嘉賓介紹：張航，國泰君安期貨新能源高級分析師，東南大學(xué)金融學(xué)學(xué)士，美國東北大學(xué)金融學(xué)碩士，CFA持證人，F(xiàn)RM持證人。主攻光伏新能源產(chǎn)業(yè)鏈，并借調(diào)廣期所協(xié)助開發(fā)多晶硅、工業(yè)硅期貨。2021-2022年度上海期貨交易所優(yōu)秀有色金屬產(chǎn)業(yè)服務(wù)團隊成員。

近期，工業(yè)硅與多晶硅市場波動顯著加大。工業(yè)硅處于供需雙弱的格局，多晶硅則在“反內(nèi)卷”政策預(yù)期與供需現(xiàn)實之間反復(fù)博弈。本文將對兩大品種四季度的基本面與核心矛盾進行梳理，并對后續(xù)走勢做出展望。

一、工業(yè)硅：供需雙弱，價格區(qū)間震蕩承壓

核心觀點：工業(yè)硅基本面呈現(xiàn)供需雙落的格局，需求下滑幅度可能超過供給收縮。預(yù)計價格將在關(guān)鍵區(qū)間內(nèi)震蕩，策略上建議“逢高布局空單，深跌后關(guān)注政策博弈機會”。

1.供給端：季節(jié)性減產(chǎn)與計劃外關(guān)停并存，但整體供給仍具韌性

當前，工業(yè)硅供給呈現(xiàn)邊際回落態(tài)勢，主要受三方面因素影響：

西南枯水期減產(chǎn)：云南、四川地區(qū)進入枯水期，電力成本上升，當?shù)毓I(yè)硅產(chǎn)量處于季節(jié)性偏低水平。

新疆大廠短期擾動：新疆地區(qū)大廠曾因環(huán)保、天氣等因素有停爐保溫情況，需觀測后續(xù)開工的具體情況。

一體化企業(yè)計劃關(guān)停：由于下游多晶硅環(huán)節(jié)庫存高企，部分在四川、內(nèi)蒙古擁有“工業(yè)硅-多晶硅”一體化產(chǎn)線的頭部企業(yè)（如通威），計劃關(guān)停其多晶硅產(chǎn)能，并同步關(guān)停了配套的工業(yè)硅工廠。這導(dǎo)致了工業(yè)硅供給出現(xiàn)計劃外的減量。

2.需求端：核心下游主動減產(chǎn)，需求面臨較大利空

工業(yè)硅需求主要受多晶硅和有機硅兩大領(lǐng)域影響，目前兩者均對工業(yè)硅采購形成利空：

多晶硅減產(chǎn)傳導(dǎo)：多晶硅行業(yè)庫存已接近50萬噸，相當于下游近5個月的消費量。為應(yīng)對高壓，多家企業(yè)計劃減產(chǎn)。據(jù)測算，若減產(chǎn)落地，多晶硅月產(chǎn)量可能從去年底的11萬噸降至8-8.5萬噸，對應(yīng)每月減少的工業(yè)硅需求約3萬噸。

有機硅自律減產(chǎn)：有機硅企業(yè)自去年底以來通過行業(yè)會議協(xié)調(diào)，進行減產(chǎn)挺價，開工率持續(xù)下滑，這同樣減少了其對工業(yè)硅的采購需求。

綜合來看，工業(yè)硅處于“供給減、需求減得更多”的狀態(tài)。據(jù)平衡表推演，市場可能在1月份維持緊平衡或小幅累庫，但從2月到5月或?qū)⑦M入持續(xù)累庫階段，每月累庫幅度可能在1-2萬噸。

3.價格展望與交易策略

核心區(qū)間：8300-9500元/噸。當價格反彈至9300元/噸及以上時，會遇到來自新疆地區(qū)套保盤的壓力。

下方支撐：價格跌至8000-8200元/噸區(qū)間時，新疆地區(qū)僅有頭部大廠能維持微利，多數(shù)企業(yè)將陷入虧損?？紤]到市場對“反內(nèi)卷”政策可能從多晶硅向上下游擴散的預(yù)期，以及工業(yè)硅作為高耗能品種本身具有的“供給側(cè)改革”潛在題材，價格繼續(xù)深跌的阻力較大，部分資金會開始關(guān)注長線布局多單的機會。

重大變數(shù)：需密切關(guān)注針對新疆等地12500kVA及以下礦熱爐的技改政策。若出臺強制性技改或淘汰的紅頭文件，工業(yè)硅將從交易基本面轉(zhuǎn)向交易產(chǎn)能出清邏輯，價格向上彈性將變得極大。

二、多晶硅：政策預(yù)期博弈弱現(xiàn)實，市場流動性受限

核心觀點：多晶硅處于“供給減少、需求短期前置”的弱平衡中，但政策監(jiān)管加強導(dǎo)致期貨市場流動性銳減。價格預(yù)計在強成本支撐與政策頂之間寬幅震蕩，期貨參與難度大，可關(guān)注期權(quán)策略。

1.供需基本面：弱現(xiàn)實下的邊際變化

供給端被動收縮：面對近50萬噸的高庫存壓力，多晶硅企業(yè)只能通過減產(chǎn)來緩解。這是當前供給收縮的核心原因。

需求端短期前置：由于政策明確自2026年4月1日起取消光伏組件、硅片等產(chǎn)品的增值稅出口退稅，下游企業(yè)為規(guī)避成本上升，正在將二季度的海外訂單提前至一季度生產(chǎn)，形成了“搶出口”現(xiàn)象。這在短期內(nèi)前置并集中了需求，對多晶硅價格形成一定支撐，并已帶動下游硅片、電池片價格出現(xiàn)抬升。

因此，短期基本面呈現(xiàn)“供減需增”的邊際改善格局，但需注意“搶出口”并非創(chuàng)造新增需求，而是將未來需求提前透支。

2.政策面：“反內(nèi)卷”與“反壟斷”的平衡

政策預(yù)期托底：市場對“反內(nèi)卷”政策的方向仍有期待，認為行業(yè)將通過限制落后產(chǎn)能、實施階梯電價等方式推動產(chǎn)能出清。這構(gòu)成了價格的長期預(yù)期支撐。

監(jiān)管風險施壓：2026年1月，市場監(jiān)管總局就涉嫌壟斷問題約談了光伏行業(yè)協(xié)會及多晶硅頭部企業(yè)，要求其在1月20日前提交書面整改方案。此次約談的核心在于糾正此前通過“平臺公司”進行產(chǎn)能、產(chǎn)量、價格協(xié)調(diào)等可能涉嫌壟斷的行為，旨在平衡產(chǎn)業(yè)鏈利潤，而非否定“反內(nèi)卷”方向。這一監(jiān)管行動抑制了市場對價格無序上漲的預(yù)期。

3.市場結(jié)構(gòu)與價格展望

流動性危機：目前交易所對多晶硅期貨實行嚴格的日內(nèi)開倉限額（單客戶單合約最多50手），導(dǎo)致市場流動性大幅降低，資金參與度急劇下降，期貨品種的活躍度受到嚴重影響。

價格區(qū)間判斷：

下方支撐：45000元/噸的完全成本線是強勁支撐。在“反內(nèi)卷”大方向下，價格跌破此位置難度較大。

上方阻力：55000元/噸附近是重要壓力位。該價位給予企業(yè)一定的利潤空間，可能引發(fā)套保盤入場，且價格超過60000元/噸容易引發(fā)更強的壟斷監(jiān)管關(guān)注。

交易建議：鑒于期貨流動性不足，不建議直接參與期貨交易?？煽紤]通過期權(quán)策略表達觀點，例如在價格跌近成本線時，賣出看跌期權(quán)。

三、總結(jié)：核心關(guān)注點與結(jié)論

工業(yè)硅：主要矛盾在于供給減產(chǎn)大于需求減量。策略上以區(qū)間震蕩思路對待，關(guān)注8000-8300元/噸區(qū)間的政策底博弈機會。

多晶硅：主要矛盾在于“反內(nèi)卷”政策預(yù)期與“反壟斷”監(jiān)管現(xiàn)實之間的博弈，疊加期貨市場流動性枯竭。價格預(yù)計在45000-55000元/噸的核心區(qū)間震蕩，建議通過期權(quán)工具謹慎應(yīng)對。

核心風險與關(guān)注點：

工業(yè)硅：多晶硅企業(yè)減產(chǎn)計劃的實際執(zhí)行力度；針對小礦熱爐的供給側(cè)改革政策是否會超預(yù)期出臺。

多晶硅：1月20日前后監(jiān)管層對整改方案的反饋及后續(xù)措施；交易所限倉規(guī)則是否會調(diào)整；出口搶裝結(jié)束后需求的回落速度。

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