純堿期貨周五上市，速速收藏這份首日策略！
2019-12-05 16:45:56 一德期貨作者：張麗 /Z0013855/ ，一德期貨產(chǎn)業(yè)投研部
主要觀點
◆ 純堿2019年產(chǎn)量增速處于高位，而重堿下游玻璃卻處于負(fù)增速，輕堿下游也未有亮點，維持純堿弱勢，玻璃強勢格局。
◆ 2020年純堿擴能較少，最大概率在2.5%附近，但產(chǎn)量估計遠(yuǎn)低于2.5%。玻璃2020年從新投產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)、停產(chǎn)考慮，大概率仍處于和2019年平衡的格局，供應(yīng)增速基本為0。而2020年玻璃的下游房地產(chǎn)對玻璃的支撐力度大概率也不及2019年。2020年或仍是純堿偏弱而玻璃偏強一點的態(tài)勢，但邊際走弱。
◆ 成本利潤看，純堿利潤低位，接近成本線，而玻璃利潤高位。如果一旦跌破成本線，純堿企業(yè)對開工負(fù)荷的調(diào)節(jié)更靈活，玻璃生產(chǎn)一般持續(xù)8年穩(wěn)定生產(chǎn)，因此成本端對純堿存有部分支撐。
◆ 對于純堿來說，供需偏寬松，驅(qū)動向下；而估值低，且存在部分支撐。
◆ 3月和7月附近，玻璃廠存在小旺季的補庫，關(guān)注該階段，低位下的純堿有反彈行情。
策略
單邊：絕對價格偏低，但驅(qū)動仍向下，中期看，3月份下游存在補庫，單邊可輕倉試多05。
跨期：05和09分別對應(yīng)一個下游小旺季，自身春節(jié)和秋季檢修，兩個合約沒有明顯的強弱；現(xiàn)貨和遠(yuǎn)期比，呈現(xiàn)back結(jié)構(gòu)，適合正套。
跨品種：純堿-玻璃產(chǎn)業(yè)利潤率需要修正，多純堿空玻璃可輕倉入場，風(fēng)險點是純堿庫存高位，供需上偏弱。
以下為報告正文
一、供需矛盾凸顯
1. 純堿產(chǎn)量持續(xù)高位，關(guān)注玻璃補庫周期
2019年純堿產(chǎn)量持續(xù)高位，截止10月份，產(chǎn)量增速7.7%。從純堿需求量看，3月份和7月份存在兩個補庫高峰（對應(yīng)玻璃后面的兩個小旺季）。
2. 純堿和玻璃表需增速劈叉
2019年之前，玻璃和純堿供應(yīng)增速走勢一致，而在2019年，兩者卻出現(xiàn)劈叉。如果比較玻璃產(chǎn)量增速和純堿需求增速（減去今年高庫存），浮法玻璃產(chǎn)量增速-3.78%，純堿需求增速6.4%。數(shù)據(jù)的差值不甚理解，我們覺得可能是光伏玻璃對純堿需求增加，光伏玻璃增速14.56%，光伏玻璃占平板玻璃的比例在35%，折合算下來平板玻璃增速2.64%，仍低于純堿增速6.4%。剩余的純堿需求增速或在洗滌劑，泡花堿等領(lǐng)域。
3. 房地產(chǎn)數(shù)據(jù)中新開工和銷售數(shù)據(jù)同比走弱，玻璃作為房地產(chǎn)的后周期，自2015年底的高增速到2019年，已經(jīng)持續(xù)4年，后期的增速持續(xù)放緩
4. 純堿2020年新投產(chǎn)不多，玻璃也基本維持當(dāng)前產(chǎn)能，后期的供需矛盾走弱
純堿后期的計劃投產(chǎn)量在520萬噸，但是投產(chǎn)概率最大的也只有80萬噸，占比在2.5%。而2020年玻璃具備點火能力的生產(chǎn)線大概是9條，但只有3條概率大；冷修復(fù)產(chǎn)12條，預(yù)計9-10條能點火；而冷修停產(chǎn)的生產(chǎn)線大概14條。總體來看，產(chǎn)能仍有可能進一步減少，供應(yīng)增速下滑近1%。從兩者的產(chǎn)能增速看，2020年供需矛盾在減緩。
二、庫存持續(xù)高位，但庫存波動較大，關(guān)注庫存端帶來的驅(qū)動
從2019年9月開始，純堿庫存穩(wěn)定持續(xù)的增加，且純堿開工仍處于高位，下游玻璃需求穩(wěn)定，庫存仍會繼續(xù)增加。關(guān)注低庫存下的補庫帶來的驅(qū)動。
三、利潤低位，氨堿成本在1500，聯(lián)堿成本在1600，由于原鹽和煤炭的來源不同，大型企業(yè)的成本較理論值要低，天然堿法的成本更低些
純堿行業(yè)利潤率處于2015年以來的歷史低位，幾乎觸碰聯(lián)堿法成本。而玻璃利潤較好。歷史數(shù)據(jù)顯示，在利潤率極端位置，存在利潤修復(fù)。
純堿價格的季節(jié)性存在一定規(guī)律，全年來看7月份價格偏低，對應(yīng)玻璃的淡季。其他時間價格強弱對季節(jié)敏感度偏小。
庫存和價格有一定的負(fù)相關(guān)性。近期庫存持續(xù)增加，而價格下跌幅度減緩，接近底部的價格，下行空間受限。
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