嘉賓介紹：嚴(yán)麗麗，原油瀝青研究員，新湖期貨研究所所長(zhǎng)助理；了解熟悉原油下游產(chǎn)品并具備一定的產(chǎn)業(yè)鏈背景。擅長(zhǎng)原油瀝青基本面研究，較強(qiáng)的邏輯思維能力并善于發(fā)現(xiàn)問題分析問題解決問題，善于挖掘數(shù)據(jù)以及數(shù)據(jù)之間的關(guān)聯(lián)。

核心摘要：新年伊始，全球市場(chǎng)即遭遇重大地緣政治“黑天鵝”。美國(guó)于1月3日凌晨對(duì)委內(nèi)瑞拉發(fā)動(dòng)軍事襲擊，并宣稱控制了該國(guó)總統(tǒng)。這一事件不僅沖擊全球政治格局，更因其直接針對(duì)全球最大石油儲(chǔ)量國(guó)，對(duì)原油及下游產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生了即時(shí)而復(fù)雜的沖擊。本文旨在解析此次事件背后的能源博弈邏輯，并展望其對(duì)2026年原油與瀝青市場(chǎng)的潛在影響。

一、事件深度剖析：美國(guó)為何劍指委內(nèi)瑞拉？

此次軍事行動(dòng)絕非偶然，其背后是深刻的歷史淵源與現(xiàn)實(shí)的能源利益交織。

1. 歷史控制與資源爭(zhēng)奪

委內(nèi)瑞拉的石油資源長(zhǎng)期與美國(guó)深度綁定。早自1914年現(xiàn)代石油工業(yè)開端起，其資源便由美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)石油等跨國(guó)公司掌控。即便在20世紀(jì)70年代石油工業(yè)國(guó)有化后，美國(guó)資本仍以技術(shù)合作等方式保持影響力。本次行動(dòng)可視為美國(guó)意圖重新強(qiáng)化對(duì)這塊全球最大石油儲(chǔ)量的控制力，服務(wù)于其“能源獨(dú)立”與全球戰(zhàn)略。

2. 打破現(xiàn)有貿(mào)易與結(jié)算格局

近年來，在美國(guó)制裁的背景下，中國(guó)已成為委內(nèi)瑞拉原油的最大買家，雙方形成了“貸款換石油”的深度合作模式。更關(guān)鍵的是，這部分貿(mào)易中超過60%以人民幣結(jié)算，成為人民幣國(guó)際化的重要通道。特朗普政府此舉，意在扶持親美政權(quán)，打斷這一進(jìn)程，從而在戰(zhàn)略上遏制中俄，重塑全球能源金融秩序。

二、市場(chǎng)影響推演：瀝青沖擊大于原油

事件對(duì)商品市場(chǎng)的直接影響存在明顯分化，其核心在于對(duì)中國(guó)特定煉化供應(yīng)鏈的沖擊。

1. 對(duì)原油市場(chǎng)：情緒提振有限，基本面制約上行空間

供應(yīng)實(shí)際減量可控：當(dāng)前委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量約90萬桶/日，遠(yuǎn)低于歷史高峰。其中部分本就由美國(guó)雪佛龍公司運(yùn)營(yíng)。因此，即便出口短期中斷，對(duì)全球供應(yīng)的實(shí)際影響估計(jì)在30-50萬桶/日，幅度有限。

基本面過剩格局未改：2025年全球原油市場(chǎng)已連續(xù)第三年面臨供需壓力，下半年累庫明顯。地緣溢價(jià)需建立在緊平衡基礎(chǔ)上，而當(dāng)前寬松的基本面將極大制約油價(jià)的持續(xù)上漲高度。事件帶來的開盤情緒性上漲后，市場(chǎng)將迅速回歸基本面邏輯。

2. 對(duì)瀝青市場(chǎng)：結(jié)構(gòu)性沖擊顯著，短期強(qiáng)勢(shì)可期

事件對(duì)瀝青的影響遠(yuǎn)甚于原油，關(guān)鍵在于原料端的結(jié)構(gòu)性斷供風(fēng)險(xiǎn)。

不可替代的“馬瑞原油”：中國(guó)地方煉廠生產(chǎn)瀝青的主要原料正是來自委內(nèi)瑞拉的馬瑞原油。其不可替代性在于極高的瀝青收率（約60%），遠(yuǎn)超中東油源的30%左右。這決定了其是生產(chǎn)瀝青最具成本優(yōu)勢(shì)的原料。

國(guó)內(nèi)供應(yīng)格局放大沖擊：目前，中國(guó)地?zé)挒r青產(chǎn)量占比已接近一半，而它們嚴(yán)重依賴馬瑞原油。因此，馬瑞油供應(yīng)一旦出現(xiàn)波動(dòng)，將直接沖擊國(guó)內(nèi)瀝青的可流通資源，尤其在當(dāng)前北方地區(qū)冬儲(chǔ)進(jìn)行、現(xiàn)貨可流通資源本已偏緊的背景下。

核心結(jié)論：該事件對(duì)原油是“面”上的情緒影響，對(duì)瀝青則是“點(diǎn)”上的供應(yīng)鏈沖擊。因此，瀝青價(jià)格的表現(xiàn)強(qiáng)度與持續(xù)性預(yù)計(jì)將顯著強(qiáng)于原油。

三、2026年展望：地緣擾動(dòng)下的緩慢再平衡

拋開突發(fā)地緣事件，從年度周期看，2026年能化市場(chǎng)的主線是供需過剩的緩慢修復(fù)。

1. 原油：過剩緩和，但拐點(diǎn)依賴多重因素

供應(yīng)增長(zhǎng)放緩：2026年全球原油供應(yīng)增量預(yù)計(jì)從2025年的250萬桶/日大幅回落至140萬桶/日以下。主要因OPEC+閑置產(chǎn)能下降，美國(guó)頁巖油鉆探活動(dòng)持續(xù)低迷。

需求溫和復(fù)蘇：預(yù)計(jì)全球需求增量約120萬桶/日，主要來自非OECD地區(qū)。中國(guó)戰(zhàn)略儲(chǔ)備收購(gòu)仍將繼續(xù)，提供一定托底。

節(jié)奏判斷：上半年市場(chǎng)仍可能承受庫存壓力，若地緣沖突緩和，二季度或出現(xiàn)年內(nèi)低點(diǎn)。下半年隨著需求季節(jié)性改善與供應(yīng)增速放緩，市場(chǎng)有望迎來止跌反彈的拐點(diǎn)。然而，地緣政治（俄烏、巴以、南美）仍是不確定的溢價(jià)來源。

2. 瀝青：供需雙減，成本與原料主導(dǎo)節(jié)奏

產(chǎn)能出清進(jìn)行時(shí)：2026年瀝青行業(yè)落后產(chǎn)能加速出清，中石化、中石油體系產(chǎn)量呈下降趨勢(shì)。地?zé)捝a(chǎn)則受原油配額等因素制約，向頭部集中。

需求進(jìn)入平臺(tái)期：作為“十五五”規(guī)劃開局之年，新建公路項(xiàng)目減少，投資重點(diǎn)轉(zhuǎn)向養(yǎng)護(hù)與補(bǔ)短板。全年瀝青消費(fèi)預(yù)計(jì)穩(wěn)中略降，結(jié)構(gòu)上改性瀝青占比提升。

行情錨定成本與事件：瀝青自身供需雙減，價(jià)格中樞將錨定原油。階段性行情則取決于成本支撐（油價(jià)）、原料供應(yīng)（馬瑞油事件進(jìn)展）以及區(qū)域現(xiàn)貨資源的松緊。策略上可重點(diǎn)關(guān)注因原料沖擊或需求階段性釋放帶來的裂解價(jià)差（瀝青-原油價(jià)差）修復(fù)機(jī)會(huì)。

四、交易策略與核心風(fēng)險(xiǎn)提示

1. 短期策略（針對(duì)突發(fā)事件）：

可關(guān)注多瀝青、空原油的強(qiáng)弱對(duì)沖策略，博弈瀝青受原料沖擊更強(qiáng)的邏輯。

單邊交易上，瀝青逢低多配的確定性高于原油。原油追高需謹(jǐn)慎，關(guān)注地緣消息反轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

2. 核心風(fēng)險(xiǎn)變量：

事件本身的高度不確定性：特朗普政府的決策難以預(yù)測(cè)，不排除局勢(shì)迅速反轉(zhuǎn)（如談判釋放人員）的可能，這將導(dǎo)致溢價(jià)快速回吐。

中國(guó)應(yīng)對(duì)的彈性：參考以往對(duì)伊朗原油的進(jìn)口，中國(guó)可能有替代渠道或方式維持部分原料進(jìn)口，從而緩和供應(yīng)沖擊。

終端需求的負(fù)反饋：若原油價(jià)格因地緣事件持續(xù)飆升，最終將侵蝕煉廠利潤(rùn)，壓制下游產(chǎn)品價(jià)格，反過來抑制需求。

總結(jié)而言，美國(guó)對(duì)委內(nèi)瑞拉的軍事行動(dòng)，在短期內(nèi)強(qiáng)行注入了地緣溢價(jià)，并尤其深刻地?cái)_亂了瀝青市場(chǎng)的原料供應(yīng)鏈，創(chuàng)造了結(jié)構(gòu)性的交易機(jī)會(huì)。然而，2026年全球原油市場(chǎng)緩慢再平衡的宏觀背景并未改變。投資者在追逐事件驅(qū)動(dòng)行情的同時(shí)，更需警惕其突發(fā)性與不確定性，并始終將基本面作為長(zhǎng)期決策的壓艙石。

■文章僅供參考，不代表本平臺(tái)及所在機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，據(jù)此入市風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。期貨市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎！