天膠 等待新的驅(qū)動因素指引
2026-01-30 14:41:13 期貨日報 杜向陽“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務(wù)?！?
元旦假期過后，受宏觀氛圍回暖提振，天然橡膠期價強勢突破16000元/噸關(guān)口，一度上探至前期高點16500元/噸附近。目前來看，天然橡膠處于16000元/噸以上的中性偏高估值區(qū)間，后市調(diào)整空間相對有限，重心仍有望上移。
膠價底部夯實
目前天然橡膠市場處于旺季生產(chǎn)尾聲階段，工廠備貨需求形成有力支撐，疊加海外補庫情緒改善，原料端整體呈易漲難跌格局。
數(shù)據(jù)顯示，2025年 12月泰國天然橡膠出口量持續(xù)處于高位，環(huán)比增長18.65%，其中出口至中國的量環(huán)比增長16.69%。由此判斷，當前上游庫存處于相對偏低水平，后期隨著海外需求的改善，預(yù)計國內(nèi)進口壓力將逐步緩解。不過，這一判斷仍需泰國后續(xù)出口數(shù)據(jù)進一步驗證。
需求端保持平穩(wěn)態(tài)勢。一方面，假日檢修及成品庫存高企拖累效應(yīng)有所收斂，隨著企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進，產(chǎn)能利用率有望提升。另一方面，下游市場延續(xù)剛需采購模式，對高價貨源存在一定抵觸情緒，但近期春節(jié)備貨需求仍對膠價形成支撐。此外，2025年12月歐盟反傾銷初裁延后，有望帶動國內(nèi)輪胎出口回暖，“金三銀四”需求表現(xiàn)值得重點關(guān)注。綜合來看，天然橡膠下方調(diào)整空間有限，成本端強支撐仍是主導(dǎo)市場走勢的核心因素。
關(guān)注后續(xù)庫存拐點
當前市場的主要壓制因素是國內(nèi)天然橡膠處于庫存累積階段，且累積幅度不容小覷。數(shù)據(jù)顯示，2025年12月天然橡膠進口量達78.85萬噸，較2025年11月增加24%，處于歷史高位水平。其中，標膠進口環(huán)比增長18.1%，混合膠進口環(huán)比增長31.2%。分國別來看，2025年12月進口泰國橡膠環(huán)比增加22.1%，進口印尼橡膠環(huán)比增加34.8%，印尼混合膠增長表現(xiàn)尤為突出。
從國內(nèi)總庫存來看，盡管2025年累計進口量同比增長100.6萬噸，但并未引發(fā)庫存大幅攀升，這也從側(cè)面印證了國內(nèi)需求端的強勁支撐。展望2026年，全球天然橡膠市場供需缺口料有所擴大，在潛在收儲預(yù)期加持下，國內(nèi)庫存拐點何時顯現(xiàn)，將是主導(dǎo)后續(xù)行情走向的關(guān)鍵。
天膠與合成橡膠價差收窄
出口利多消息釋放，疊加上半年裝置供需錯配預(yù)期支撐，共同推動丁二烯觸底反彈，成功修復(fù)此前的估值洼地。其下游產(chǎn)品順丁橡膠亦隨之強勢上行，回升至前期高點附近。從基本面來看，順丁橡膠供應(yīng)寬松格局延續(xù)，成本端支撐力度偏強，但仍面臨高開工率與高庫存雙重壓制。
筆者認為，本輪合成橡膠價格上行，核心驅(qū)動力來源于丁二烯的強勢反彈。值得注意的是，丁二烯四大下游產(chǎn)品中，除丁苯橡膠外，均處于深度虧損狀態(tài)，后續(xù)需謹防下游裝置主動降負引發(fā)負反饋，進而抑制丁二烯采購需求。此外，天然橡膠與合成橡膠價差大幅收窄，后續(xù)替代效應(yīng)減弱，也將持續(xù)拖累丁二烯價格。
在階段性供需錯配預(yù)期及化工板塊多頭配置的雙重支撐下，丁二烯價格仍存上漲空間。后續(xù)需重點關(guān)注海外丁二烯價格走勢，若出口套利窗口持續(xù)打開，將進一步帶動丁二烯價格走高。
整體來看，上游庫存處于相對偏低水平，國內(nèi)新一輪去庫周期開啟，疊加海外市場需求回暖支撐，天然橡膠有望醞釀新一輪上漲行情。但短期供應(yīng)端已難再復(fù)刻2024年的趨勢性行情，后續(xù)仍需等待新的驅(qū)動因素指引。未來重點關(guān)注國內(nèi)庫存累積峰值高度以及整體宏觀面變化。（作者單位：物產(chǎn)中大期貨）
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