債市新一輪配置機會即將來臨
2021-08-31 08:51:02 期貨日報 廣州期貨 李聯(lián)彬
短期看，缺乏增量流動性對沖，新債繳款容易造成資金面波動加大，期債仍面臨調(diào)整壓力。中長期看，在國內(nèi)加大對實體經(jīng)濟信貸支持、著力降低中小微企業(yè)融資成本背景下，利率中樞仍有下行空間，新一輪的配置窗口即將出現(xiàn)。
經(jīng)歷8月上旬的短期調(diào)整后，國債期貨進入了兩周時間左右的盤整階段。當前市場情緒較為糾結(jié)，一方面7月信貸、社融等金融數(shù)據(jù)以及基本面數(shù)據(jù)弱于預期，流動性寬松格局仍對債市形成強支撐；另一方面地方債加速發(fā)行，機構(gòu)“欠配”格局有望緩解，供給端壓力削弱多頭情緒。短期看，缺乏增量流動性對沖，新債繳款容易造成資金面波動加大，期債仍面臨調(diào)整壓力。中長期看，在國內(nèi)加大對實體經(jīng)濟信貸支持、著力降低中小微企業(yè)融資成本背景下，利率中樞仍有下行空間，新一輪的配置窗口即將出現(xiàn)。
自7月央行意外宣告年內(nèi)首次降準消息，隨即引爆債市多頭情緒，市場持續(xù)集中寬貨幣交易邏輯展開，十年國債收益率快速下行將近30個基點，甚至一度跌破2.80%大關(guān)，十年國債期貨活躍合約T2109累計上漲了超2元。不過，伴隨以美國為首的全球流動性寬松預期終結(jié)，二季度央行貨幣政策執(zhí)行報告凸顯下一階段依然“穩(wěn)”字當頭，疊加地方債巨量供給預期來襲，期債快速調(diào)整。
繼7月30日中央政治局會議強調(diào)跨周期調(diào)節(jié)后，近期國常會延續(xù)同一基調(diào)，在地方優(yōu)化政策組合中強調(diào)，要用好地方專項債帶動擴大有效投資，保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行。8月17日，國家發(fā)改委督促各地高質(zhì)量做好今年下半年和明年上半年專項債券項目準備，確保專項債券發(fā)行后能夠及時投入項目建設(shè)、盡早形成實物工作量。供給總量看，全年新增一般地方債限額8000億元，專項債務限額34700億元。節(jié)奏上看，目前市場普遍認可集中在8月、9月以及12月發(fā)行。結(jié)合各地區(qū)已公布的發(fā)行計劃，8月凈增量可能在5000億—7000億元，9月或在5000億元左右。地方債發(fā)行提速以及財政后置路徑愈發(fā)明顯，財政發(fā)力基本成為共識。
從機構(gòu)配置角度來看，上半年結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒背景下，以銀行為代表的金融機構(gòu)普遍面臨“欠配”壓力，后續(xù)一級市場機構(gòu)大量承接地方債，一般會相應削減二級市場的利率債買盤，二級市場配置力量減少或面臨拋壓。特別是當前地方債發(fā)行利率按照同期限國債基準上浮40BP，高于此前地方債和國債利差的平均水平，這使得地方債對銀行的吸引力明顯上升，一定程度將對國債、政金債形成“擠出”效應。地方債供給造成資金面波動是目前債市盤整的主要邏輯。從8月開啟的調(diào)整行情來看，7月“降準”預期充分釋放后，資金面波動再次成為主導因素，中途的短期反彈主要來源于MLF規(guī)模超預期后資金面擔憂的緩解，后續(xù)資金面關(guān)注節(jié)點落入9月中旬央行對MLF續(xù)作規(guī)模以及季末的流動性對沖。
后市看，財政支持背景下，未來信用環(huán)境成為左右期債走勢的關(guān)注點。8月23日，央行行長易綱主持召開金融機構(gòu)貨幣信貸形勢分析座談會，研究當前貨幣信貸形勢，部署下一步貨幣信貸工作，強調(diào)增強信貸總量增長的穩(wěn)定性，保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配。信用環(huán)境是否轉(zhuǎn)向成為近期討論熱點。不過，與以往寬信用環(huán)境不同的是，近期座談會更多是對金融數(shù)據(jù)欠佳進行的預期管理。7月社融增速大幅回落，信貸結(jié)構(gòu)明顯惡化，尤其中長期貸款減少，而短期票據(jù)融資增加，企業(yè)中長期貸款甚至年內(nèi)首次同比少增，經(jīng)濟增長動力隨之減弱。預計后續(xù)貨幣政策更多反映跨周期調(diào)節(jié)的思路，尤其是進入四季度貨幣政策有望穩(wěn)中有松，不排除中途預調(diào)微調(diào)可能，但再降準依然值得期待，利率中樞仍存下移空間。本輪期債調(diào)整結(jié)束后，新一輪的配置窗口有望開啟。
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