1、國內(nèi)鋁土礦增量空間有限

2025年，國內(nèi)氧化鋁市場呈大幅波動走勢，價格從年內(nèi)歷史高點一路下行至成本線附近。分階段看，2025年1月至4月上旬，氧化鋁價格自高位快速回落。一方面，2024年四季度因天然氣管道火災(zāi)被迫減產(chǎn)的澳大利亞Yarwun、Queensland兩家氧化鋁廠陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，海外氧化鋁價格持續(xù)走弱；另一方面，國內(nèi)新增產(chǎn)能逐步釋放，供應(yīng)格局轉(zhuǎn)向?qū)捤桑趸X價格持續(xù)承壓。2025年4月中旬至7月下旬，受成本壓力影響，國內(nèi)氧化鋁企業(yè)檢修意愿升溫，開工率有所下滑。疊加幾內(nèi)亞當(dāng)局撤銷多家礦業(yè)公司勘探許可證、Axis礦區(qū)暫停運營，引發(fā)市場對鋁土礦供應(yīng)的擔(dān)憂，氧化鋁價格自低位開啟反彈。2025年7月末至12月，隨著企業(yè)利潤修復(fù)，國內(nèi)氧化鋁運行產(chǎn)能回升至高位水平。同期，幾內(nèi)亞停產(chǎn)礦山陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，鋁土礦價格走低，氧化鋁企業(yè)生產(chǎn)成本下移，減產(chǎn)動能顯著減弱。在高供應(yīng)格局持續(xù)壓制下，氧化鋁價格再度進(jìn)入下行通道。

2025年，鋁價重心整體上移。分階段看，2025年1月至3月上半月，鋁價呈偏強運行態(tài)勢。盡管特朗普持續(xù)加征關(guān)稅，但美國2025年1—2月非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，美元走弱對鋁價形成提振。2025年3月下半月至4月上旬，美國“對等關(guān)稅”措施沖擊市場，全球股期市場大幅下挫，滬鋁價格隨之深度回調(diào)。2025年4月中旬至12月，多重利好因素持續(xù)釋放：美國對部分國家和地區(qū)“對等關(guān)稅”的附加條款暫停實施90天，中美等主要經(jīng)濟(jì)體達(dá)成相關(guān)合作協(xié)議，市場風(fēng)險偏好顯著回升。2025年9月，美聯(lián)儲重啟降息周期，疊加海外鋁冶煉廠減產(chǎn)、全球鋁庫存持續(xù)偏低，多重利好共振下，電解鋁價格重心穩(wěn)步上移。

2025年，國內(nèi)鋁合金ADC12價格呈先抑后揚走勢，全年價格重心較2024年有所上移。分階段看，2025年1月至3月上半月，受國內(nèi)假期因素影響，廢鋁市場供應(yīng)偏緊，鋁合金ADC12價格順勢走強。2025年3月下半月至6月底，廢鋁供應(yīng)逐步寬松，疊加鋁合金ADC12需求端轉(zhuǎn)入傳統(tǒng)淡季，ADC12價格重心持續(xù)下移。2025年6月下旬至12月，原料端價格上行帶動鋁合金ADC12生產(chǎn)成本抬升，同時電解鋁價格走強形成聯(lián)動提振效應(yīng)，多重因素推動鋁合金ADC12價格震蕩走高。

2025年 1—11月，我國鋁土礦累計產(chǎn)量達(dá)5521萬噸，較2024年增長4.21%。分區(qū)域來看，山西省鋁土礦產(chǎn)量為1541萬噸，同比增長6.9%；河南省鋁土礦產(chǎn)量為423萬噸，同比下降4%。2025年上半年，山西、河南兩地環(huán)保整治成效顯現(xiàn)，鋁土礦產(chǎn)量實現(xiàn)回升；進(jìn)入下半年后，受雨季天氣因素影響，兩地礦山開采活動受限，產(chǎn)量隨之回落。

政策層面，2025年3月，工信部等10部門聯(lián)合印發(fā)《鋁產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實施方案（2025—2027 年）》，明確提出加快推動國內(nèi)鋁土礦資源增儲上產(chǎn)，設(shè)定到2027年力爭實現(xiàn)國內(nèi)鋁土礦資源量增長3%~5%的目標(biāo)。同年7月，山西省自然資源廳發(fā)布關(guān)于調(diào)整部分礦種出讓登記權(quán)限的通知，針對部分市縣存在“名義開采陶瓷土、實際開采鋁土礦”的違規(guī)現(xiàn)象，為貫徹落實新修訂的《中華人民共和國礦產(chǎn)資源法》，加強鋁土礦等戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源保護(hù)，為推動礦產(chǎn)資源整體出讓、提升綜合開發(fā)利用水平，該廳決定調(diào)整相關(guān)礦種的出讓登記權(quán)限。

綜合國內(nèi)鋁土礦產(chǎn)量現(xiàn)狀及政策導(dǎo)向，預(yù)計2026年國內(nèi)鋁土礦產(chǎn)量將延續(xù)增長態(tài)勢，但增量空間相對有限。

2025年 1—11月，我國累計進(jìn)口鋁土礦1.8651億噸，同比增長29.44%。分國別看，自幾內(nèi)亞進(jìn)口量為1.3813億噸，占同期總進(jìn)口量的74%，同比增幅為38.01%；自澳大利亞進(jìn)口量為3501萬噸，占比19%，同比下降4.09%。2025年，幾內(nèi)亞鋁土礦出口雖受當(dāng)?shù)卣咦儎訑_動，但仍貢獻(xiàn)了全球鋁土礦市場的最大增量。數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，幾內(nèi)亞鋁土礦產(chǎn)量為1.1516億噸，同比增加2256萬噸，增幅為24.36%；同期澳大利亞鋁土礦產(chǎn)量為7307萬噸，同比增加1388萬噸，增幅僅為1.94%。

政策與供應(yīng)層面，2025年5月，幾內(nèi)亞當(dāng)局接連撤銷多家礦企采礦許可證，尤其是Axis礦區(qū)全面停工，一度引發(fā)市場對鋁土礦供應(yīng)收緊的擔(dān)憂。同年12月，Axis礦區(qū)內(nèi)的順達(dá)礦業(yè)率先復(fù)產(chǎn)，礦區(qū)另外兩家礦企也預(yù)計于12月底前恢復(fù)運營。上述3家礦山合計年產(chǎn)能達(dá)4000萬噸，2025年停產(chǎn)前累計發(fā)運鋁土礦2208萬噸。此外，由原幾內(nèi)亞氧化鋁公司（GAC）重組而成的寧巴礦業(yè)公司，亦于12月實現(xiàn)復(fù)產(chǎn)，該公司年產(chǎn)能超1400萬噸。

新增產(chǎn)能方面，2026年全球鋁土礦產(chǎn)能增量預(yù)計仍將集中于幾內(nèi)亞地區(qū)。綜合當(dāng)?shù)匾淹懂a(chǎn)、復(fù)產(chǎn)及擴(kuò)產(chǎn)企業(yè)的增量預(yù)期測算，2026年全球鋁土礦供應(yīng)增量在4000萬~5000萬噸。

2、氧化鋁庫存持續(xù)上升

2025年1—11月，我國氧化鋁累計產(chǎn)量達(dá)8190萬噸，同比增長7.44%。上半年受成本壓力拖累，氧化鋁企業(yè)出現(xiàn)集中減產(chǎn)現(xiàn)象。隨著后續(xù)原料成本下移及企業(yè)利潤修復(fù)，下半年國內(nèi)氧化鋁行業(yè)運行產(chǎn)能重回高位。海外市場方面，國際鋁業(yè)協(xié)會（IAI）數(shù)據(jù)顯示，2025年1—10月全球氧化鋁產(chǎn)量為11990萬噸，同比增長4.86%；扣除我國同期7446萬噸產(chǎn)量后，海外氧化鋁產(chǎn)量為4544萬噸，同比微降0.03%。

新增產(chǎn)能方面，2026年國內(nèi)外氧化鋁市場仍有大量新增產(chǎn)能待釋放。其中，國內(nèi)預(yù)計新增產(chǎn)能約1500萬噸，主要集中于廣西、河北兩??；海外預(yù)計新增產(chǎn)能約750萬噸，核心增量區(qū)域為印度。

進(jìn)出口格局持續(xù)重塑，2025年1—11月我國累計進(jìn)口氧化鋁97.03萬噸，同比下降30.92%；累計出口氧化鋁234.33萬噸，同比大幅增長46.7%，累計凈出口量137.3萬噸。自2024年起，受益于國內(nèi)產(chǎn)能持續(xù)釋放及海外階段性意外減產(chǎn)，我國已逐步由氧化鋁凈進(jìn)口國轉(zhuǎn)變?yōu)閮舫隹趪?/p>

成本呈現(xiàn)下行態(tài)勢。2025年以來，隨著原料鋁土礦、燒堿及煤炭價格同步下移，氧化鋁企業(yè)生產(chǎn)成本順勢回落。截至2025年12月底，氧化鋁行業(yè)理論虧損幅度收窄至100元/噸以內(nèi)，顯著好于4—5月集中減產(chǎn)時期的盈利狀況。從成本占比最高的鋁土礦來看，在新增產(chǎn)能釋放預(yù)期下，2026年鋁土礦供應(yīng)大概率寬松，但需警惕幾內(nèi)亞相關(guān)政策變動帶來的潛在擾動。長單價格方面，2025年12月幾內(nèi)亞某大型礦山公布的2026年第一季度長單報價顯示，在最新油價浮動持平的基礎(chǔ)上，海運費折干噸后到岸價格約為66.5美元/干噸，環(huán)比上季度下跌5美元/干噸。

庫存方面，2025年年初國內(nèi)氧化鋁庫存總體處于偏低水平，逼近370萬噸關(guān)口。隨著新增產(chǎn)能釋放，供應(yīng)壓力逐步加大，庫存持續(xù)攀升。2025年4—5月，氧化鋁行業(yè)在集中檢修期間，庫存曾一度回落，但整體上行趨勢未改。

3、新興領(lǐng)域消費潛力仍大

2025年1—11月，我國電解鋁累計產(chǎn)量為4014萬噸，同比增長1.85%。受產(chǎn)能天花板限制，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量增量有限。海外市場方面，國際鋁業(yè)協(xié)會（IAI）數(shù)據(jù)顯示，2025年1—10月全球電解鋁產(chǎn)量為6140萬噸，較2024年同期增長1.18%；扣除我國同期3650萬噸產(chǎn)量后，海外電解鋁產(chǎn)量為2490萬噸，同比僅增長0.17%。

新增產(chǎn)能層面，2026年國內(nèi)電解鋁新增產(chǎn)能預(yù)計55萬噸，在產(chǎn)能天花板約束下，后續(xù)增量空間依然有限。從在建及擬建項目規(guī)劃來看，海外電解鋁項目后續(xù)增量潛力較大，主要集中于印尼、印度等國家，但受電力系統(tǒng)老化、政治環(huán)境復(fù)雜等因素制約，海外電解鋁項目建設(shè)周期偏長，產(chǎn)能釋放節(jié)奏緩慢。預(yù)計2026年海外電解鋁新增產(chǎn)能130萬噸，2027年新增產(chǎn)能亦將維持在100萬噸以上水平。

進(jìn)出口方面，2025年1—11月我國原鋁進(jìn)口總量為235.8萬噸，累計同比增長19.4%；出口總量為26萬噸，同比大幅增長140%，累計凈進(jìn)口量約209.8萬噸。

利潤表現(xiàn)上，2025年得益于氧化鋁價格下行及電解鋁價格走高雙重利好，鋁企盈利空間顯著擴(kuò)大。截至2025年12月底，電解鋁單噸利潤約為5800元。

終端消費領(lǐng)域，美國市場2025年1—8月已開工新建私人住宅折年數(shù)為1100.1萬套，同比增長0.95%。同期已獲得批準(zhǔn)的新建私人住宅折年數(shù)為1127.8萬套，同比下降4.38%。汽車消費方面，2025年1—8月美國汽車?yán)塾嬩N量190.96萬輛，同比下降5%；2025年1—10月歐洲15國乘用車注冊量為947.25萬輛，同比增長1%。

從歐美房屋、汽車行業(yè)核心數(shù)據(jù)來看，2025年海外鋁消費增量相對乏力。不過，2026年受益于歐美寬松貨幣政策的支持，疊加國防、人工智能等相關(guān)領(lǐng)域投資計劃落地，海外鋁消費需求值得期待。

從鋁終端主要消費領(lǐng)域來看，汽車行業(yè)表現(xiàn)亮眼，2025年1—11月，我國汽車產(chǎn)銷量分別完成3123.1萬輛和3112.7萬輛，同比分別增長11.9%和11.4%；其中新能源汽車產(chǎn)銷增速領(lǐng)跑，2025年1—11月產(chǎn)銷量分別達(dá)1490.7萬輛和1478萬輛，同比增幅均超31%。電力領(lǐng)域投資增速分化，2025年1—10月我國電網(wǎng)工程完成投資4824億元，同比增長7.2%；電源工程完成投資7218億元，同比增長0.7%。出口方面受關(guān)稅政策沖擊明顯，2025年1—11月我國鋁材累計出口507萬噸，同比下降13.08%。新興領(lǐng)域方面，市場需求增長點逐漸聚焦于人工智能、儲能、機器人等新興賽道。與此同時，在銅鋁比價處于高位運行的背景下，各行業(yè)“以鋁代銅”的替代潛力正逐步釋放。

鋁合金市場，2025年1—11月我國廢鋁舊料累計產(chǎn)量為780萬噸，累計同比增長13.78%。進(jìn)口方面，2025年1—11月我國廢鋁進(jìn)口總量為182萬噸，累計同比增長10.98%。2025年1—11月我國再生鑄造鋁合金累計產(chǎn)量為670萬噸，累計同比增長4.41%，在原料供應(yīng)偏緊以及成本壓力下，再生鑄造鋁合金供應(yīng)增量受限。庫存方面，截至2025年12月26日，再生鑄造鋁合金社會庫存（含ADC12及其他）為7.1萬噸，較2024年同期增加5.98萬噸，再生鑄造鋁合金廠內(nèi)庫存（含ADC12及其他）為5.81萬噸，較2024年同期增加2.14萬噸。

4、走勢展望及風(fēng)險提示

宏觀層面，預(yù)計全球?qū)⒁詫捸泿?、寬財政政策為主基調(diào)；其中歐洲降息周期已接近尾聲，其財政政策有望轉(zhuǎn)向擴(kuò)張。基本面來看，供應(yīng)端受國內(nèi)產(chǎn)能天花板約束，海外供應(yīng)增量釋放節(jié)奏同樣較為緩慢；消費端雖傳統(tǒng)領(lǐng)域增速有所放緩，出口亦受美國關(guān)稅政策抑制，但新興領(lǐng)域仍存在明確增量預(yù)期，尤其是人工智能、儲能、機器人等賽道的需求增長將形成有力支撐。同時，在銅鋁比價高位運行背景下，“以鋁代銅”的趨勢將持續(xù)推進(jìn)。綜合來看，在全球?qū)捳咄械?、市場供需緊平衡背景下，2026年鋁價仍具備上行潛能；鋁合金市場則需重點關(guān)注供應(yīng)壓力與成本支撐之間的博弈，預(yù)計其同樣存在上行空間。

氧化鋁市場方面，原料端鋁土礦后續(xù)供應(yīng)預(yù)計保持寬松，但需警惕幾內(nèi)亞相關(guān)政策變動可能帶來的潛在影響。供應(yīng)端壓力仍存，新增產(chǎn)能規(guī)模較大，同時在國內(nèi)行業(yè)“反內(nèi)卷”導(dǎo)向下，需重點關(guān)注相關(guān)政策調(diào)整動向。不過，成本端對價格形成一定支撐，氧化鋁價格下行空間相對有限。整體來看，若政策層面無重大擾動，2026年氧化鋁市場供應(yīng)過剩格局較難改變，價格大概率維持低位運行。

風(fēng)險因素方面，需關(guān)注：一是美聯(lián)儲降息節(jié)奏不及預(yù)期以及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程放緩的風(fēng)險；二是幾內(nèi)亞鋁土礦供應(yīng)端可能出現(xiàn)變化的風(fēng)險；三是鋁產(chǎn)業(yè)鏈各品種盈利水平波動的風(fēng)險。