取代了以往的多年期許可制度。這使得印尼政府能夠通過控制每年的鋁土礦開采配額，精準(zhǔn)調(diào)節(jié)原材料供應(yīng)，防止市場(chǎng)過度波動(dòng)，并確保新建冶煉廠獲得穩(wěn)定的原料。此外，正在向鋁土礦領(lǐng)域擴(kuò)展的礦產(chǎn)和煤炭信息系統(tǒng)（SIMBARA），旨在實(shí)現(xiàn)從礦山到冶煉廠的全鏈條數(shù)字化實(shí)時(shí)監(jiān)控，以打擊非法采礦，確保稅收和合規(guī)運(yùn)營(yíng)。

最具震懾力的工具是近期生效的針對(duì)森林區(qū)域非法采礦的高額行政罰款。其中，非法開采鋁土礦的罰款高達(dá)每公頃17億印尼盾（約合10萬美元）。這不僅大幅提高了環(huán)境違法成本，也迫使所有投資者必須重新審視項(xiàng)目的土地合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)行業(yè)向更規(guī)范、更可持續(xù)的方向發(fā)展。

在一系列強(qiáng)有力政策的推動(dòng)下，市場(chǎng)形成了明確預(yù)期：印尼的鋁土礦必須在印尼國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)化為更高價(jià)值的產(chǎn)品。這吸引了以中國(guó)資本為主的國(guó)際投資者涌入，繪制了一張覆蓋印尼主要島嶼的龐大產(chǎn)能地圖。

B 核心項(xiàng)目盤點(diǎn)

當(dāng)前，印尼的電解鋁項(xiàng)目由兩大主體驅(qū)動(dòng)：以印尼國(guó)有阿薩漢鋁業(yè)（Inalum）及其母公司MIND ID為代表的印尼資本，以及以中國(guó)鋁業(yè)巨頭為主的外國(guó)投資者。

Inalum的擴(kuò)張與戰(zhàn)略調(diào)整

作為印尼鋁業(yè)的“國(guó)家隊(duì)”，Inalum的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃具有風(fēng)向標(biāo)意義，其現(xiàn)有的北蘇門答臘瓜拉丹絨冶煉廠產(chǎn)能為25萬～30萬噸/年。公司制定了雄心勃勃的計(jì)劃，目標(biāo)是到2030年將總產(chǎn)能提升至150萬噸。

然而，在計(jì)劃推進(jìn)過程中，印尼基礎(chǔ)設(shè)施的瓶頸問題凸顯。Inalum最初計(jì)劃在北蘇門答臘瓜拉丹絨冶煉廠廠區(qū)附近進(jìn)行升級(jí)擴(kuò)建，新增60萬噸/年產(chǎn)能。但北蘇門答臘電力供應(yīng)不足的現(xiàn)實(shí)，迫使公司不得不將另一個(gè)60萬噸/年產(chǎn)能的大型新建冶煉廠選址調(diào)整至西加里曼丹省的曼帕瓦（Mempawah）。曼帕瓦的吸引力在于，其毗鄰Inalum正在擴(kuò)建的氧化鋁廠（100萬噸/年產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2028年投放），且當(dāng)?shù)卣?guī)劃了潛在的燃煤電廠甚至核電站項(xiàng)目，能源供應(yīng)前景相對(duì)明確。這一選址變遷，是印尼電解鋁產(chǎn)業(yè)發(fā)展受制于電力瓶頸的典型案例。

“中國(guó)資本+印尼本土資源”模式下的全產(chǎn)業(yè)鏈布局

中資企業(yè)是印尼電解鋁產(chǎn)能擴(kuò)張中最活躍、投資規(guī)模最大的力量，其項(xiàng)目通常遵循“鋁土礦—氧化鋁—電解鋁”或“氧化鋁—電解鋁—高端鋁材”的一體化布局模式，以最大化內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)。目前，中資企業(yè)的主流電解鋁項(xiàng)目如下：

南山鋁業(yè)在印尼賓坦工業(yè)園規(guī)劃的100萬噸/年產(chǎn)能的電解鋁項(xiàng)目是其構(gòu)建海外“氧化鋁—電解鋁”一體化產(chǎn)業(yè)鏈的核心舉措。該項(xiàng)目一期計(jì)劃建設(shè)25萬噸/年產(chǎn)能，投資主體為PT.Bintan Electrolytic Aluminium（BEA），投資額約60.63億元。該項(xiàng)目的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)在于南山鋁業(yè)已在同一園區(qū)建成了設(shè)計(jì)總產(chǎn)能為400萬噸/年的氧化鋁廠，為電解鋁項(xiàng)目提供了充足的原料保障，具備顯著的協(xié)同成本優(yōu)勢(shì)。

信發(fā)集團(tuán)與青山控股在印尼北馬魯古省緯達(dá)貝工業(yè)園（IWIP）合作推進(jìn)的電解鋁項(xiàng)目于近期取得多項(xiàng)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。該項(xiàng)目計(jì)劃采用中國(guó)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的400kA預(yù)焙槽技術(shù)。為保障穩(wěn)定供電，信發(fā)集團(tuán)已于2026年年初簽約了3臺(tái)710MW超超臨界發(fā)電機(jī)組的設(shè)備訂單。在現(xiàn)場(chǎng)建設(shè)方面，用于電解鋁廠房的首批鋼結(jié)構(gòu)已于2025年7月加工完成并集港發(fā)運(yùn)。該項(xiàng)目規(guī)劃總產(chǎn)能為140萬噸/年，其中位于IWIP的一期50萬噸/年產(chǎn)能計(jì)劃于2026年投放。

華青鋁業(yè)二期項(xiàng)目位于中蘇拉威西省莫羅瓦利（Morowali）工業(yè)園區(qū)，規(guī)劃產(chǎn)能為50萬噸/年。該項(xiàng)目由華峰集團(tuán)與青山實(shí)業(yè)合資建設(shè)。根據(jù)2025年6月的實(shí)地考察信息，華青鋁業(yè)一期50萬噸/年電解鋁產(chǎn)能已于2025年開始商業(yè)運(yùn)營(yíng)。不過，原定于2026年投放的二期50萬噸/年電解鋁產(chǎn)能可能面臨延期。

五礦二十三冶在印尼北加里曼丹省的電解鋁項(xiàng)目是當(dāng)?shù)厥讉€(gè)綠色工業(yè)項(xiàng)目，規(guī)劃總產(chǎn)能為150萬噸/年。根據(jù)最新信息，該項(xiàng)目仍處于建設(shè)中，項(xiàng)目核心設(shè)備炭素焙燒爐于2025年12月30日一次點(diǎn)火成功。

魏橋創(chuàng)業(yè)集團(tuán)與印尼哈利達(dá)集團(tuán)計(jì)劃在印尼西加里曼丹省合資建設(shè)的電解鋁廠，規(guī)劃產(chǎn)能為100萬噸/年。公開信息顯示，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2027年投產(chǎn)。魏橋創(chuàng)業(yè)集團(tuán)在印尼已有深厚的產(chǎn)業(yè)布局，其與合作伙伴在該國(guó)運(yùn)營(yíng)著大型氧化鋁廠WHW，這為其未來電解鋁項(xiàng)目的原料供應(yīng)提供了潛在保障。

東方希望集團(tuán)在印尼西加里曼丹省啟動(dòng)的鋁業(yè)一體化項(xiàng)目，是目前在印尼單體規(guī)模最大的電解鋁投資項(xiàng)目。該項(xiàng)目規(guī)劃了240萬噸/年電解鋁產(chǎn)能及配套的600萬噸/年氧化鋁項(xiàng)目，將分三期建設(shè)。根據(jù)2025年12月的信息，該項(xiàng)目已進(jìn)入安裝工程招標(biāo)階段，標(biāo)志著建設(shè)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性推進(jìn)期。按照規(guī)劃，該項(xiàng)目首期200萬噸/年氧化鋁及配套的電解鋁產(chǎn)能計(jì)劃于2028年投放。

根據(jù)現(xiàn)有項(xiàng)目規(guī)劃預(yù)測(cè)，印尼電解鋁產(chǎn)量將從2025年的約88萬噸，增長(zhǎng)至2030年的360萬噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為32.5%。這使得印尼成為全球重要的電解鋁新增供應(yīng)來源。

C 擴(kuò)張背后的現(xiàn)實(shí)約束

盡管藍(lán)圖宏偉，但受現(xiàn)實(shí)條件制約，印尼電解鋁產(chǎn)能的落地之路注定布滿荊棘。

不穩(wěn)定且不具備成本優(yōu)勢(shì)的電力供應(yīng)

印尼的電力系統(tǒng)無法為大型、連續(xù)的電解鋁生產(chǎn)提供穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)的支撐，其結(jié)構(gòu)性缺陷體現(xiàn)在多個(gè)層面。

第一，電網(wǎng)分散，互聯(lián)互通水平低。作為群島國(guó)家，印尼電網(wǎng)的特征為大島內(nèi)部互聯(lián)，跨島聯(lián)絡(luò)薄弱。主要電網(wǎng)集中于爪哇島，該地區(qū)承載印尼全國(guó)68%的發(fā)電機(jī)組，而資源富集的加里曼丹、蘇拉威西等島嶼電網(wǎng)獨(dú)立，長(zhǎng)距離跨區(qū)輸電能力有限。這種分散體系導(dǎo)致電力資源無法在印尼全國(guó)范圍內(nèi)優(yōu)化配置，新建冶煉項(xiàng)目幾乎無法依賴公共電網(wǎng)，必須自建電廠，形成點(diǎn)狀孤網(wǎng)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)象。

第二，供需地域錯(cuò)配，加劇局部短缺。印尼的鋁土礦和規(guī)劃中的電解鋁項(xiàng)目多分布于外島，與電力負(fù)荷中心爪哇嚴(yán)重分離。即便外島自身有發(fā)電潛力，也因電網(wǎng)薄弱而難以輸送至園區(qū)。前文所述的Inalum將其60萬噸/年新建電解鋁項(xiàng)目從北蘇門答臘遷至西加里曼丹，直接原因就是原址電力供應(yīng)不足。這種錯(cuò)配使得區(qū)域性、季節(jié)性電力短缺成為常態(tài)，尤其是在旱季水電出力不足時(shí)，限電風(fēng)險(xiǎn)高企。

第三，自備電廠成本高企，經(jīng)濟(jì)性堪憂。由于無法依賴電網(wǎng)，項(xiàng)目必須配套建設(shè)自備燃煤電廠。然而，自備電廠的發(fā)電成本高于公共電廠。根據(jù)公開信息，2025年印尼標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)電成本約為1340印尼盾/千瓦時(shí)（約合0.076美元/千瓦時(shí)），高于公共電廠的0.057美元/千瓦時(shí)。在電力價(jià)格高企的背景下，自備電廠的新建項(xiàng)目難以形成成本優(yōu)勢(shì)，嚴(yán)重制約投產(chǎn)進(jìn)度。

第四，系統(tǒng)投資不足，補(bǔ)貼負(fù)擔(dān)沉重。除了高電價(jià)本身對(duì)項(xiàng)目形成成本制約外，印尼電價(jià)也受政府嚴(yán)格管制。2024年印尼全國(guó)平均電價(jià)約為1176印尼盾/千瓦時(shí)（約合0.07美元/千瓦時(shí)），但政府為此需支付超過78.5萬億印尼盾（約合46.84億美元）的巨額補(bǔ)貼，嚴(yán)重侵蝕了國(guó)有電力公司的利潤(rùn)，限制了其對(duì)電網(wǎng)升級(jí)和擴(kuò)容的投資能力，形成了“低電價(jià)—高補(bǔ)貼—弱電網(wǎng)”的惡性循環(huán)。

高昂的資本開支與漫長(zhǎng)的回報(bào)周期

與全球成本標(biāo)桿——中國(guó)相比，在印尼投資電解鋁項(xiàng)目面臨嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)性挑戰(zhàn)。除了電力緊缺外，投資方需要承擔(dān)巨額初始資本開支。項(xiàng)目多位于基礎(chǔ)設(shè)施薄弱的偏遠(yuǎn)外島，建設(shè)不僅包括電解鋁廠本身，還必須配套建設(shè)專用的燃煤電廠、輸變電系統(tǒng)、原材料碼頭及內(nèi)部物流網(wǎng)絡(luò)。大量設(shè)備、建材乃至熟練勞動(dòng)力依賴進(jìn)口，加之復(fù)雜的本地審批與較長(zhǎng)的建設(shè)周期，使得單位產(chǎn)能投資成本急劇攀升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在印尼建設(shè)同等規(guī)模電解鋁項(xiàng)目的資本支出為9000～11000元/噸，是中國(guó)國(guó)內(nèi)成熟工業(yè)區(qū)項(xiàng)目成本（4000～5000元）的兩倍以上。

即便克服了初始投資難關(guān)，項(xiàng)目的長(zhǎng)期回報(bào)前景也充滿了不確定性。以2025年年中電解鋁價(jià)格2600美元/噸、氧化鋁價(jià)格360美元/噸進(jìn)行測(cè)算，印尼典型項(xiàng)目的投資回收期可能長(zhǎng)達(dá)17年。在如此長(zhǎng)的投資回收周期下，新項(xiàng)目的投產(chǎn)計(jì)劃自然被批量擱置。根據(jù)模型敏感性分析，項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性極度依賴鋁價(jià)表現(xiàn)，只有當(dāng)電解鋁價(jià)格長(zhǎng)期穩(wěn)定在2900美元/噸以上時(shí)，項(xiàng)目的內(nèi)部收益率才能提升至可接受水平，回報(bào)周期縮短至4～6年。這種對(duì)高鋁價(jià)的強(qiáng)依賴性，使得項(xiàng)目存在巨大風(fēng)險(xiǎn)。

ESG壓力與高碳鎖定

全球綠色金融轉(zhuǎn)型和供應(yīng)鏈脫碳要求，給印尼的電解鋁擴(kuò)張模式帶來了前所未有的外部壓力。

目前，印尼鋁產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張主要由離網(wǎng)燃煤自備電廠驅(qū)動(dòng)。落基山脈研究所（RMI）報(bào)告顯示，2024年，印尼工業(yè)自備電力容量已激增至22.9GW，其中超81%為燃煤發(fā)電。某50萬噸/年產(chǎn)能的鋁冶煉廠配套1.1GW燃煤電廠，預(yù)計(jì)每年排放520萬噸二氧化碳，占印尼全國(guó)電力部門碳排放總量的近2%。這種增長(zhǎng)路徑與印尼2060年碳中和的承諾及全球買家對(duì)綠色鋁的需求形成沖突。

此外，當(dāng)前國(guó)際金融機(jī)構(gòu)對(duì)高碳項(xiàng)目的融資日益謹(jǐn)慎，下游汽車、消費(fèi)品巨頭要求供應(yīng)鏈提供碳足跡數(shù)據(jù)。這可能導(dǎo)致印尼鋁產(chǎn)品面臨綠色關(guān)稅。雖然印尼政府提議將工業(yè)電價(jià)補(bǔ)貼擴(kuò)展至鋁產(chǎn)業(yè)，以降低成本，但能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型仍需時(shí)日。

D 全球影響和前景展望

印尼電解鋁產(chǎn)能的投放，已與全球鋁市場(chǎng)的平衡深度綁定，但其影響在產(chǎn)業(yè)鏈上下游呈現(xiàn)出不對(duì)稱性。

優(yōu)化全球成本中樞，加速行業(yè)出清

相比電解鋁，印尼在氧化鋁環(huán)節(jié)的優(yōu)勢(shì)更為顯著。得益于極低的鋁土礦成本和稅收減免，印尼氧化鋁項(xiàng)目的成本普遍比中國(guó)低20%～30%，豐厚的回報(bào)將驅(qū)動(dòng)印尼氧化鋁產(chǎn)能加速擴(kuò)張。據(jù)測(cè)算，2025—2030年，印尼氧化鋁總產(chǎn)能將從不足300萬噸增至1830萬噸。除了短期可能加劇全球供應(yīng)過剩外，印尼新產(chǎn)能的投放將實(shí)質(zhì)性改變?nèi)蜓趸X成本曲線。大量低成本印尼氧化鋁的涌入，將拉低全球成本中樞，并迫使高成本產(chǎn)能加速退出市場(chǎng)，全球氧化鋁市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)和利潤(rùn)分配格局或因此重構(gòu)。

投產(chǎn)節(jié)奏存在不確定性

當(dāng)前，全球電解鋁市場(chǎng)處于緊平衡狀態(tài)，印尼是重要的邊際增量提供者。盡管印尼遠(yuǎn)期規(guī)劃產(chǎn)能充足，但電力供應(yīng)并沒有為此做好準(zhǔn)備，產(chǎn)能釋放節(jié)奏可能顯著慢于市場(chǎng)預(yù)期。我們預(yù)計(jì)，若電解鋁價(jià)格持續(xù)穩(wěn)定在3000美元/噸以上，規(guī)劃中的項(xiàng)目如期投產(chǎn)的可能性會(huì)大幅提升；若電解鋁價(jià)格回落至2800美元/噸以下，印尼未來的供應(yīng)釋放會(huì)比預(yù)期減少40%以上。當(dāng)然，這是一個(gè)動(dòng)態(tài)博弈的過程，若印尼等地新增產(chǎn)能擴(kuò)張遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及預(yù)期，鋁價(jià)可能繼續(xù)上行，進(jìn)而刺激新增產(chǎn)能，使全球供需趨于平衡。印尼電解鋁產(chǎn)業(yè)發(fā)展的最大意義在于，它成為未來全球鋁供應(yīng)緊張局面能否緩解的關(guān)鍵變量。印尼緩慢的投產(chǎn)進(jìn)程很可能成為支撐鋁價(jià)長(zhǎng)期處于高位的基本面因素之一。